超额利差的分布

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3.3%以下；收益率超过7%的城投债出现在贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，天津、云南等地的利差也较高。与上周相比，1-2年、2-3年公募城投债收益率下行幅度分别达到12BP、10.2BP。其中，收益率下行幅度超过30BP的包括3-5年天津省级非永续、1年内、1-2年及2-3年贵州区县级非永续、1-2年云南区县级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.2%以下；收益率高于7%的品种出现在青海区县级、贵州地级市及区县级；其余的湖南、陕西、辽宁等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益基本下行，特别是1-2年品种平均降幅达到15.2BP。具体来看，下行幅度较大的有1-2年湖北地级市永续、1年内贵州省级非永续、2-3年贵州地级市非永续、1-2年青海地级市非永续城投债，分别下行54.8BP、75.8BP、48.1BP和112.8BP。 尹睿哲分析师 2024年02月27日 超额利差的分布 截至2024年2月26日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，其中，1-2年民企公募非永续债、国企私募永续债下行超过12BP，其余品种下行幅度多数也在6BP以上；地产债收益均下行，特别是国企私募非永续债，各期限品种的收益下行力度都不小。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率普遍下行。具体来看，租赁债是除银行永续债之外下行最多的券种，1年内、1-2年公募永续债品种均呈现超过14BP的收益降幅；1-3年商金债受到青睐，各银行类型品种收益下行基本在9BP以上，相比之下，短端表现相对收敛，1年内国有行品种甚至出现2.3BP的调整；银行次级债的增持力度同样不小，1-2年品种表现占优，该期限内大行永续债、国股行二级资本债收益下行超12BP；中长久期证券公司债收益下行明显，3-5年私募非永续债，及同期限公募永续次级债，下行达到11BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年2月26日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，其中，1-2年民企公募非永续债、国企私募永续债下行超过12BP，其余品种下行幅度多数也在6BP以上；地产债收益均下行，特别是国企私募非永续债，各期限品种的收益下行力度都不小。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率普遍下行。具体来看，租赁债是除银行永续债之外下行最多的券种，1年内、1-2年公募永续债品种均呈现超过14BP的收益降幅；1-3年商金债受到青睐，各银行类型品种收益下行基本在9BP以上，相比之下，短端表现相对收敛，1年内国有行品种甚至出现2.3BP的调整；银行次级债的增持力度同样不小，1-2年品种表现占优，该期限内大行永续债、国股行二级资本债收益下行超12BP；中长久期证券公司债收益下行明显，3-5年私募非永续债，及同期限公募永续次级债，下行达到11BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68559 2.69 2.95 2.98 - 2.92 3.07 3.11 3.41 公募债 80143 2.53 2.73 2.79 2.89 2.54 2.74 2.84 3.04 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7753 2.95 3.63 3.27 3.15 2.91 3.16 3.09 3.24 公募债 86844 2.49 2.60 2.72 2.76 2.35 2.47 2.62 2.61 非金融非地产产业债（民企） 私募债 138 - - - - 5.39 3.16 3.03 - 公募债 3439 3.35 10.31 - - 3.16 3.66 3.49 3.45 地产债（国企） 私募债 1411 - - 3.30 - 2.93 2.97 2.95 3.85 公募债 11911 2.59 2.88 2.90 - 2.77 3.21 3.14 3.00 地产债（民企） 私募债 2 - - - - 8.05 - - - 公募债 600 - - - - 6.45 4.59 3.52 - 租赁公司债 私募债 241 - - - - 3.10 3.17 3.35 - 公募债 5253 2.93 2.98 3.02 - 2.41 2.68 2.70 2.78 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 2.19 2.28 2.36 2.46 股份制商业银行 14720 - - - - 2.20 2.30 2.39 2.51 城市商业银行 9909 - - - - 2.26 2.37 2.45 2.48 农商行 1557 - - - - 2.25 2.43 2.49 - 银行资本补充债 国有商业银行 38515 2.36 2.40 2.50 2.65 2.29 2.36 2.48 2.60 股份制商业银行 12585 2.44 2.47 2.63 2.81 2.39 2.44 2.52 2.67 城市商业银行 8116 2.49 3.10 3.04 3.25 2.56 2.80 2.84 3.09 农商行 2058 - 2.76 3.04 3.01 2.94 4.05 3.61 3.79 证券公司债 私募债 2298 - - - - 2.35 2.60 2.67 2.73 公募债 17858 - - - - 2.23 2.42 2.49 2.60 证券公司次级债 私募债 816 2.41 2.52 2.67 - 2.44 2.67 3.02 6.08 公募债 5223 - 2.49 2.63 2.78 2.27 2.50 2.67 2.79 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为2月26日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68559 93.29 95.15 79.50 - 115.89 107.62 92.54 113.74 公募债 80143 75.94 74.39 60.53 62.15 79.30 75.85 65.71 77.36 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7753 113.88 162.25 108.17 94.95 114.23 117.64 90.65 96.15 公募债 86844 70.72 60.45 53.48 47.96 59.36 49.62 43.98 33.72 非金融非地产产业债（民企） 私募债 138 - - - - 361.44 118.15 84.29 - 公募债 3439 154.42 831.10 - - 143.84 169.80 131.05 114.65 地产债（国企） 私募债 1411 - - 111.32 - 117.47 100.63 76.26 155.36 公募债 11911 81.03 91.85 71.83 - 101.94 121.68 96.28 73.50 地产债（民企） 私募债 2 - - - - 648.73 - - - 公募债 600 - - - - 471.05 254.86 133.64 - 租赁公司债 私募债 241 - - - - 132.21 113.60 116.37 - 公募债 5253 120.44 102.01 83.08 - 67.53 67.94 51.57 55.03 商业银行普通金融债 国有商业银行 6180 - - - - 43.64 26.50 18.46 18.55 股份制商业银行 14720 - - - - 43.85 33.15 21.34 23.57 城市商业银行 9909 - - - - 49.13 36.32 27.27 26.20 农商行 1557 - - - - 51.97 41.16 30.91 - 银行资本补充债 国有商业银行 38515 56.62 45.44 31.53 37.45 57.09 34.36 28.74 31.71 股份制商业银行 12585 64.67 42.63 44.82 53.10 70.93 43.94 33.28 39.51 城市商业银行 8116 66.95 109.53 85.28 96.61 77.94 78.92 65.67 82.74 农商行 2058 - 71.50 85.39 72.27 119.93 202.27 142.09 152.48 证券公司债 私募债 2298 - - - - 57.43 62.27 48.40 45.23 公募债 17858 - - - - 47.44 42.35 30.77 32.21 证券公司次级债 私募债 816 60.43 59.06 49.56 - 69.08 77.43 84.17 377.53 公募债 5223 - 44.46 44.67 51.19 51.91 50.23 48.71 50.33 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为2月26日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为2月26日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -7.30 -13.13 -8.82 - -8.35 -14.49 -9.60 -10.16 公募债 -6.26 -10.28 -8.41 -7.15 -6.02 -12.14 -9.50 -7.47 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -11.25 -12.73 -10.25 -12.26 -9.06 -12.17 -8.68 -9.15 公募债 -8.42 -8.92 -8.85 -9.97 -6.83 -8.32 -6.94 -7.11 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -10.00 -9.88 -9.97 - 公募债 -8.67 560.32 - - -10.17 -14.47 -8.58 -7.70 地产债（国企） 私募债 - - -10.63 - -13.28 -8.85 -9.69 -14.68 公募债 -2.04 -12.38 -9.21 - -2.41 -5.38 -2.72 -5.82 地产债（民企） 私募债 - - - - -8.99 - - - 公募债 - - - - -112.12 -4.26 -9.37 - 租赁公司债 私募债 - - -