2024两会宏观经济指标预判：政策适度发力，巩固向好态势

证券研究报告|宏观点评报告 2024年02月27日 政策适度发力，巩固向好态势 ——2024两会宏观经济指标预判 事件概述 第十四届全国人民代表大会第一次会议将于2024年3月5日在北京召开，我们对于政府工作报告中的主要宏观经济指标进行前瞻预测。 投资观点 ►增长与就业目标：预计GDP增速目标5%左右，新增城镇就业1200万人以上 2023年，我国经济顶住外部压力、克服内部困难，总体回升向好，全年GDP实际增长5.2%，完成了2023年的既定目标。去年12月中央经济工作会议指出，当前经济面临的五大困难挑战，分别是“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”等。因此，推动经济高质量持续增长仍将是今年工作的重心。我们预计2024年全国GDP目标为增长在5%左右。 2023年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，较上年低0.4个百分点。12月全国城镇调查失业率回落至 5.1%，低于5.5%左右的年初目标。全年城镇新增就业1244万人，就业形势明显好转。总体来看，2023年我国就业规模扩大、非农就业比例上升、失业率下降，就业形势总体改善。 但当前经济发展面临有一定不确定性，部分行业以及中小微企业经营仍存在困难，就业结构性矛盾依然存在。同时，高校毕业生规模持续增加，2024届全国普通高校毕业生规模预计达1179万人，同比增加21万人。综合来看，我们预计今年就业目标为：城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右。 ►通胀目标：通胀或将温和回升，预计CPI目标为3%左右 2023年，受基数偏高以及需求偏弱影响，全年CPI中枢0.2%，处于历史较低水平。从变动趋势来看，CPI前高后低，1月受管控放开、积压需求释放等因素影响，价格维持相对高位，CPI同比2.1%，为全年最高点。后续随着2022年同期基数走高、食品分项拖累（猪肉）以及需求偏弱等因素，CPI同比也出现了下行，并于7月正式转负 （同比-0.3%），除8月小幅转正外，一直维持在负值区间。 预计2024年CPI或温和回升，中枢较2023年有所修复。去年12月中央经济工作会议上提到“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，单独把价格水平目标分拆出来，体现了政策层对于物价的重视。我们判断，2024年随着基数效应逐步减弱以及商品和服务需求的持续恢复，CPI将呈现温和回升态势，PPI降幅也将持续收敛。综合来看，我们预计2024年CPI目标仍会在3%左右，与往年所设目标基本一致。 ►财政政策：预计一般预算赤字率目标3%左右，新增1万亿元超长期特别国债 在稳中求进的基调下，预计今年积极的财政政策要适度加力、提质增效。一般公共预算方面，我们预计2024 年的赤字率可能或在3.0%左右，赤字规模约4万亿元。其中，中央财政赤字3.1万亿元，地方财政赤字9000 亿元。今年将充分用好财政政策空间，我们预计将新增1万亿元超长期特别国债（不纳入赤字规模），作为预算内资金的有效补充。 地方专项债方面，我们预计今年新增地方政府专项债规模约4万亿元。同时，根据中央经济会议的安排，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。专项债券用作资本金范围扩大，可以更大程度上解决重大项目资本金到位难问题，充分发挥地方政府专项债资金的乘数效应。 ►货币政策：灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。去年12月中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕…加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度…促进社会综合融资成本稳中有降”。2月8日公布的央行四季度货政报告基本延续了中央经济工作会议的提法要求。 我们预计2024年货币政策将继续保持相对宽松状态，今年结构性、直达性、精准性货币政策工具进一步加码发力。具体而言：一是，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕；二是，结构性货币政策仍是重要抓手，中央财经委第四次会议提到的“推动新一轮大规模设备更新”或需要央行结构性政策工具支持；三是，支持房地产企业合理融资需求，实现房地产市场平稳发展；四是，央行新成立信贷市场司，将重点聚焦“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）相关工作。 全年货币政策基调和目标为： 政策基调：灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕。 政策目标：保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 目前，央行已降准释放流动性1万亿元、PSL等结构性工具已较大规模投放，5年期LPR已下调25BP。从我们对基本面的判断看，预计未来货币政策步入“观察、评估期”。 对于信贷、社融，我们预计全年信贷规模或将维持在20.5万亿左右，社融增速约8.7%左右，从与GDP的匹配关系看，仍较为充裕。 ►基建投资：继续推动“十四五”重大工程建设，开展新一轮大规模设备更新 中央经济工作会议提出：“扩大有效益的投资…挥好政府投资的带动放大效应,重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能…支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。”中央财经委第四次会议提到“实行大规模设备更新…推动先进产能比重持续提升”。 2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，根据发改委披露的信息，102项重大工程项目中，96项进展符合预期，6项基本符合预期1。我们判断今年会继续推动重大工程建设，同时“大规模设备更新”主要集中于中游制造，提高设备能效。 ►促消费、扩内需：激发消费潜能，开展以旧换新 中央经济工作会议提出“激发有潜能的消费…推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费…稳定和扩大传统消费。”中央财经委第四次会议提到“实行消费品以旧换新…鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新”。预计恢复和扩大消费将继续是全国“两会”关注的重点之一,文旅、“国潮”等新消费以及家电、汽车等传统消费将是促消费的重点领域。 风险提示 宏观经济出现超预期变化。 1https://baijiahao.baidu.com/s?id=1790570035446184624&wfr=spider&for=pc 表2024年两会主要经济指标预测 2024年预计目标 2023年完成 2023年目标 2022年完成 2022年目标 GDP 5%左右 5.2% 5%左右 3% 5.5%左右 CPI 3%左右 0.2% 3%左右 2% 3%左右 城镇新增就业 1200万人以上 1244万人 1200万人左右 1206万人 1100万人以上 城镇调差失业率 5.5%左右 平均5.2% 5.5%左右 平均5.6% 5.5%以内 财政赤字规模 4万亿元(中央3.1万亿，地方9000亿元。超长期特别国债1万亿元(不纳入赤字)) 国债净融资41248.08亿元；地方政府新增一般债发行7006.66亿元。 3.88万亿元(中央3.16万亿元，地方7200亿) 国债净融资(不包括特别国债)26786.08亿元；地方政府新增一般债发行7182.11亿元。 3.37万亿元(中央2.65万亿元，地方7200亿元) 赤字率 3.0%左右 - 3.0% - 2.8% 地方政府债务专项 债 4万亿元 3.94万亿元 3.8万亿元 4.02万亿元 3.65万亿元 M2 社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 9.7% 和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 11.8% 和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。 投资相关 加快实施“十四五”重大工程,开展新一轮大规模设备更新。 基础设施建设投资同比增速为8.24%。 加快实施“十四五”重大工程,实施城市更新行动,促进区域优势互补、各展其长,鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设,激发民间投资活力。 基础设施建设投资同比增速为11.52%。 优先支持已纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，适度超前开展基础设施投资，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及区域重大战略的支持力度。 双碳目标 预计2024年将延续前两年政策基调，不设能耗强度目标。 - 单位国内生产总能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。 - 能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。 退税减税降费 落实结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 2023年，全国新增减税降费及退税缓费超2.2万亿元。 完善税费优惠政策,对现行减税降费、退税缓税等措施,该延续的延续,该优化的优化。 全年新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元。(增值税留抵退税2.46万亿元，新增减税超8000亿元，新增降费超2000亿元，办理缓税缓费超7500亿元）。 预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元。 资料来源：各年政府工作报告，WIND资讯、华西证券研究所 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时