玉米月报：政策提振市场氛围 玉米震荡偏强

Page1 国信期货玉米月报 玉米 政策提振市场氛围玉米震荡偏强 2024年02月25日 国信期货研究 主要结论 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-305166 邮箱：15580@guosen.com.cn 2月玉米期现货震荡回升，期货表现强于期货，反映了市场信心恢复与预期改善。从国际环境来看，南美产量虽有下调但增产预期仍强，随着时间推移，后期上市压力将上升，主要出口国的竞争将加剧，从而使得境外市场表现疲弱，内外价差亦明显走高。国内方面,目前产区售粮进度落后于往年，考虑到产量增加，意味着基层农户手中余粮依然较多，而从季节性来看，3月气温将明显上升，对地趴粮保存不利，后期或有阶段性的集中上市压力。从消费端来看，2023年养殖利润欠佳，市场对饲料消费预期悲观，但近期肉鸡养殖利润恢复，仔猪价格强劲反弹，生猪行业去产能或降速，意味着饲料消费或有边际改善可能；同时，深加工方面淀粉加工利润尚可，开机率维持较高水平，对玉米消费亦保持在一定强度水平。此外，春节长假后，吉林中储粮第二批增储方案公布、中储粮进口玉米拍卖取消及国家发改委邀请国有骨干粮食企业研究增加商业储备等政策暖风频吹，对市场预期及情绪形成明显提振，而目前无论深加工企业、饲料企业及中间渠道原料库存水平都偏低，随着政策支撑意图显现，后期或刺激中下游的补库行为。综合而言，我们预计随着需求预期的边际改善及政策利好提振，玉米后期形成震荡偏强的走势。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 玉米现货在2月震荡上行，春节前延续1月下半段的上行走势，主要受天气及下游企业补库影响，节 后有短暂回落，但随后重新上涨。期货走势大致相似，但总体走势领先且强于现货，相应地，基差及3-5 月差均有不同程度的走弱。总体来看，政策对玉米的反弹起到重要的推动。随着1月中储粮增储政策出台以后，市场信心逐步修复，春节长假后，市场一度受北方天气短暂回升影响而走弱，但随着吉林中储粮第二批增储方案公布、中储粮进口玉米拍卖取消及国家发改委邀请国有骨干粮食企业研究增加商业储备，市场情绪再度激发，但近月合约仍然面临着春季售粮压力的压制。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米市场趋于宽松，24/25年产量或略降 USDA2月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9460万英亩，单产177.3蒲，总产量153.42亿蒲，面积增加、单产恢复使得总产量亦有明显的增长；需求方面，饲料需求为56.75亿蒲，食品及加工需求为 67.80亿蒲，出口21亿蒲，年末结转库存为21.72亿蒲式耳。总体来看，美国玉米供需平衡表调整幅度不大，总体延续宽松的格局。对于24/25年来看，由于大豆玉米比价较高，预计未来大豆种植将分走部分玉米的面积，根据USDA的农业展望论坛的报告，24/25年玉米种植面积为9100万英亩，较上年减少360万英亩，但单产在中性天气假设下预计较上年恢复，总产量缩减幅度小于面积的降幅，但仍处于较高水平，意味着美国24/25年结转库存可能继续上升。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴西减产阿根廷增产，南美总产量仍处于高位 根据CONAB2月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.137亿吨，较1月预估下调约390万吨，消费预计为8412万吨，出口在3200万吨，结转库存为647万吨。总体来看，巴西玉米产量有所下降，主要是反映前期主产区不利天气的影响，同时由于国际玉米其他主产国的竞争及供应的收缩，消费端亦有一定下调，但总体消费下调幅度大于供应调幅，使得结转库存进一步上升。 图：巴西玉米产量（单位:万吨）图：巴西二季玉米种植进度（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：IMEA国信期货 受到厄尔尼诺天气的影响，阿根廷产区天气总体好于上年，预计阿根廷玉米产量将从上年欠收状态切换到丰收的格局。根据USDA预估，23/24年阿根廷玉米产量预计达到5500万吨，较上年增加2100万吨，消费预计为1410万吨，较上年增加240万吨，这将使得出口潜力修复到3500万吨高位水平。 图：阿根廷玉米月度出口量（单位：万吨）图：厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响 数据来源：USDA国信期货数据来源：国信期货 2.3乌克兰玉米产量恢复，但出口预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3050万吨，较上年的2700万吨增加350万吨，由于期初库存的下降及国内有补库存需求，使得出口量下降至2300万吨,但这一水平较上月预估增加200万吨。总体来看，俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后，乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口时常受到干扰，未来仍有可能阶段性影响到出口供应节奏。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024(Feb) 2023/2024(Jan) 收获面积 4,991 5,395 5,486 4,050 4,000 4,000 期末库存 891 1,478 832 7,796 2,795 2,795 产量 35,887 30,297 42,126 27,000 30,500 30,500 进口 29 21 18 21 20 20 总供应 36,807 31,796 42,976 34,817 33,315 33,315 出口 28,929 23,864 26,980 27,122 23,000 21,000 饲料消费 5,200 5,900 7,200 4,000 4,000 4,500 FSI消费 1,200 1,200 1,000 900 1,000 1,000 总消费 6,400 7,100 8,200 4,900 5,000 5,500 期末库存 1,478 832 7,796 2,795 5,315 6,815 单产 7.19 5.62 7.68 6.67 7.63 7.63 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：2月售粮有所减缓，后期仍有售粮压力 据Mysteel玉米团队统计，截至2月22日全国13个省份农户售粮进度58%，较去年同期偏慢8%。全国7个主产省份农户售粮进度为55%，较去年同期偏慢8%。总体来看，2月受春节及天气影响，售粮进度有所减缓，目前基层余粮仍较多，后期若天气快速升温，地趴粮或有短期的售中入市压力。 图：东北玉米售粮进度（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：我的农产品网国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:后期进口量有所减少，绝对水平或不低 根据海关统计数据，2023年12月中国玉米进口量为495万吨，同比增加约408万吨，2023/24年累 计进口1058万吨，同比上年216万吨增加389%。根据船期预估，接下来两个月到港量预计仍将处于高位， 月均到港量预计环比有所下降，但月均或仍在200万吨以上。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求或好于市场预期 据样本企业数据测算，2023年11月，全国工业饲料产量2665万吨，环比下降3.5%，同比下降1.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.3%。往后来看，1月以来仔猪价格上涨，生猪去产能速度减缓，同时肉鸡养殖利润回升，整体饲料需求或有边际改善。深加工方面，利润尚可，开机率维持高位，整体下游需求或好于此前市场的预期。而目前饲料及深加工企业库存都处于低位，未来若市场信心回升，下游补库需求或支撑玉米市场。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：大麦明显增加 从目前国内小麦对玉米价差来看，在考虑蛋白差异因素下，小麦相对于玉米的价格仍偏贵，小麦替代优势丧失。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比大至持平，整体替代来说，对于国内玉米的消费仍有一定冲击。 图：中国小麦与玉米价差（考虑蛋白价值，单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 2月玉米期现货震荡回升，期货表现强于期货，反映了市场信心恢复与预期改善。从国际环境来看，南美产量虽有下调但增产预期仍强，随着时间推移，后期上市压力将上升，主要出口国的竞争将加剧，从而使得境外市场表现疲弱，内外价差亦明显走高。国内方面,目前产区售粮进度落后于往年，考虑到产量增加，意味着基层农户手中余粮依然较多，而从季节性来看，3月气温将明显上升，对地趴粮保存不利，后期或有阶段性的集中上市压力。从消费端来看，2023年养殖利润欠佳，市场对饲料消费预期悲观，但近期肉鸡养殖利润恢复，仔猪价格强劲反弹，生猪行业去产能或降速，意味着饲料消费或有边际改善可能；同时，深加工方面淀粉加工利润尚可，开机率维持较高水平，对玉米消费亦保持在一定强度水平。此外，春节长假后，吉林中储粮第二批增储方案公布、中储粮进口玉米拍卖取消及国家发改委邀请国有骨干粮食企业研究增加商业储备等政策暖风频吹，对市场预期及情绪形成明显提振，而目前无论深加工企业、饲料企业及中间渠道原料库存水平都偏低，随着政策支撑意图显现，后期或刺激中下游的补库行为。综合而言，我们预计随着需求预期的边际改善及政策利好提振，玉米后期形成震荡偏强的走势。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。