策略周报：政策利好支撑港股反弹，持续升势或待财政加力

香港股市|2024年2月19日-2024年2月25日 政策利好支撑港股反弹，持续升势或待财政加力 每周策略建议 港股：近期政策面频释利好，中国央行调降5年期以上LPR，中国证监会限制沽空、规范量化交易以及国家队增持迫空等均积极改善内资情绪，短期支撑港股演绎修复式反弹。但当前强美元仍使资金流承压，离岸人民币偏弱，后续警惕盈利下修风险，港股走势或仍较反复。市场形成持续性升势需要基本面好转配合及积极财政政策加力，重点关注本周港府财政预算案和下周全国两会。策略上继续持有能源、电讯、公用事业等央国企；受年后开工提振的原材料板块；受益于港澳自由行城市增加的本地零售、酒店及澳门博彩股等。 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,725 2.4% -1.9% 恒生科技 3,399 1.7% -9.7% 恒生中国企业 5,765 3.7% -0.1% 恒生指数上周表现 更新报告 美股：多层面来看美股或将回调，宜待调整后再做多。宏观面，美国强劲经济数据导致市场降息预期继续降温，10年期美债收益率在4.2-4.3%左右高位震荡。美股进入季节性拐点，2月下旬至3月中旬走势基本偏弱。情绪面，NAAIM经理人持仓指数回升至95.58%，多数机构近乎满仓导致缺乏潜在购买力推高股市。技术面，纳指及标普500的RSI出现三顶背驰，上涨动能在减弱。资金面，当前美股七巨雄及半导体板块情绪达到极致，微软等部分巨头股价初显疲态。策略上维持谨慎，倾向看多金融服务、能源、医疗保健及必需消费，亦可部署沽空标普500及纳指期货。 美债：1月FOMC会议纪录显示多数美联储官员支持根据数据决定降息时机。美国强劲经济数据进一步降温降息预期。CME利率期货显示市场预计3月及5月不降息概率分别达97.5%及80.0%，最快于6月开始降息，逐渐向美联储的预测靠拢。考虑实际利率过高不利于经济软着陆，美联储或于年中开启“保险性”降息。当前美债收益率延续高位震荡，债市持续面临价格调整压力。 美元指数：美国通胀回落偏慢且有反弹势头，就业数据偏稳健，美元指数暂时仍在 104左右水平高位震荡，短期预计在102.5-104.8区间波动。 离岸人民币：预计短期离岸人民币保持在7.1-7.25的水平震荡，宽货币政策空间正在打开，叠加美联储降息预期持续被修正，人民币向上和向下的空间暂时均不大。 中国2月非对称下调5年期以上LPR25个基点，创史上最大降幅 大幅调降5年期以上LPR有助于降低实体融资成本，超预期降息凸显了当前中央决策层“稳地产”的意图。开年以来地产销售未有明显起色，春节错位效应下通胀偏低，有效需求不足制约经济复苏节奏，预计后续宽货币空间会持续打开。 美国2月制造业景气度持续改善，服务业景气度回落 美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7。美国服务业有所回落且不及预期，美国2月Markit服务业PMI初值51.3，创3个月新低，预期52.3,1月前值52.5，服务业PMI的单月降幅为去年8月以来最大。 上周市场走势回顾（2月19日-2月23日） 港股：恒指全周上升2.4%，收报16,725点；恒生科指全周上升1.7%，收报3,399点。大市日均成交金额为995亿港元，20天平均沽空比率为17.4%，资金面暂未大幅回暖。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.4%。其中投资级上涨0.3%；高收益级上涨1.5%；中资美元房地产债券指数上涨3.0%。 汇率：美国通胀回落偏慢及就业市场偏稳健，上周美元指数稳定在104左右偏强水 平；离岸人民币保持在7.20左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 2月非对称下调5年期以上LPR25个基点，创下史上最大降幅 回顾历史上LPR利率的调整，我国共有8次调降五年期LPR，调降幅度一般在5-15个基点。今年2月央行一次性下调25个基点，创下史上最大降幅，凸显了当前决策层“稳地产”的决心。开年以来地产销售未有明显起色，春节错位效应下通胀偏低，有效需求不足制约经济复苏节奏。大幅调降5年期以上LPR有助于降低实体融资成本，但考虑到部分存量房贷调整时滞（房贷利率的重定价日多数是每年的1月1日或贷款的发放日）、居民收入预期仍需修复、通胀数据未明显改善等影响，我们认为年内后续仍有进一步降准降息空间。 图表1：宽货币政策正在打开 1年LPR5年LPR1年MLF个人住房贷款加权平均利率 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 来源：万得，中泰国际研究部。个人住房贷款加权平均利率为季度披露数据，LPR利率为月度披露数据。 1月70个大中城市新房价格上涨数量增加，近11个月以来首次出现 2024年1月份70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨城市数量较前月增加4个至11个，这是近11个月来首次出现新房价格上涨城市数量增加。其中上海以0.4%的涨幅领涨全国，其余上涨城市包括吉林、无锡、泉州、西安等二、三线城市。1月份全国70个城市新建商品住宅价格环比下跌0.4%，环比跌幅在去年12月达到阶段性高点后开始收窄。二手房方面，1月份全国70个大中城市二手住宅价格环比下跌 0.7%，较上月收窄0.1个百分点。2023年12月70大中城市二手住宅价格环比全线下跌，但1月昆明、 三亚的二手住宅价格环比转为上涨。但是整体来看，仅1个月的环比数据改善不足以说明房价企稳，房价同比跌幅仍在加大，1月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比跌幅分别为-1.2%、-4.4%，均较上月跌幅扩大0.3个百分点，绝大多数一、二线城市的新房、二手房同环比仍在继续下跌。 中国证监会密集召开座谈：强调资本市场需“严之又严抓监管，汇聚合力强信心” 中国证监会在2月18日-19日密集召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。与会代表强调主要提出五大方面的意见：(1)严把IPO准入关，加强上市公司全过程监管，坚决出清不合格上市公司，从根本上提高上市公司质量；(2)坚持以投资者为本的理念，规范各类交易行为，提升制度公平性；(3)发展壮大专业投资力量，推动更多中长期资金入市； (4)坚持市场化法治化方向，坚定不移深化资本市场改革，扩大制度型开放，夯实资本市场高质量发展的制度基础；(5)进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度，形成更多有宣示效应的案例，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益，维护公开公平公正的市场秩序。预计将有更多关于收紧IPO、加大退市出清力度、加强市场化法制化等具体细则出台，后续实施的进度和力度会持续影响市场风险偏好。 海外市场宏观数据及政策追踪： 2月美国Markit制造业创17个月新高，服务业创2个月新低 美国制造业景气度持续改善，2月Markit制造业PMI初值51.5，超出预期并创17个月新高（预期50.7，1月前值50.7）。美国服务业有所回落且不及预期，美国2月Markit服务业PMI初值51.3，低于预期并创3个月新低（预期52.3，1月前值52.5），服务业PMI的单月降幅为去年8月以来最大。美国2月制造业扩张速度快于服务业，这是2023年1月以来首次。制造业强劲主要得益于订单指标攀升至2022年5月 以来的最高水平，工厂产量指标创下10个月来的最大，并且出口需求增长强劲。总体来看，美国制造业活动正在筑底回升，服务业有所放缓但仍在荣枯线以上，服务业整体偏稳健，制造业的复苏可能增加经济加速的风险，经济基本面不支持美联储提早降息。 1月FOMC会议纪要显示多数美联储官员认为利率已达峰值 1月FOMC会议上大多数美联储官员支持根据数据去决定降息时机。多数美联储官员认为利率已达峰值，但通胀仍高，暂难以决定何时降息，要观察通胀走势去决定。多位官员建议在下次FOMC会议深入讨论缩表，研究放缓缩表以减低对流动性的冲击。美国截至2月17日当周初请失业金人数减少1.2万人，经 季节性因素调整后为申请失业金人数为20.1万人，超过此前路透调查的经济学家预测的21.8万人，初请 图表2：美国国债收益率走势 图表3：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 10年期名义利率 10年期实际利率 24-Mar 24-May 24-Jul 24-Sep 24-Dec Fedfundrate 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 失业金人数意外下降，显示2月美国就业增长或依然稳健。当前CME利率期货预计3月及5月不降息机率分别达到97.5%及80.0%，预计最快6月降息，预计全年降息四次（100个基点）至4.25%-4.5%，逐渐向美联储的预测靠拢。我们认为1月FOMC并未改变美联储将于2024年进入降息周期的事实，美联储改变的只是市场短期的降息预期，降息的大方向是确定的。基于日渐上升的实际利率及通胀的运行态势，我们仍预计美联储最快于年中出现第一次“保险性”降息。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：节后延续积极情绪 港股在节后第一周延续积极情绪，恒指全周上升2.4%，收报16,725点；恒生科指全周上升1.7%，收报3,399点。上周大市日均成交金额为955亿港元左右，成交在节后逐步恢复。截至2月23日，港股20天平均沽空比率约为17.4%，较2月上旬约18.6%有所下降，但资金面情绪暂未大幅转暖。 图表4：恒生指数/恒生科指走势 图表5：港股沽空比例有所下降 恒生指数恒生科技（右轴） 27,0006,00025,0005,00023,0004,00021,0003,00019,0002,00017,0001,000 15,00002022/2/102023/2/102024/2/10 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 37,00025.0%32,00020.0%27,00015.0%22,00010.0%17,0005.0%12,0000.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业升势全面，原材料、能源分别上升10.3%、9.5%成为升幅前二的板块，公用事业、工业、医疗保健也升幅靠前。综合企业、可选消费、资讯科技为升幅最小的三个板块。经过春节假期以来的反弹，12个恒生综合行业中，原材料、公用事业、综合企业已收复年初以来跌幅，能源、电讯继续保持涨幅，市场风格暂时仍偏保守。 图表6：港