有色金属周报（锌）：锌价下方空间有限，需求回暖可考虑轻仓试多

有色金属周报(锌)锌价下方空间有限，需求回暖可考虑轻仓试多2024年2月26日宏源期货研究所010-8229 5006曾德谦（F3021262,Z0013703） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所摘要主要逻辑本周观点上周观点宏观：海外降息预期延后，市场情绪较弱；国内财政利好下，市场情绪有所改善。成本端：北方矿山仍处于停产状态，且部分矿山春节期间检修，产出较少，矿端延续偏紧格局，但考虑当前加工费下炼厂成本倒挂，预计后续加工费再度下调的空间不大，成本端为锌价提供支撑。供给端：当前冶炼厂多维持正常生产，供给端变动不大；进口锌来看，锌市内强外弱，沪伦比值回升，进口盈利窗口开启，3月份进口锌或将有所增加。需求端： 节后第一周，锌下游企业陆续开工，从开工率来看，复工整体不及往年同期，镀锌企业除铁塔板块外，其他板块表现较差，压铸锌合金和氧化锌相对镀锌板块更差，主流于元宵节后开工复工。库存：需求偏弱，锌锭库存持续累库，但与往年相比，当前水平处于中等偏低位置。风险因素：宏观风险，下游恢复不及预期。库存累库趋势下，矿端偏紧为锌价提供支撑，且下游消费逐步回升，锌价继续下行空间不大，预计锌价震荡整理为主，运行区间20,000-20,800元/吨，建议逢低轻仓试多，关注成本支撑及消费好转下锌价低位反弹。震荡偏弱。 目录CONCENTS123行情回顾炼厂正常生产，供给端变动不大天气影响，镀锌复工不及往年4合金开工不及预期5氧化锌企业复工明显偏低6持续累库 1.1 行情回顾：震荡下跌数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月4日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨沪锌主力收盘价2021年2022年2023年2024年12000170002200027000320001月2日1月17日2月1日2月17日3月4日3月19日4月3日4月19日5月7日5月22日6月6日6月21日7月6日7月21日8月5日8月20日9月4日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨SMM1#锌锭平均价2021年2022年2023年2024年•周内锌价震荡下跌•SMM1#锌锭均价下跌0.29%至20,380元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌0.58%至20,395元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨1.19%至2,416.5美元/吨100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月7日3月23日4月8日4月24日5月11日5月27日6月12日6月28日7月14日7月30日8月15日8月31日9月16日10月2日10月18日11月3日11月19日12月5日12月21日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2021年2022年2023年2024年 1.2 基差数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-2000-1500-1000-5000500100015001月2日1月18日2月3日2月20日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月4日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨基差2021年2022年2023年2024年-100-500501001502002501月1日1月16日1月31日2月15日3月2日3月17日4月1日4月16日5月1日5月16日5月31日6月15日6月30日7月15日7月30日8月14日8月29日9月13日9月28日10月13日10月28日11月12日11月27日12月12日12月27日单位：美元/吨LME锌升贴水（0- 3）2021年2022年2023年2024年02468101月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月13日5月27日6月10日6月24日7月8日7月22日8月5日8月19日9月2日9月16日9月30日10月21日11月4日11月18日12月2日12月16日12月30日成交持仓比2021年2022年2023年2024年0.90.9511.051.11.151.21.251月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月13日5月27日6月10日6月24日7月8日7月22日8月5日8月19日9月2日9月16日9月30日10月21日11月4日11月18日12月2日12月16日12月30日沪伦比（剔除汇率影响）2021年2022年2023年2024年 1.2 价差数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-20002004006008001000120014001月2日1月19日2月6日2月24日3月13日3月30日4月16日5月6日5月23日6月9日6月26日7月13日7月30日8月16日9月2日9月19日10月13日10月30日11月16日12月3日12月20日单位：元/吨现货升贴水-上海地区2021年2022年2023年2024年-400-2000200400600800100012001400160018001月2日1月19日2月6日2月24日3月13日3月30日4月16日5月6日5月23日6月9日6月26日7月13日7月30日8月16日9月2日9月19日10月13日10月30日11月16日12月3日12月20日单位：元/吨现货升贴水-广东地区2021年2022年2023年2024年-400-2000200400600800100012001月2日1月20日2月8日2月27日3月17日4月4日4月22日5月13日5月31日6月18日7月6日7月24日8月11日8月29日9月16日10月11日10月29日11月16日12月4日12月22日单位：元/吨现货升贴水-天津地区2021年2022年2023年2024年-5000500100015002000250030001月2日1月18日2月3日2月20日3月8日3月24日4月10日4月26日5月15日5月31日6月16日7月2日7月18日8月3日8月19日9月4日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨近月-连一2021年2022年2023年2024年-200-10001002003004005006007008001月2日1月19日2月5日2月23日3月12日3月29日4月16日5月6日5月23日6月9日6月26日7月13日7月30日8月16日9月2日9月19日10月13日10月30日11月16日12月3日12月20日单位：元/吨连一-连二2021年2022年2023年2024年-200-10001002003004005006007001月2日1月20日2月7日2月26日3月16日4月3日4月22日5月13日5月31日6月18日7月6日7月24日8月11日8月29日9月16日10月11日10月29日11月16日12月4日12月22日单位：元/吨连二-连三2021年2022年2023年2024年 目录CONCENTS123行情回顾炼厂正常生产，供给端变动不大天气影响，镀锌复工不及往年4合金开工不及预期5氧化锌企业复工明显偏低6持续累库 2.1.1 锌精矿价格下跌数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所5000100001500020000250001月2日1月17日2月1日2月17日3月4日3月19日4月4日4月21日5月10日5月25日6月10日6月25日7月10日7月25日8月9日8月24日9月9日9月24日10月16日10月31日11月15日11月30日12月15日单位：元/吨国产锌精矿价格2021年2022年2023年2024年0500010000150002000025000300001月2日1月17日2月1日2月17日3月4日3月19日4月4日4月21日5月10日5月25日6月10日6月25日7月10日7月25日8月9日8月24日9月9日9月24日10月16日10月31日11月15日11月30日12月15日单位：元/吨进口锌精矿价格2021年2022年2023年2024年•国产锌精矿价格环比下跌0.31%•进口锌精矿价格环比下跌1.46%•截至2月23日，连云港进口锌矿库存11.8万吨，环比小幅提升05101520251月5日1月15日1月29日2月17日3月3日3月18日4月2日4月21日5月6日5月26日6月11日6月30日7月15日7月30日8月18日9月2日9月17日10月13日10月28日11月12日12月2日12月17日单位：万实物吨连云港进口锌矿周度库存2021年2022年2023年2024年 2.1.2 锌精矿利润持续震荡数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月14日3月28日4月14日4月28日5月16日5月31日6月14日6月28日7月12日7月26日8月9日8月23日9月6日9月20日10月11日10月25日11月8日11月22日12月6日12月20日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2021年2022年2023年2024年•锌精矿企业生产利润持续震荡，截至2月23日，铅精矿企业生产利润2,254元/金属吨•2023年1-12月锌精矿进口量472.32万吨，累计同比增加14.23%5.566.577.588.59-3000-2000-100001000200030004000单位：元/吨锌精矿进口盈亏进口盈亏沪伦比值010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2020年2021年2022年2023年 2.1.3 矿端偏紧，但炼厂利润亦不佳，加工费涨跌两难数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所2000250030003500400045005000550060001月5日1月15日1月28日2月11日2月26日3月17日4月1日4月16日5月5日5月20日6月9日6月24日7月9日7月28日8月12日8月27日9月15日9月30日10月22日11月10日11月25日12月10日12月29日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2021年2022年2023年2024年0501001502002503001月5日1月15日1月28日2月11日2月26日3月17日4月1日4月16日5月5日5月20日6月9日6月24日7月9日7月28日8月12日8月27日9月15日9月30日10月22日11月10日11月25日12月10日12月29日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2021年2022年2023年2024年国产元/金属吨进口美元/干吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨陕西元/金属吨四川元/金属吨甘肃元/金属吨2024-02-2340508041504000415040503900390041002024-02-0840508041504000415040503900390041002024-02-0240508041504000415040503900390041002024-01-264100804200405041504100400040004150 2.2.1 精炼锌利润小幅震荡数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-1000-500050010001500200025001月2日1月17日2月1日2月17日3月4日3月20日4月6日4月22日5月11日5月26日6月11日6月26日7月11日7月26日8月10日8月25日9月9日9月24日10月16日10月31日11月15日11月