锌：美降息预期走弱 LME交仓打压

锌:美降息预期走弱LME交仓打压 大宗商品研究所：师富广 期货从业资格证号:F03090947 投资咨询资格证号：Z0019859 复盘——美降息预期走弱LME交仓打压 2023~2024年内外盘锌价走势图 24,000 23,000 22,000 期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨； 葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转； 托克连续减产矿山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产🎧； 3,000 2 2 市场交易美联储降息情绪积极；成本支撑； ,900 ,800 2,700 21,0002,600 2,500 20,000 2,400 降息预期衰减，市场情绪回落； 经济展望悲观，LME集中交仓打压； 消费淡季； 19,000 美国降息预期缓解； LME交仓打压 2,300 18,0002,200 市场复盘与交易策略 市场情况：目前宏观氛围整体偏弱，海外目前仍然在交易美联储不断推迟降息的预期，目前甚至6月份降息的预期有所有松动，甚至市场上有加息的声音；而数据方面，本周五公布的海外2月份制造业PMI初值显示欧元区制造业指数仍然偏弱，不及预期，处于衰退阶段，服务业表现尚可，服务业中的通胀就业项目显示通胀压力还很大，所以欧洲降息的预期也在延迟，整体偏弱；而国内年后股市一路长虹，市场氛围表现尚可，但是目前由于终端消费尚未启动，还处于假期后的累库阶段，市场观望情绪也较为浓郁。 交易策略： 单边：旺季来临之前，可背靠2万元整数关口轻仓试多； 套利：基于锌锭库存累库高度有限，旺季即将来临，月间正套策略继续持有，04-07合约正套1月19日入场价80，截止2月23日收 200； 期权：基于锌价下方存在成本支撑，适当布局比例看涨策略来替代逢低做多的思路，2月6日布局比例看涨策略买入ZN-c-20800,卖出2倍ZN-P-19800继续持有； 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 1.1现货升水低迷 主流消费地基差情况：对主力月 600 主流消费地基差情况（对主力合约） 300 200 100 0 -100 -200 海外升贴水 月差（当月-连三） 当月-连三 500 400 300 200 1000 -120023 500 天津基差 上海基差广东基差700 平水的状态；但是基于后期旺季 400 600 现货市场流动性宽松，下游消费尚未启动，现货升水对期货维持 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal USMidwestRefinedMetalDelivered EuropeRefinedMetalEx-Works 预期，月间价差呈现出BACK的走势，近高远低；外盘方面，因LME库存持续累积，交仓打压近月端走势，0-3M价差也持续走弱； 2021年 LMECash-3M 2022年2023年 2024年 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 1.2淡季累库海外集中交仓 社会库存 保税区库存 截至2月22日，SMM七地锌锭库存总量为万吨万吨 仓单 LME库存 30 沪锌三地社库库季节图 2021年2022年2023年2024年 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6 沪锌保税库季节图 2021年2022年2023年2024年 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 16.23万吨，较2月8日增加6.40万吨，较2月19日增加0.33万吨，国内库存录增。上海和广东地区库存增加，主因节后物流恢复冶炼厂正常生产下仓库正常到货，而节后第一周下游需求并未完全恢复，整体库存继续增加；天津地区库存录减，主因周内大雪天气物流运输延后影响仓库到货，而下游陆续复产开始提货，整体库存小幅 吨 减弱。 吨 沪锌仓单季节图 LME库存季节图 2021年2022年2023年2024年 LME库存较上周五增加0.3775万吨至26.86 140000 2021年2022年2023年2024年350000 120000 300000 100000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 0 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 万吨； 1.3矿石进口窗口开启锌锭进口窗口开启 矿石进口利润 截至2月22日，锌精矿进口利润约39.74元/吨，较上周五扭亏为盈； 锌锭进口利润走势 进口盈亏:锌:现货 冶炼利润走势 矿山利润走势 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 22-10-27 -11-27 2-27 -27 7 24,000锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 300020001000 22,000 0-1000-2000 20,000 -3000-4000-5000 18,000 -6000-7000 截至2月22日，锌锭现货进口窗口进口利润约187元/吨，上周同期为55元/吨； 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 12000 国内锌上下游利润 精炼锌企业生产利润锌精矿企业生产利润 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 100 SMM镀锌开工率 2022年2023年 2024年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 开工率环比情况 压铸合金周度开工率 2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1.4镀锌开工开始回升 镀锌开工率 压铸合金开工率 指标名称 镀锌开工率 压铸开工率 氧化锌开工率 2024-02-23 47.22 28.27 21.20 2024-02-16 0.00 10.07 1.40 2024-02-08 0.92 12.88 6.10 环比变动 47.22 18.20 19.80 氧化锌周度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2023年 2024年 1/1 1/16 1/31 2/15 3/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29 7/14 7/29 8/13 8/28 9/12 9/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 % 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山产量回落 根据SMM调研，2月锌精矿预计产量23.67万吨，当月同比下滑12.5%，累计同比减少12%； 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） SMM锌精矿产量 2021年2022年 2023年2024年 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2021年2022年2023年 国际铅锌小组12月份锌精矿产量108.9万吨，当月同比减少0.47%，累计产量1229.2万吨，累计同比减少1.35%； 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 炼企原料库存 矿石港口库存 45 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量 40 35 30 25 20 15 10 连云港锌精矿库存 252021年 2022年 2023年 2024年 20 15 10 5 0 万吨万吨 2.2锌矿进口回升，锌锭进口回落 2023年12月进口锌精矿为44.19万 （实物吨），同比增加6.46%，累计2023年锌精矿进口量为472.35万吨（实物吨），累计同比增加14.7%； 精矿进口量 矿石加工费 实物吨元/吨美元/干吨 6000 5500 250 200 5000 150 4500 100 2018-08-102019-08-102020-08-102021-08-102022-08-102023-08-10 7000 Zn50湖南国产TC(周)Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周)进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 进口锌精矿季节图 2021年2022年 500,000 400,000 300,000 精炼锌净进口量 100,000 2020年 2021年 2022年 2023年 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20,000 -40,000 2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比上个月5.17万吨环比大幅减少，1~12月累计进口38万吨，累计同比上涨380%。 锌精矿加工费处于低位，本周进口TC环比持平至80美元；国产TC持平至4050元； 200,000 100,000 0 40003500 50 3000 0 锌锭进口来源 2023年1-8月锌精矿进口来源 摩洛哥 厄立特里亚 1%俄罗斯 7% 墨西哥 1% 7% 智利 1% 土耳其 5% 蒙古 4% 澳大利亚 秘鲁 哈萨克斯坦蒙古 土耳其墨西哥智利 俄罗斯 哈萨克斯坦 8% 秘鲁 28% 摩洛哥 厄立特里亚 缅甸 澳大利亚 37% 缅甸 1% 锌锭进口量 2.3精炼锌1月产量维持高位 2024年1月SMM中国精炼锌产量为56.7万吨，环比下降2.39万吨或环比下降4.05%，同比增加10.9%。 SMM预计2024年2月国内精炼锌产量环比下降 5.73万吨至50.96万吨，同比增加1.63%；进入2月产量下降，主因一方面恰逢春节假期，湖南等地再生锌冶炼厂停产放假较多，同时四川地区冶炼厂产线检修带来减量。另外2月自然月生产天数减少2天，整体产量下降明显。 国内精炼锌产量（SMM） 2021年 2022年 2023年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 2023/3/1 2023/6/1 2023/9/1 2023/12/1 全球12月精炼锌产量117.3万吨，当月同比增加6.34%，1-12月份累积产量1386.8万吨，累计同比增加4.15%，增幅还在继续扩大； 全球精炼产量 欧洲精炼锌产量 国内精