长城汽车：坦克700Hi4-T上市，打造豪华硬派越野SUV

2024年02月27日长城汽车(601633.SH) 坦克700Hi4-T上市，打造豪华硬派越野SUV 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价41.3元股价(2024-02-26)23.20元 事件：2月26日坦克700Hi4-T正式上市，极致版、极境版售价分别为 42.8万元、46.8万元，较预售价格低4万，限定版售价70万元。定位豪华硬派越野SUV，动力与越野性能表现优秀。 根据公司官网，坦克700Hi4-T定位豪华硬派越野SUV，车身长超5m、轴距3m。（1）动力：搭载3.0TV6发动机+P2电机+9HAT变速器，最大功率265kW，最大扭矩800N·m，百公里馈电油耗10.9L，百公里加速5秒级；（2）越野性能配备空气弹簧+CDC电磁减振器，拥有智能四驱+Mlock机械锁、12种模式全地形系统，通过性优秀，最大接近角37.8°、最大离去角37.6°、最大涉水深度970mm。 新能源越野差异化优势显著，坦克700Hi4-T与竞品对比综合产品力强。 （1）新能源越野相比城市SUV，具备空间更大、坐姿更高、越野功能强、性价比高等优势；相比燃油越野车，具备驾乘体验好、可外放电、油耗更低、价格更便宜等优势。 （2）我们选取路虎卫士进行对比，坦克700Hi4-T在加速表现、主动安全（多了DOW开门预警、车道居中保持、疲劳驾驶提示等功能）、辅助驾驶（多了车侧盲区影像、自动变道辅助、匝道自动驶出（入）、自动泊车入位等功能）、座椅配置（多了主副驾腿托调节、第二排座椅电动调节等功能）、影音设备等方面均更具优势，且标配前/后桥差速锁，越野性能表现出色，价格也具备显著优势。 新能源越野行业格局好，我们预计坦克700Hi4-T稳态月销有望达3k。新能源越野行业空间大，根据我们此前外发报告《新能源越野：行业从0到 1，重点车企加速布局》，远期市场空间有望突破300万，竞争格局好，目前坦克在新能源硬派越野赛道主要竞品仅方程豹。根据公司公告，坦克400、500Hi4-T月销均维持在4-5千台，700Hi4-T上市后坦克品牌成功实现20-50万价格带全覆盖。根据捷豹路虎中国，2023年路虎卫士国内销售2万台，参考竞品销量及产品力对比，我们预计坦克700Hi4-T稳态月销有望达到3千台。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1）新能源越野有望带来高弹性增长。坦克500/400热度居高不下，坦克300/700PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。 交易数据总市值(百万元) 198,215.58 流通市值(百万元) 143,108.21 总股本(百万股) 8,543.77 流通股本(百万股) 6,168.46 12个月价格区间19.87/35.41元 长城汽车 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 -12.7 -17.5 绝对收益 5.6 -15.0 -32.4 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告1月新能源销量2.5万台， 2024-02-07 坦克系列表现亮眼业绩符合预期，新能源越野 2024-01-24 &出海驱动未来增长12月新能源车表现稳健，全 2024-01-04 年海外销量突破30万台 3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持 11月总销量表现稳健，新能源、海外均创新高 2023-12-06 续突破。 Q3业绩超预期，新能源越野 2023-10-30 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3 是核心成长逻辑 亿元，对应当前市值PE分别为28.1、14.0和10.1倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，行业价格战持续加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,364.0 1,373.4 1,734.1 2,776.3 3,356.5 净利润 67.3 82.7 70.1 140.4 195.3 每股收益(元) 0.79 0.97 0.82 1.65 2.30 每股净资产(元) 7.27 7.63 8.33 9.30 10.71 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 29.5 24.0 28.1 14.0 10.1 市净率(倍) 3.2 3.0 2.8 2.5 2.2 净利润率 4.9% 6.0% 4.0% 5.1% 5.8% 净资产收益率 10.8% 12.7% 9.9% 17.8% 21.5% 股息收益率 1.7% 1.3% 1.5% 3.0% 3.8% ROIC 10.6% 16.9% 15.3% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,364.0 1,373.4 1,734.1 2,776.3 3,356.5 成长性 减:营业成本 1,143.7 1,107.4 1,399.4 2,204.4 2,641.6 营业收入增长率 32.0% 0.7% 26.3% 60.1% 20.9% 营业税费 42.3 51.2 60.7 124.9 151.0 营业利润增长率 10.7% 25.1% -9.9% 118.8% 38.5% 销售费用 51.9 58.8 78.0 111.1 134.3 净利润增长率 25.4% 22.9% -15.2% 100.3% 39.1% 管理费用 40.4 48.9 55.5 61.1 73.8 EBITDA增长率 -1.4% 1.4% 22.9% 69.4% 25.4% 研发费用 44.9 64.5 79.8 113.8 134.3 EBIT增长率 -10.4% -10.7% 41.8% 129.3% 35.0% 财务费用 -4.5 -24.9 3.7 16.0 16.0 NOPLAT增长率 0.5% -3.5% 29.4% 121.4% 35.0% 资产减值损失 -4.7 -3.4 -4.3 -4.0 -4.0 投资资本增长率 -39.4% 42.1% -102.9% 625.5% 378.1% 加:公允价值变动收益 3.1 0.5 1.7 - - 净资产增长率 8.3% 5.0% 8.6% 11.6% 15.2% 投资和汇兑收益 11.1 6.7 8.7 8.0 8.0 营业利润 63.7 79.7 71.8 157.0 217.5 利润率 加:营业外净收支 11.1 8.4 7.8 8.0 12.0 毛利率 16.2% 19.4% 19.3% 20.6% 21.3% 利润总额 74.8 88.1 79.6 165.0 229.5 营业利润率 4.7% 5.8% 4.1% 5.7% 6.5% 减:所得税 7.6 5.5 9.5 24.8 34.4 净利润率 4.9% 6.0% 4.0% 5.1% 5.8% 净利润 67.3 82.7 70.1 140.4 195.3 EBITDA/营业收入 8.3% 8.3% 8.1% 8.6% 8.9% EBIT/营业收入 4.4% 3.9% 4.4% 6.2% 7.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 71 52 27 18 货币资金 330.5 357.7 857.1 1,017.7 1,483.0 流动营业资本周转天数 -18 -48 -75 -72 -75 交易性金融资产 60.5 20.5 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 274 283 272 245 247 应收帐款 65.3 90.1 74.9 195.9 146.4 应收帐款周转天数 15 20 17 18 18 应收票据 31.8 27.4 11.0 70.9 35.1 存货周转天数 28 48 33 35 38 预付帐款 17.5 22.3 9.4 48.5 26.2 总资产周转天数 435 473 424 331 312 存货 139.7 223.7 91.8 452.9 252.2 投资资本周转天数 106 97 44 -7 -28 其他流动资产 438.4 335.0 481.0 418.1 411.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.8% 12.7% 9.9% 17.8% 21.5% 长期股权投资 95.2 102.9 102.9 102.9 102.9 ROA 3.8% 4.5% 3.1% 4.9% 6.6% 投资性房地产 3.3 4.2 4.2 4.2 4.2 ROIC 10.6% 16.9% 15.3% 21.0% 22.5% 固定资产 274.4 269.5 229.1 188.8 148.4 费用率 在建工程 44.7 83.1 83.1 83.1 83.1 销售费用率 3.8% 4.3% 4.5% 4.0% 4.0% 无形资产 142.4 201.8 177.0 152.2 127.4 管理费用率 3.0% 3.6% 3.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 110.5 115.4 92.0 104.9 102.5 研发费用率 3.3% 4.7% 4.6% 4.1% 4.0% 资产总额 1,754.1 1,853.6 2,235.7 2,864.1 2,948.1 财务费用率 -0.3% -1.8% 0.2% 0.6% 0.5% 短期债务 52.0 59.4 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 9.7% 10.7% 12.5% 10.9% 10.7% 应付帐款 370.8 293.1 545.9 775.6 808.0 偿债能力 应付票据 268.1 300.6 418.1 714.0 642.6 资产负债率 64.6% 64.8% 68.3% 72.4% 69.1% 其他流动负债 265.0 304.9 268.0 279.3 284.1 负债权益比 182.3% 184.2% 215.7% 262.5% 224.0% 长期借款 86.6 154.1 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.13 1.12 1.20 1.22 1.33 其他非流动负债 90.3 89.3 75.6 85.1 83.3 速动比率 0.99 0.89 1.13 0.97 1.19 负债总额 1,132.8 1,201.4 1,527.6 2,074.0 2,038.1 利息保障倍数 -13.30 -2.14 20.40 10.81 14.60 少数股东权益 - 0.1 0.1 - -0.2 分红