下游需求高涨，业绩逐季回升

投资要点 事件：公司发布]2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告，2023年全年公司实现营业收入3.0亿元，同比增长7.3%，实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元，同比下降26.8%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.55亿元，同比下降25.7%。2024年Q1预计实现营业收入1.1亿元至1.4亿元，同比增长60.06%-100.01%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为0.39亿元至0.48亿元，同比增长66.29%-105.83%。 OLED终端需求持续高涨，Q4营收创全年新高。2023年全年营收同比增长7.3%，归母净利润同比下降25.7%，主要原因是，营收方面：前三季度，公司优化产品结构，非OLED有机材料产品收入同比大幅下降导致前三季度收入同比下降11.21%；第四季度，公司营业收入创年内单季新高，同比增长79.18%，环比增长81.43%，主要受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，公司新的量产产品Green Host材料销量大幅增加，收入环比增长78.79%；此外，医药中间体新项目量产，收入同比增长。利润方面：公司营业收入同比增长，净利润同比下降的主要原因是：（1）公司研发项目投入增加，导致研发费用同比增长1473.0万元；（2）政府补助同比下降1075.5万元；（3）新产品Green Host材料收入提升，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化过程中等因素影响，平均毛利率低于OLED终端材料平均毛利率水平，未来Green Host材料将通过持续地工艺优化及规模效应提升降低成本，毛利率预计将得以明显改善。24年一季度业绩大增，我们认为主要系下游景气持续，新产品规模效应显现。 产品性能优异，客户积累深厚。公司在国内率先实现OLED终端材料从0到1的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一，与客户建立了长期紧密的合作关系，产能规模及出货量保持国内领先。目前，公司实现Red Prime、Green Host两款材料量产供货，其中Red Prime京东方独家供货，Red Host、Green Prime、BluePrime、Blue Host四款材料正在测试或开发中，未来也将逐步实现国产替代，成为公司业绩增长的动力。客户方面，公司持续供货头部客户，包括京东方、天马、和辉、华星光电、信利等，23年新增视涯等硅基OLED客户，目前正在量产测试，同时公司持续向维信诺等新客户送样测试，合作进展良好。 启动回购用于股权激励，看好公司长期稳健发展。公司2023年8月23日召开董事会，同意使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购资金总额不低于人民币3000万元（含）且不超过人民币5000万元（含），回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股及/或股权激励计划。公司选取营业收入作为公司层面业绩考核指标，2024-2026年业绩目标分别为4亿元、5亿元、6亿元，2023-2026年GAGR21%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为3.01亿元（+7.27%）、4.19亿元（+39.24%）和5.7亿元（+36.2%），归母净利润分别为0.77亿元（-26.76%）、1.33亿元（+72.42%）、1.89亿元（+41.94%），EPS分别为0.19元、0.33元、0.47元，对应动态PE分别为100倍、58倍、41倍。 公司终端材料专利壁垒较高，深度绑定面板龙头京东方，因此估值高于可比公司，建议积极关注。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，客户拓展不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。 指标/年度 1公司简介：国内终端材料龙头企业 公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品包括OLED终端材料和OLED中间体；公司拥有数百项OLED终端材料自主专利并实现进口替代，客户积累丰厚，产品种类多样化；公司凭借产品优势、成本优势、服务优势实现对京东方、天马、华星光电、和辉光电、信利等OLED面板厂商批量供货，是国内OLED终端材料领域产能规模及出货量领先的龙头企业。 莱特光电成立于2010年，正式确立以显示材料为核心的发展战略；2013年公司OLED中间体生产基地投产，公司正式进入OLED材料领域；2014年公司完成改制，成立股份制民营企业；2015年公司取得ISO9901证书；2016年公司OLED材料生产基地投产，打破了国外巨头对终端材料的垄断；2017年公司通过京东方供应商认证，实现了终端材料的批量供货；2018年公司3700平米的标准化实验室开工建设，OLED材料实现了国内关键客户全覆盖；2019年公司搬迁至高新区长安通讯产业园，并于同年取得ISO14001证书和QC080000证书；2020年公司总部研发中心建成并投入使用，研发实力进一步增强；2022年公司首次公开发行股票并在科创板上市申请获得了证监会的批准，并于2022年3月18日在上海证券交易所科创板成功上市。 图1：公司发展历程 公司股权结构稳定且集中，控股股东、实际控制人均为王亚龙先生。王亚龙先生直接持有公司股份49.52%，通过西安麒麟投资有限公司间接持有公司4.39%的股份，合计持有公司53.75%的股份，同时王亚龙任公司董事长、总经理，为公司控股股东、实际控制人。公司副董事长为李红燕女士，与王亚龙先生为夫妻关系。截至2024年1月31日，公司共拥有6家全资子公司和1家控股子公司，其中莱特迈思负责OLED终端材料的研发、生产和销售； 蒲城莱特负责OLED中间体及升华前材料的生产和销售；莱特电子负责后勤服务；朗晨光电和城固莱特的业务已被其他子公司承接；莱特众成则无实际经营业务；北京众成主要开展技术开发和服务等工作。 图2：公司股权结构 公司产品主要分为三类：OLED终端材料产品、OLED中间体产品、其他产品。OLED器件由6个核心功能层组成，分别是电子注入层、电子传输层、空穴阻挡层、发光层、空穴传输层以及空穴注入层，其中发光层为最核心部分。公司产品已经涵盖发光层6种材料，分别是Red Prime、Green Host、Red Host、Green Prime、Blue Prime以及Blue Host。 2023年公司持续推进OLED终端材料产品系列化布局和客户的全覆盖，共新增3支材料量产，6支材料量产测试，其中Red Prime新增2支材料量产，Green Host新增1支材料量产，同时Red Prime新增2支材料量产测试，Green Host新增1支材料量产测试，中间体新增3个产品量产测试。两款量产材料中，Red Prime配合客户需求持续迭代更新，稳定量产，Green Host持续增长；Red Host/Green Prime/Blue Prime验证中，进展顺利；Blue Prime跟客户开展联合开发。公司OLED中间体包括氘代类产品以及非氘代类产品两大类别，其结构主要以咔坐、三嗪等类型产品为主，主要销售给海外日韩厂商。其他产品主要是医药中间体及其他中间体等。产能布局方面，OLED终端材料现有产能3吨/年，另有1吨产能储备； 募投项目“OLED终端材料研发及产业化项目”建成后将新增15吨OLED终端材料产能。 图3：公司主要产品 2财务分析：业绩发展迅速，盈利维持高水平 公司深耕OLED终端材料业务，业绩发展迅速。公司营业收入从2018年的1.12亿元增长到2021年的3.37亿元，CAGR达44.4%，2022年公司营业收入为2.80亿元，同比下降17.8%，主要系消费电子市场需求恢复不及预期以及公司优化产品结构所致。OLED终端材料收入对公司整体收入贡献逐年上升，2022年OLED终端材料收入占总营业收入76%，公司核心业务能力稳步增强。2023年公司实现营收3.0亿元，同比增长7.27%：其中，前三季度，公司优化产品结构，非OLED有机材料产品收入同比大幅下降导致前三季度收入同比下降11.21%；第四季度，公司营业收入创年内单季新高，同比增长79.18%，环比增长81.43%，主要受OLED终端品牌需求持续高涨影响，公司下游客户对于OLED终端材料的需求提升，公司新的量产产品GreenHost材料销量大幅增加，收入环比增长78.79%；此外，医药中间体新项目量产，收入同比增长。 图4：公司历年营业收入（亿元） 图5：公司分业务营收（百万元） OLED业务逐渐成熟，公司毛利、净利维持高水平。2019年公司毛利率62.18%，同比+35.45pp，净利率28.22%，同比+46.48pp，2019年毛利率、净利率提升明显。2019年之后，OLED终端材料业务凭借其高技术壁垒以及优质下游客户，毛利率、净利率双双维持高位；2023年前三季度净利率同比-9.34pp，主要原因是行业发展过程中提升下游应用领域渗透率，在扩大市场占有率的同时会伴随“量升价跌”的销售情况，净利率因此受到震荡。 图6：公司历年毛利率、净利率 公司着力创新研发，研发费用维持高位。2019年后期间费用率阶段性下降后保持平稳，2023年期间费用率略有上升，主要系公司期间内薪酬增加与美元汇率波动导致汇兑收益增加所致。公司持续加强技术研发，利用好国内外平台和资源，进行产品定向研发，加快研发成果产业转化，公司2018年后持续投入研发，研发费用率由2018年的9.78%增长至2023年前三季度的19.33%。 图7：公司各项费用率 图8：公司研发支出（百万元） 消费电子需求不及预期，23年归母净利润同比有所下降。2018-2022年公司归母净利润稳中有增，分别实现归母净利润-0.09亿元、0.66亿元、0.71亿元、1.08亿元、1.05亿元。 2023前三季度公司实现归母净利润0.56亿元，同比下降38.4%，主要系消费电子需求不及预期，同时Red Prime材料老产品价格降价等原因所致。进入2023年Q4，下游华为等品牌高端机型发售，市场出现供不应求的局面，消费电子下游需求逐步复苏，公司23年全年实现归母净利润0.77亿元，同比下降25.66%，单四季度实现归母净利润0.21亿元，同比上升40%。2023年全年，公司营业收入同比增长，净利润同比下降的主要原因是：（1）公司研发项目投入增加，导致研发费用同比增长1473.0万元；（2）政府补助同比下降1075.5万元；（3）新产品Green Host材料收入提升，但因处于快速增长初期，受规模效应不足、产线调试及工艺路线仍在优化过程中等因素影响，平均毛利率低于OLED终端材料平均毛利率水平，未来Green Host材料将通过持续地工艺优化及规模效应提升降低成本，毛利率预计将得以明显改善。 图9：公司历年归母净利润（百万元） 3盈利预测与估值 关键假设： 假设1：OLED终端材料：公司新产品Green Host、Red Host等不断突破放量，拳头产品Red Prime稳步增长，积极拓展下游客户、产能持续扩充，预计2023-2025年终端材料销量增速12%、46%、41%，毛利率71.97%、73.00%、75.00%。 假设2：OLED中间体：2023年公司高附加值氘代类产品取得较大突破，与海外客户签订氘代类产品销售协议并建立长期合作关系，将对公司OLED中间体业务产生积极影响。预计2023-2025年中间体业务增速50%、28%、10%，毛利率25.00%、30.00%、30.00%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入（百万元）及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为3.01亿元（+7.27%）、4.19亿元（+39.24%）和5.7亿元（+36.2%），归母净利润分别为0.77亿元（-26.76%）、1.33亿元（+72.42%）、1.89亿元（+41.94%），EPS分别为0.19元、0.33元、0.47