槟杰科达：医疗业务分部在关键时刻提供支撑

1 檳傑科達 | 01665.HK 醫療業務分部在關鍵時刻提供支撐 評級 買入 目標價 HK$ 1.18 2023財年，檳傑科達(01665.HK)實現約6.9億元令吉總收入，同比增長15.2%，其淨利潤較去年同期上升約6.7%，與我們預期相乎。汽車業務分部繼續成為集團主要的貢獻業務，佔集團總收入約47.6%，而醫療業務分部則按年大幅上升75.2%至1.5億元令吉。得益於醫療業務分部工廠自動化解決方案(FAS)的成長，第四季度集團毛利率提升到31.9%，帶動全年毛利率及淨利潤率分別回升至30.3%及20.6%的水平。 醫療分部表現強勁: 檳傑科達(01665.HK)繼續遞交出相當理想的成績，其中醫療業務分部的貢獻尤為顯著，重要客戶訂單的能見度保持清晰，成為集團的主要動力來源。根據集團的手頭訂單，醫療業務分部本年度有望維持強勁的成長。同時，基於主要客戶最新的擴張計劃，我們預計醫療業務分部有望於未來兩年保持理想的成績。其中部份主要客戶的貢獻仍然是該業務分部主要的收入來源，單用途醫療儀器的收入貢獻將於第三工廠第一及第二期完工後逐步體現。 其他業務分部表現不一: 受到汽車產業逆風的影響，來自於汽車產業客戶的訂單略有延遲，導致檳傑科達(01665.HK)手頭訂單的成長略為失速，連續兩個季度出現下滑。縱然我們認為短期的波動並不會改變電動汽車與自動駕駛長遠的成長方向，但我們仍在等待更多的證據證明短期調整的完結。此外，集團在半導體業務分部維持穩定增長，而我們預期電光業務分部仍會受到停滯的手機市場影響而保持疲弱，我們繼續認為目前手機市場的表現屬於短期的反彈。 第三工廠進度略為調整: 檳傑科達(01665.HK)就第三工廠的進度提出調整，此前預計第一期及第二期分別於2024年第四季及2025年第三季投入運作，而最新的調整為第一期及第二期均同步於2025年首季全面投入營運，而2024年第三季則逐步開始投入生產。 醫療業務分部在關鍵時刻提供支撐: 我們削檳傑科達(01665.HK)盈利預測約10%，同時下調目標價至每股1.18港元，以反映作為主要收入來源的汽車業務分部所遇到的不確定性。然而，醫療業務分部的能見度保持清晰，我們預期醫療業務分部將為集團本年的主要成長動力，部份抵銷汽車業務分部增長放緩的影響。因此，我們維持集團｢買入｣評級，未來的訂單亦為我們關注的重點之一。 | 研究報告 2024年2月27日 更新報告 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701 – 2703室 檳傑科達 (01665.HK) 評級 買入 (買入) 目標價 HK$ 1.18 (HK$ 1.23) 現價 HK$ 0.82 52-周波幅 HK$ 0.74 – 1.17 市值 (港元, 十億) HK$ 2.0 令吉, 百萬 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 收入 691.9 813.0 960.7 1,047.5 毛利 209.6 252.6 305.6 336.8 毛利率 30.3% 31.1% 31.8% 32.1% 歸母淨利潤 20.6% 20.2% 21.0% 21.5% 股本回報率 18.0% 17.9% 18.6% 17.6% 股價表現 1個月 3個月 半年 一年 絕對值 -6.8% -15.5% -16.3% 3.1% 相對恒指 -11.1% -10.2% -9.0% 20.0% 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40002024-02-262024-02-052024-01-172023-12-282023-12-072023-11-202023-11-012023-10-122023-09-222023-09-042023-08-152023-07-272023-07-072023-06-192023-05-312023-05-112023-04-212023-03-302023-03-13 2 | 研究報告 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 總收入 毛利率 股本回報率 (港元, 百萬) (x) (x) (x) (x) (港元, 百萬) (%) (%) 00522.HK ASM太平洋科技 36,932.4 24.3 28.2 2.4 2.2 19,363.5 41.1 9.7 COHU.US 科休 11,669.2 48.2 63.2 1.6 2.4 4,981.7 47.6 3.0 ROK.US 洛克威爾 249,088.4 21.2 21.7 8.8 3.5 70,931.9 41.0 37.3 TER.US 泰瑞達 122,351.6 36.7 35.0 6.3 5.9 20,952.4 57.4 18.0 2360.TW 致茂電子 24,101.8 24.2 18.3 4.5 5.2 4,691.0 51.5 19.2 6337.JP Tesec 717.1 8.1 - 1.0 1.6 506.9 46.8 12.6 6503.JP 三菱 269,875.0 19.5 19.0 1.5 1.0 290,122.0 28.1 8.0 6857.JP 愛德萬測試 276,351.0 65.8 61.2 12.7 10.3 32,480.7 57.0 21.2 6954.JP 發那科 227,010.0 29.8 30.3 2.5 5.1 49,397.7 38.2 8.6 300604.CH 長川科技 19,222.5 125.8 25.3 6.2 8.4 3,000.2 56.7 5.5 688001.CH 華興源創 12,979.0 54.9 - 3.1 6.0 2,701.5 52.1 5.7 SCHN.FR Schneider 217,549.2 27.8 26.3 5.2 2.1 100,195.2 71.1 19.4 ABBN.SW ABB 675,141.6 22.6 19.3 6.3 2.6 252,363.5 34.8 28.6 SIE.GR 西門子 1,187,100.0 15.6 16.6 3.0 1.8 650,354.2 38.1 19.3 GTB.MK 東益電子 1,712.7 39.3 29.8 3.4 7.9 226.5 38.8 8.7 VITRO.MK VitroX 11,498.7 54.8 30.7 7.3 12.2 987.9 - 14.0 平均值 208,956.3 38.7 30.4 4.7 4.9 93,953.6 46.7 14.9 01665.HK 檳傑科達 2,016.0 8.6 6.8 1.5 1.8 1,188.9 30.3 18.0 資料來源: 彭博、西牛證券 風險因素 ◼ 投資者給予香港市場(尤其是中小型企業)較低的估值 ◼ 電動車需求下降 ◼ 失去來自於醫療產業重要客戶的訂單 ◼ 對於研發人員的競爭激烈 ◼ 手機與消費電子產品需求低於預期 3 | 研究報告 財務報表 損益表 (令吉, 百萬) 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 資產負債表 (令吉, 百萬) 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 總收入 691.9 813.0 960.7 1,047.5 固定資產 247.1 360.9 456.6 476.8 按年增長 15.2% 17.5% 18.2% 9.0% 其他非流動資產 107.4 95.9 96.0 96.2 直接成本 (482.2) (560.4) (655.1) (710.7) 非流動資產 354.6 456.7 552.7 573.0 毛利 209.6 252.6 305.6 336.8 其他收入 17.9 12.0 12.3 14.5 庫存 190.6 207.2 219.4 225.9 經營開支 (84.5) (98.0) (112.3) (118.7) 應收款項 196.3 218.5 247.5 292.5 經營溢利 143.1 166.6 205.6 232.5 現金及現金等物 395.8 404.3 476.5 633.6 淨財務成本 - - - - 其他流動資產 21.8 27.7 29.5 33.0 聯營及合營公司 0.0 - - - 流動資產 804.5 857.7 972.8 1,185.0 稅前利潤 143.1 166.6 205.6 232.5 稅項 (0.9) (2.1) (4.0) (7.3) 總資產 1,159.0 1,314.4 1,525.5 1,758.0 淨利潤 142.2 164.6 201.6 225.2 110 按年增長 6.7% 15.7% 22.5% 11.7% 長期借貸 - - - - 其他非流動負債 9.5 2.8 2.8 2.8 非流動負債 9.5 2.8 2.8 2.8 應付款項 118.0 135.1 138.3 142.0 短期借貸 - - - - 其他流動負債 183.6 172.7 197.0 222.3 流動負債 301.6 307.8 335.3 364.3 總負債 311.1 310.6 338.0 367.0 非控股股東權益 - - - - 控股股東權益 848.0 993.0 1,175.9 1,378.8 總權益 848.0 993.0 1,175.9 1,378.8 4 | 研究報告 現金流量表 (令吉, 百萬) 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 財務比率 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 稅前溢利 143.1 166.6 205.6 232.5 毛利率 30.3% 31.1% 31.8% 32.1% 財務成本 - - - - 經營溢利率 20.7% 20.5% 21.4% 22.2% 財務收入 (10.0) (12.0) (12.3) (14.5) 淨利潤率 20.6% 20.2% 21.0% 21.5% 折舊及攤銷 15.2 25.3 49.5 55.1 股本回報比率 18.0% 17.9% 18.6% 17.6% 其他 1.1 7.4 6.4 3.7 資產回報比率 13.2% 13.3% 14.2% 13.7% 營運資金變動 67.3 (38.5) (15.5) (26.1) 流動比率 266.8% 278.7% 290.2% 32