川能动力：新能源发电优势明显，李家沟锂矿稳步推进

Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%。2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平。根据2023年中报风电 、 光伏发电业务毛利率为77.12%， 锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。同时截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，现金流十分充足。 总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。目前川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。2023年以来会东小街、淌塘二期合计28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计110万千瓦光伏，凉山州70万千瓦风电资源，资源潜力丰富。 李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，平均品位1.3%，其I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。 同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展3万吨/年锂盐项目的建设工作。 盈利预测 盈利预测和财务指标 1Q4业绩环比向好，公司盈利能力强 Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%，2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因公司会东小街风电项目（装机规模16万千瓦）陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 图表1：公司营收及同比增长（亿元） 图表2：公司归母净利润及同比增长（亿元） 新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平，根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，目前公司现金流充足。 图表3：公司毛利率及净利率情况 图表4：公司分业务毛利率情况 图表5：公司现金流情况（亿元） 2新能源发电全国领先，李家沟锂矿稳步推进 2.1风光业务稳步推进，项目资源丰富 总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。公司风力发电、光伏发电业务通过所属公司川能风电及其项目公司开展，公司风电场主要位于四川省凉山州会东县、美姑县和攀枝花市盐边县。川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%； 实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。 风电禀赋好，还有100万千瓦待开发。公司风电场所在四川省属于风能资源IV类区，公司风电场主要为高山风电场，资源禀赋较好。2022年全年公司风电平均利用小时数超3000小时，远高于2022年全国平均利用小时数，资源优势明显（部分风电场年利用小时数达4000小时，曾多次被评为5A级风电场）。除已投产和在建项目外，公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设，项目开发有序推进，发展潜力较大。近年来，公司风力及光伏发电的装机容量、年发电量均保持了较快增长趋势，持续把资源优势转化为产业优势。 股东实力雄厚，进一步提升装机发电规模。依托于公司控股股东四川能投集团旗下其他能源项目配置获取资源，公司与控股股东下属企业共同设立了4家项目公司合作开发凉山州会东县和美姑县、阿坝州马尔康市以及甘孜州理塘县的优质风电光伏资源，预计合计装机规模不超过181万千瓦，项目建成后将进一步提升公司新能源装机发电规模，增强公司核心竞争力。 图表6：公司风光装机的主要分布 图表7：公司2020年之前风光装机及发电计划 公司垃圾发电业务运营稳定，生产效率领先。公司垃圾焚烧发电项目主要位于四川雅安、遂宁、广安、自贡及河南长垣、内蒙古巴彦淖尔等地。截至2023/6/30，川能环保已投运垃圾焚烧发电项目8个，总装机规模15.65万千瓦，日处理垃圾能力6 800吨（日处理规模居四川省前列），年可处理垃圾248.2万吨。2023年上半年，川能环保已投运项目处理生活垃圾128.61万吨，发电量5.28亿千瓦时，分别同比增长12.9%、16.38%。 图表8：公司主要的垃圾焚烧发电项目 2.2李家沟锂矿有序推进，德阿布局3万吨锂盐 根据《四川省矿产资源总体规划（2021-2025年）》统计，四川锂矿有得天独厚的优势，拥有国内80%硬岩锂资源储量，截至2021年底，查明氧化锂（ Li2O ）资源量超400万吨，集中在甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因两大矿田。 李家沟锂矿资源储量丰富，为国内优质的锂矿。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，已探明矿石资源储量3881.2万吨，平均品位1.3%，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，并伴生钽、铌、铍、锡矿等稀有金属。矿区共有15个矿体，其中I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。 公司目前已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，主要开展代加工业务，控股子公司德阿锂业目前正在开展3万吨/年锂盐项目的建设工作。 图表9：我国川西等地区锂矿规模及品位情况 2.3整合风电业务少数股东股权，增厚每股收益 整合风电业务，收购少数股东股权。川能动力正紧密围绕“新能源发电+锂电储能”战略规划深入业务布局、加快业务发展；同时，“碳达峰”“碳中和”政策推动及四川省良好的风力资源，公司面临良好的风电行业环境和市场；公司通过收购整合旗下控股风电业务的少数股东权益，是公司践行业务发展布局的重要举措。 2023年9月6日，证监会同意公司拟向东方电气发行股份购买其持有的川能风电20%股权，拟向成都明永投资发行股份购买其持有的川能风电10%股权及川能风电下属能投美姑26%股权和能投盐边5%股权，并拟向不超过三十五名符合中国证监会规定的特定对象发行股份募集配套资金，募集配套资金总额预计不超过22.65亿元。 本次交易公司拟收购交易对方合计持有的川能风电30%股权及川能风电下属项目公司少数股权。交易完成后，公司风电业务权益水平及归属于母公司所有者的净利润将有较大提升，将增厚上市公司每股收益，提升股东回报。 图表10：此次交易对上市公司股权结构的影响 3风险提示 下游需求不及预期，项目进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表