博众精工：业绩稳健增长，柔性线和MR贡献增量

2024年02月27日博众精工(688097.SH) 业绩稳健增长，柔性线和MR贡献增量 其他专用机械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.96元 股价(2024-02-26)26.53元 证券研究报告 公司快报 事件： 交易数据总市值(百万元)11,849.57流通市值(百万元)2,464.82总股本(百万股)446.65流通股本(百万股)92.9112个月价格区间19.33/34.66元 公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入48.4亿元，同比+0.6%，扣非后归母净利润3.3亿元，同比+4.45%，归母净利润3.96亿元，同比+19.4%。 营收稳健增长，产品结构改善致盈利能力提升 2023年，公司3C领域新产品——柔性模块化生产线取得突破，截止 博众精工 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 2023/11/6日公告，公司共交付40余条生产线，为公司业绩贡献新的增长点；此外，公司针对大客户的MR生产设备已完成部分交付并形成销售收入。2023年全年公司实现营业收入48.4亿元，同比+0.6%；产品结构改善使得公司毛利率有所提升，全年扣非净利率达到6.7%，同比+0.25pcts。 3C/新能源/半导体多维布局，柔性线和MR继续贡献新增长点 展望未来，公司在3C领域深度绑定苹果，同时依托深厚的底层技术，纵横拓展至新能源/半导体/核心零部件等领域，打造多级成长曲线： 1）3C领域：作为苹果公司持续稳定的供应商，继续受益大客户MR等新产品新应用的变革，主要为一代VisionPro提供镜头和整机组装 资料来源：Wind资讯 设备，目前，其二代相关设备产品也正处于打样中；此外，新产品“柔 升幅% 1M 3M 12M 性模块化生产线”将持续向手机其他工艺段及大客户其他终端产品拓 相对收益 4.7 -7.3 -1.7 展，继续贡献增长点。 绝对收益 8.3 -9.7 -16.6 郭倩倩 分析师 2）新能源领域：国内锂电设备市场相对承压，但海外新能源汽车渗 透率仍低，公司开拓海外市场有望贡献增量；宁德时代发布自研重卡 底盘换电解决方案“骐骥换电”，重卡换电商业模式愈发成熟，公司将继续受益重卡换电干线建设；汽车自动化设备市场空间广阔，公司逐步布局突破新能源扁线电机转子、定子等核心制程环节。 3）半导体领域：公司高精度共晶贴片机针对光模块领域已形成量产交付，未来随着市场开拓有望继续放量；另两款产品高速高精度固晶机、芯片外观检测AOI设备也正处于顺利研发中，贡献新成长曲线。 4）零部件领域：公司布局伺服传动+机器视觉两大领域，大部分核心产品已进入国际大客户核心供应商名录。2022年零部件业务子公司灵猴全年实现营收2.4亿元，其中外部销售收入占比45.32%。未来，核心零部件与公司自动化设备业务将有望继续协同发展。 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 胡园园分析师 SAC执业证书编号：S1450524010003 博众精工：3C自动化设备龙2024-01-24头，纵横战略打造多维增长 极 相关报告 huyy1@essence.com.cn 投资建议： 我们预计2023-2025年公司分别实现营收48.4/63.1/75.4亿元，同比增长0.59%/30.37%/19.50%；2023-2025年分别实现归母净利润3.96/6.07/7.52亿元，同比增长19.4%/53.3%/24.0%。 综合考虑公司3C自动化领域的龙头地位，我们给予公司25xPE估值，对应6个月目标价33.96元，维持“买入-A”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期以及大客户苹果经营不及预期风险，MR销售不及预期风险，半导体等新品推广不及预期风险，盈利预测不及预期风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,827.1 4,811.5 4,839.9 6,309.9 7,540.0 净利润 193.3 331.4 395.8 606.7 752.2 每股收益(元) 0.43 0.74 0.89 1.36 1.68 每股净资产(元) 5.37 8.41 9.42 10.78 12.46 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 61.3 35.8 29.9 19.5 15.8 市净率(倍) 4.9 3.2 2.8 2.5 2.1 净利润率 5.1% 6.9% 8.2% 9.6% 10.0% 净资产收益率 8.1% 8.8% 9.4% 12.6% 13.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.9% 10.6% 11.7% 19.6% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,827.1 4,811.5 4,839.9 6,309.9 7,540.0 成长性 减:营业成本 2,541.0 3,259.2 3,217.2 4,153.7 4,946.2 营业收入增长率 47.4% 25.7% 0.6% 30.4% 19.5% 营业税费 24.7 29.0 33.9 44.2 52.8 营业利润增长率 -32.1% 94.4% 8.8% 59.2% 23.5% 销售费用 317.8 331.4 338.8 429.1 490.1 净利润增长率 -19.2% 71.4% 19.4% 53.3% 24.0% 管理费用 239.8 257.9 266.2 334.4 399.6 EBITDA增长率 -30.3% 80.5% 24.9% 45.1% 21.5% 研发费用 461.8 493.6 527.5 631.0 754.0 EBIT增长率 -38.4% 99.2% 28.8% 51.4% 22.8% 财务费用 41.2 -1.4 39.1 27.1 28.2 NOPLAT增长率 -18.3% 37.5% 31.4% 46.6% 22.8% 加:资产/信用减值损失 -64.8 -85.0 -14.1 -35.0 -60.0 投资资本增长率 54.6% 18.8% -12.3% 6.5% 19.7% 公允价值变动收益 - - -5.9 - - 净资产增长率 35.9% 55.2% 11.5% 14.4% 15.6% 投资和汇兑收益 -0.2 -2.9 17.8 4.9 6.6 营业利润 196.2 381.4 414.9 660.3 815.7 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -1.4 2.8 -0.3 0.4 毛利率 33.6% 32.3% 33.5% 34.2% 34.4% 利润总额 194.1 380.0 417.6 660.1 816.1 营业利润率 5.1% 7.9% 8.6% 10.5% 10.8% 减:所得税 -1.1 51.6 20.8 52.8 65.3 净利润率 5.1% 6.9% 8.2% 9.6% 10.0% 净利润 193.3 331.4 395.8 606.7 752.2 EBITDA/营业收入 6.2% 8.9% 11.0% 12.3% 12.5% EBIT/营业收入 4.6% 7.3% 9.4% 10.9% 11.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 57 63 67 53 45 货币资金 525.8 1,423.1 1,348.0 1,967.7 2,000.3 流动营业资本周转天数 159 182 184 133 132 交易性金融资产 - 5.2 308.0 308.0 308.0 流动资产周转天数 380 412 484 428 411 应收帐款 1,670.2 2,014.3 2,018.9 3,015.5 3,008.9 应收帐款周转天数 143 138 150 144 144 应收票据 15.0 61.1 22.2 42.6 46.0 存货周转天数 162 184 199 158 144 预付帐款 70.5 71.5 115.6 106.5 149.5 总资产周转天数 469 496 573 497 469 存货 2,216.3 2,710.7 2,651.2 2,887.0 3,158.3 投资资本周转天数 240 254 257 190 181 其他流动资产 64.7 165.5 98.6 109.6 124.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.1% 8.8% 9.4% 12.6% 13.5% 长期股权投资 21.2 17.8 17.8 17.8 17.8 ROA 3.5% 4.3% 5.1% 6.3% 7.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.9% 10.6% 11.7% 19.6% 22.6% 固定资产 801.8 887.4 917.3 925.6 959.6 费用率 在建工程 63.6 0.1 0.1 0.1 0.1 销售费用率 8.3% 6.9% 7.0% 6.8% 6.5% 无形资产 100.4 92.1 91.3 88.7 85.1 管理费用率 6.3% 5.4% 5.5% 5.3% 5.3% 其他非流动资产 90.8 171.4 209.2 143.0 165.1 研发费用率 12.1% 10.3% 10.9% 10.0% 10.0% 资产总额 5,640.3 7,620.2 7,798.2 9,612.1 10,023.3 财务费用率 1.1% 0.0% 0.8% 0.4% 0.4% 短期债务 924.3 908.7 770.0 900.0 900.0 四费/营业收入 27.7% 22.5% 24.2% 22.5% 22.2% 应付帐款 778.7 1,137.2 742.2 1,643.2 1,236.1 偿债能力 应付票据 596.7 538.5 694.9 898.5 940.3 资产负债率 56.8% 50.4% 46.0% 49.8% 44.4% 其他流动负债 724.7 731.5 1,353.0 1,322.5 1,344.0 负债权益比 131.6% 101.6% 85.0% 99.3% 79.9% 长期借款 166.6 484.0 - - - 流动比率 1.51 1.95 1.84 1.77 1.99 其他非流动负债 13.8 41.0 23.6 26.1 30.2 速动比率 0.78 1.13 1.10 1.16 1.28 负债总额 3,204.8 3,841.0 3,583.7 4,790.3 4,450.7 利息保障倍数 4.29 -255.31 11.62 25.38 29.97 少数股东权益 36.9 25.0 7.3 7.9 6.5 分红指标 股本 402.5 444.3 446.6 446.6 446.6 DPS(元) - - - - - 留存收益 2,033.7 3,348.0 3,760.6 4,367.3 5,119.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2,435.4 3,779.2 4,214.5 4,821.8 5,572.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A