德明利：23Q4业绩大幅改善，存储上行周期释放业绩弹性

2月26日，公司公告2023年年度报告，2023年实现营收17.76亿元，同比+49.15%；实现归母净利润0.25亿元，同比-62.97%； 实现扣非归母净利润0.15亿元，同比+26.66%。 把握价格反弹机遇，Q4业绩环比大幅增长。公司23年实现营收17.76亿元，同比+49.15%；归母净利润0.25亿元，同比-62.97%； 扣非归母净利润0.15亿元，同比+26.66%。分季度看，公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元，归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元，扣非归母净利润-0.46/-0.39/-0.34/1.34亿元，分别实现毛利率5.87%/-1.71%/5.90%/32.55%，23Q4业绩环比大幅改善，主要系： 1）NAND价格23年内完成磨底反弹。NAND价格方面，根据CFM闪存市场数据，NAND Flash价格指数在22、23年上半年下跌调整后，走势逐步趋于平缓，并于23Q3逐步开始反弹。随着存储原厂涨价态度坚决，减产效益逐渐体现，NAND价格的变化逐步向下游传导，存储模组与存储产品出厂价格也逐步提升。根据CFM闪存市场数据，截至2024年1月2日，NAND Flash价格指数较2023年最低点上涨57.82%；同时，根据TrendForce预计24Q1 DRAM和NAND闪存价格较23Q4上涨18%-23%。 2）公司战略储备充足把握住价格反弹机遇。23年面对行业周期波动，公司坚持采取积极应对策略，持续聚焦存储主业，加大高端存储产品及细分领域存储产品开发，持续推动客户验证与海外渠道拓展工作，营收规模大幅增长，公司结合实际经营需要，适时提升战略储备，以降低库存成本和应对未来市场变化。存货方面，公司23年末存货的账面价值为19.32亿元，较期初账面价值7.55亿元大幅增长，得益于战略储备充足，以及前期积极拓展终端客户和销售渠道，公司在价格反弹趋势确认后经营业绩全面提升，整体呈现量价齐升增长态势，且产品毛利率持续改善。 以主控芯片为核心覆盖完整产品矩阵，有望存储景气上行释放业绩弹性。23年存储行业上游晶圆厂经历长期亏损后改变经营策略，放弃争夺市场占有率，以恢复盈利为首要目标，不断减产收紧供应，最终促使存储价格逐步确认反弹趋势。需求端：AI大模型涌现、新能源车智能化提速、卫星通讯等新技术刺激各应用领域需求回暖，车规级存储、AI服务器等细分领域持续保持高景气度，消费电子、PC、可穿戴等领域在库存回补、技术迭代、产品存储扩容等因素刺激下呈现复苏迹象。存储景气上行趋势较为确定，公司持续完善产品矩阵开辟业绩新增长点：1）公司持续专注自研存储主控芯片，稳步提升公司产品竞争力。公司以自研主控芯片为核心，主控芯片量产后导入公司模组产品，不断夯实公司模组产品的竞争力。公司正在推动两款主控芯片量产流片，未来配合量产工具即可快速导入公司移动存储模组产品中，有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。2）公司积极拓展销售渠道，完善产品矩阵开辟业绩新增长点。目前，公司已形成了完善的移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大产品线，在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时，向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展，高端固态硬盘产品及嵌入式产品正在成为公司业绩新增长点。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入30/38/48亿元，分别实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为47/37/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险，技术升级迭代和研发失败风险，核心技术泄密风险，行业周期影响和业绩波动风险，存货规模较大及跌价风险，应收及预付款项增长较快风险，经营性现金流量为负的风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表