万华化学公司点评：对外投资落地，完善电池产业链布局

2024年2月26日交易各方协商一致并签署协议，万华化学通过万华化学全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权，交易总金额414845016元。 万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽安纳达钛业股份有限公司32683040股人民币普通股股份，占安纳达总股份的1520，交易金额人民币299049816元，交易完成后，万华电池将持有安纳达32683040股股份，占安纳达总股本的1520，为安纳达第一大股东。铜化集团和万华电池签署《一致行动人协议》约定：铜化集团在安纳达股东大会表决事项中与万华电池保持一致行动，铜化集团提名的董事在安纳达董事会表决事项中与万华电池提名的董事保持一致行动。万华电池为安纳达的控股股东，烟台市人民政府国有资产监督管理委员会为安纳达实际控制人。此外，万华电池通过协议转让方式收购铜陵 人民币元成交金额百万元 化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司 26080000股人民币普通股股份，占六国化工总股份的500， 交易金额为人民币115795200元，交易完成后，万华电池将持 有六国化工26080000股股份，占六国化工总股本的500。万华化学电池产业链不断完善。万华化学将电池产业作为公司第二增长曲线进行培育，本次交易完成后，万华电池将完善上游原料 产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。 10900 9500 8100 6700 230227 成交金额万华化学沪深300 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 我们预测20232025年公司归母净利分别为16814、19968、 24654亿元，EPS分别为536、636、785元股，对应的PE分别为1434、1208、978倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 73433 145538 165565 175361 186611 211692 货币资金 17574 34216 18989 36561 37921 42552 增长率 982 138 59 64 134 应收款项 11954 16670 11314 22869 24080 27317 主营业务成本 53766 107317 138132 145790 152509 171094 存货 8704 18282 18185 25963 27159 30469 销售收入 732 737 834 831 817 808 其他流动资产 2296 3123 3045 3502 3831 4001 毛利 19667 38221 27433 29571 34102 40598 流动资产 40526 72291 51532 88894 92991 104339 销售收入 268 263 166 169 183 192 总资产 303 380 257 347 332 338 营业税金及附加 676 880 913 1052 1120 1270 长期投资 2264 5270 7717 8017 8394 8647 销售收入 09 06 06 06 06 06 固定资产 79628 94585 115622 139728 158101 173795 销售费用 2939 1052 1153 1263 1344 1524 总资产 595 497 576 546 564 563 销售收入 40 07 07 07 07 07 无形资产 8350 9275 11302 13042 14545 16213 管理费用 1420 1892 1966 2104 2239 2540 非流动资产 93226 118018 149311 167198 187131 204441 销售收入 19 13 12 12 12 12 总资产 697 620 743 653 668 662 研发费用 2043 3168 3420 3858 3826 4340 资产总计 133753 190310 200843 256092 280122 308780 销售收入 28 22 21 22 21 21 短期借款 38900 58095 47218 81326 84134 85450 息税前利润（EBIT） 12590 31230 19981 21294 25574 30923 应付款项 19003 21656 25605 34309 35888 40263 销售收入 171 215 121 121 137 146 其他流动负债 10230 18251 22194 22931 23821 25483 财务费用 1076 1479 1235 2069 2489 2498 流动负债 68134 98002 95017 138566 143843 151196 销售收入 15 10 07 12 13 12 长期贷款 11822 15644 15968 15468 16813 15964 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 2146 4968 8521 6574 6597 6647 公允价值变动收益 6 7 173 120 0 0 负债 82102 118614 119506 160609 167253 173807 投资收益 179 492 408 600 600 600 普通股股东权益 48780 68499 76845 89577 105462 126035 税前利润 15 17 21 29 25 20 其中：股本 3140 3140 3140 3140 3140 3140 营业利润营业利润率营业外收支 1182516193 29425202274 19839120298 2067011897 24437131180 29778141190 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 40281 2870 133753 60848 3197 190310 69232 4492 200843 81964 5906 256092 97850 7406 280122 1184228938 308780 税前利润利润率 11732 160 29151 200 19541 118 20573 117 24257 130 29588 140 比率分析 所得税 1317 4112 2499 2345 2790 3403 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 112 141 128 114 115 115 每股指标 净利润 10415 25039 17042 18228 21468 26186 每股收益 3198 7851 5170 5355 6360 7852 少数股东损益 373 391 808 1414 1500 1532 每股净资产 15536 21817 24475 28530 33589 40142 归属于母公司的净利润 10041 24649 16234 16814 19968 24654 每股经营现金净流 5174 8492 11492 7261 11632 13613 净利率 137 169 98 96 107 116 每股股利 2000 1300 1300 1300 1300 1300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2058 3598 2113 1877 1893 1956 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 751 1295 808 657 713 798 净利润 10415 25039 17042 18228 21468 26186 投入资本收益率 1086 1840 1201 980 1058 1157 少数股东损益 373 391 808 1414 1500 1532 增长率 非现金支出 5236 8161 9354 10507 12464 14268 主营业务收入增长率 791 9819 1376 592 642 1344 非经营收益 1005 785 864 4314 2837 2918 EBIT增长率 027 14807 3602 657 2010 2092 营运资金变动 411 7323 8821 10250 246 630 净利润增长率 087 14547 3414 357 1876 2347 经营活动现金净流 16246 26662 36081 22798 36523 42742 总资产增长率 3808 4228 553 2751 938 1023 资本开支 23119 26845 32614 30851 32197 31512 资产管理能力 投资 721 1996 2144 80 256 100 应收账款周转天数 267 188 195 300 300 300 其他 16 83 434 500 479 447 存货周转天数 587 459 482 650 650 650 投资活动现金净流 23855 28758 34325 30431 31974 31165 应付账款周转天数 583 350 323 400 400 400 股权募资 720 305 850 0 0 0 固定资产周转天数 2802 1636 1732 1804 1781 1599 债权募资 25447 24925 6310 31929 4153 467 偿债能力 其他 6377 7683 11753 6725 7342 7413 净负债股东权益 6406 5416 5418 6295 5573 4351 筹资活动现金净流 19790 17546 17214 25204 3189 6945 EBIT利息保障倍数 117 211 162 103 103 124 现金净流量 12181 15451 15458 17572 1360 4631 资产负债率 6138 6233 5950 6272 5971 5629 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 26 38 54 131 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 1 1 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 100 104 103 102 100 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20230320 买入 9742 NA 2 20230416 买入 9198 NA 3 20230429 买入 9218 NA 4 20230728 买入 9466 NA 5 20231015 买入 8708 NA 6 20231108 买入 8720 NA 7 20231109 买入 8338 NA 8 20240203 买入 6771 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价