宏观经济专题研究：国信宏观扩散指数对于短频股债交易的指引

证券研究报告|2024年02月27日 宏观经济专题研究 国信宏观扩散指数对于短频股债交易的指引 核心观点经济研究·宏观专题 资产价格拟合以及胜率测算框架。按“周六至下周五”的时间区间取十年期国债利率、上证综指、南华工业品指数、美元兑人民币汇率中间价的周度平均值，得到周度资产价格序列。 按周度资产价格序列的时间区间，计算国信高频宏观扩散指数B的周度平均值，可以得到周度高频指标序列（注：在计算周度高频指标序列过程中，若遇到高频数据缺失的情况，则假定缺失的数据等于上一周的数值）。 进一步地，采用国信高频宏观扩散指数周度同比数据来拟合资产价格。考虑到周度基本面数据的采集到周末才结束，本周的基本面数据大概率在下周才会被资产价格所消化，因此采用国信高频宏观扩散指数周度同比拟合下一周的资产价格。 国信高频宏观扩散指数对资产价格的拟合结果。运用上述框架，我们可得到国信宏观扩散指数对各类资产价格的拟合模型。十年期国债收益率，上证综合指数、南华工业品指数、美元兑人民币汇率拟合模型的相关系数分别为0.848、0.483、0.288、-0.533。 国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的胜率分析。我们使用方向胜率来判定国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的好坏（方向胜率=拟合值相对上周真实值的变动方向与实际资产价格运行方向一致的概率大小）。 从结果来看，国信高频宏观扩散指数拟合十年期国债利率以及上证综指的方向胜率较高，拟合南华工业品指数以及美元兑人民币汇率的方向胜率偏低，特别是拟合美元兑人民币汇率的方向胜率明显低于50%。 此外，方向胜率的稳健性需要较长的时间来验证。此处十年国债收益率的方向胜率是从2019年10月开始统计，上证综合指数是2021年2月，南华工 业品指数是2023年3月。此处十年期国债收益率和上证综合指数的方向胜率较高且验证的时间较长，因此预测结果的稳健性值得信赖，但南华工业品指数方向胜率验证的时间尚短，其方向胜率维持在54%以上的不确定性还比较大。 当前国内利率和股票价格或明显偏离国内基本面。本周（2024年2月23日所在周）十年期国债收益率、上证综合指数的预测值明显高于实际发生值，预测值与实际发生值的偏差历史分位数达到90%以上，表明当前国内利率和股票价格明显偏离了国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况。 模型的预测结果显示，下周（2024年3月1日所在周）十年期国债收益率、上证综合指数预测值仍明显高于本周数值，预计下周十年期国债收益率、上证综合指数将上行并向模型拟合值靠拢。 风险提示：拟合模型失去稳健性，政府经济刺激力度下降，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.00 社零总额当月同比7.40 出口当月同比2.30 M28.70 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济专题研究-风物长宜放眼量—美国互联网产业带给中国高新技术产业发展的启示》——2024-02-22 《宏观经济专题研究-3%与60%红线的历史溯源》——2024-02-01 《宏观经济专题研究-财政政策力度指数的构建（上）》——2024-01-22 《宏观经济专题研究-宏观经济回顾和展望2024》——2024-01-03 《名义经济增速、双核资产配置模型与资本市场风险偏好指数》 ——2024-01-01 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 国信宏观扩散指数对于短频股债交易的指引4 资产价格拟合以及胜率测算框架4 国信高频宏观扩散指数对资产价格的拟合结果4 国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的胜率分析6 当前国内利率和股票价格或明显偏离国内基本面7 附录7 周度高频指标与十年期国债利率的相关性分析7 周度高频指标与上证综指的相关性分析8 周度高频指标与南华工业品指数的相关性分析10 周度高频指标与美元兑人民币汇率的相关性分析11 风险提示13 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数对资产价格的拟合胜率测算框架4 图2：国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的相关系数一览5 图3：十年期国债收益率周度均值与拟合值一览（%）5 图4：上证综合指数周度均值与拟合值一览5 图5：南华工业品指数周度均值与拟合值一览（%）6 图6：美元兑人民币汇率周度均值与拟合值一览6 图7：国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的方向胜率一览（截至2024年2月9日）6 图8：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的十年期国债利率一年移动相关系数8 图9：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的十年期国债利率累计相关系数8 图10：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的上证综指一年移动相关系数9 图11：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的上证综指累计相关系数10 图12：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的南华工业品指数一年移动相关系数11 图13：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的南华工业品指数累计相关系数11 图14：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的美元兑人民币汇率一年移动相关系数12 图15：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的美元兑人民币汇率累计相关系数12 表1：当前周度资产价格预测值一览7 国信宏观扩散指数对于短频股债交易的指引 资产价格拟合以及胜率测算框架 按“周六至下周五”的时间区间取十年期国债利率、上证综指、南华工业品指数、美元兑人民币汇率中间价的周度平均值，得到周度资产价格序列。 按周度资产价格序列的时间区间，计算国信高频宏观扩散指数B的周度平均值，可以得到周度高频指标序列（注：在计算周度高频指标序列过程中，若遇到高频数据缺失的情况，则假定缺失的数据等于上一周的数值）。 进一步地，采用国信高频宏观扩散指数周度同比数据来拟合资产价格。考虑到周度基本面数据的采集到周末才结束，本周的基本面数据大概率在下周才会被资产价格所消化，因此采用国信高频宏观扩散指数周度同比拟合下一周的资产价格。具体的拟合以及胜率测算框架如图1所示： 图1：国信高频宏观扩散指数对资产价格的拟合胜率测算框架 资料来源：国信证券经济研究所整理 国信高频宏观扩散指数对资产价格的拟合结果 运用上述框架，我们可得到国信高频宏观扩散指数对各类资产价格的拟合模型（详情见附录），拟合模型的相关系数如图2所示。 图2：国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的相关系数一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 模型拟合结果与真实值如下图所示，可以看到资产价格真实值围绕着拟合值上下波动。 图3：十年期国债收益率周度均值与拟合值一览（%）图4：上证综合指数周度均值与拟合值一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 图5：南华工业品指数周度均值与拟合值一览（%）图6：美元兑人民币汇率周度均值与拟合值一览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的胜率分析 我们使用方向胜率来判定国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的好坏（方向胜率=拟合值相对上周真实值的变动方向与实际资产价格运行方向一致的概率大小）。 从结果来看，国信高频宏观扩散指数拟合十年期国债利率以及上证综指的方向胜率较高，拟合南华工业品指数以及美元兑人民币汇率的方向胜率偏低，特别是拟合美元兑人民币汇率的方向胜率明显低于50%。 此外，方向胜率的稳健性需要较长的时间来验证。此处十年国债收益率的方向胜率是从2019年10月开始统计，上证综合指数是2021年2月，南华工业品指数是 2023年3月。此处十年期国债收益率和上证综合指数的方向胜率较高且验证的时间较长，因此预测结果的稳健性值得信赖，但南华工业品指数方向胜率验证的时间尚短，其方向胜率维持在54%以上的不确定性还比较大。 图7：国信高频宏观扩散指数拟合资产价格的方向胜率一览（截至2024年2月9日） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 当前国内利率和股票价格或明显偏离国内基本面 本周（2024年2月23日所在周）十年期国债收益率、上证综合指数的预测值明显高于实际发生值，预测值与实际发生值的偏差历史分位数达到90%以上，表明当前国内利率和股票价格明显偏离了国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况。 模型的预测结果显示，下周（2024年3月1日所在周）十年期国债收益率、上证综合指数预测值仍明显高于本周数值，预计下周十年期国债收益率、上证综合指数将上行并向模型拟合值靠拢。 表1：当前周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年2月23日所在周）2.42 2955.49 3977.27 本周均值预测值2.75 3163.58 3805.89 本周预测值与真实值之差的历史分位数97.3% 92.8% 29.2% 下周均值预测（2024年3月1日所在周）2.69 3125.02 3766.41 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 附录 周度高频指标与十年期国债利率的相关性分析 国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的十年期国债利率一年移动相关系数如下图所示。 2017年以来，一年移动相关系数的峰值（根据经济逻辑，二者应当具有正相关关 系）有四个，分别对应如下四个时间区间：（1）2017年10月13日至2018年10 月5日；（2）2018年10月19日至2019年10月11日；（3）2020年3月13 日至2021年3月5日；（4）2021年1月29日至2022年1月21日（注：此处日期指当日所在周）。 因此，我们分别选2017年10月13日、2018年10月19日、2020年3月13日、 2021年1月29日以及最开始的2017年1月6日所在周为起始点，计算累计相关系数。 从累计相关系数的测算结果来看，2018年10月19日起累计相关系数稳定在较高 水平，且在最近的时间里累计相关系数绝对值最高，因此我们选择采用2018年 10月19日起的数据建立线性拟合模型。 2020.3.13-2021 .3.5 图8：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的十年期国债利率一年移动相关系数 2017.10.13-201 2018.10.19-201 2021.1.29-2022 8.10.5 9.10.11 .1.21 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2018年10月19日 起累计相关系数稳定在较高水平，而之前的相关系数波动较大 图9：国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的十年期国债利率累计相关系数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 周度高频指标与上证综指的相关性分析 国信宏观扩散指数周同比与滞后一周的上证综指一年移动相关系数如下图所示。2017年以来，一年移动相关系数的峰值（根据经济逻辑，二者应当具有正相关关 系）有四个，分别对应如下四个时间区间：（1）2017年8月18日至2018年8 月10日；（2）2018年8月3日至2019年8月2日；（3）2020年2月21日至 2021年2月5日；（4）2021年9月3日至2022年8月26日（注：此处日期指当日所在周）。 因此，我们分别选2017年8月18日、2018年8月3日、2020年2月21日、2021 年9月3日以及最开始的2017年1月6日所在周为起始点，计算累计相关系数。 从累计相关系数的测算结果来看，2020年2月21日起累计相关系数稳定在较高 水平，且在最近的时间里累计相关系数绝对值最高，因此我们选择采用2020年2 月21日起的数据建立线性拟合模型。 2017.8.18-2018 .8.10 2020.2.21-2021 .2.5 2021.9.3-2022.