期货生态专题报告：政策引导期货回归本质，业务转型旨在服务实体

政策引导期货回归本质，业务转型旨在服务实体 期货生态专题报告 2024年02月26日 证券研究报告|期货生态专题报告 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 研究助理：陈慧敏 邮箱：chenhuimin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 监管动态：形成“五位一体”特色监管体系，业务拓宽回归服务实体。2023年，为贯彻落实《期货和衍生品法》，证监会等期货业监管机构加快推进配套制度落地实施，形成了“五位一体”的特色监管机制。此外，将期货风险子公司衍生品交易和做市业务收归期货公司，允许开展自营和期货保证金融资业务，政策鼓励期货公司做大、做优、做强。2024年，优化调整手续费减收政策，进一步压缩以手续费收入、交易所返还为主的传统经纪业务生存空间，行业竞争加剧促使期货公司不得不开启业务转型。 期货市场：创新品种层出丰富产品体系，我国交易所国际排名逐步提升。受益于期货及期权新品种上市实行注册制，国内期货市场产品创新步伐加快，2023年全年累计上市期货期权品种21种，创历年新高。国内期货市场成交量和成交 额同比双增，2023年累计成交量85.01亿手（同比+25.61%），成交额568.51万亿元（同比+6.28%）。细分具体品种，商品期货期权仍是市场交易主流品种交易额占比基本维持在75%左右，股指期货备受投资者青睐，资产配置中地位凸显。 期货公司：盈利模式单一叠加客户权益下滑，亟需打造多元化业务模式。根据中期协数据统计，截至2023年末，我国150家期货公司总资产规模16,530.42亿元（不包含各类子公司，下同），同比-2.74%；行业ROE同比下降0.9pct至5.07%；合计实现营业收入400.90亿元（同比-0.17%），净利润99.03亿元 （同比-9.88%），营收、净利已经连续两年“双降”。盈利模式相对单一，经纪业务贡献近9成收入，且主要依赖于手续费收入，在营收中贡献率约为60%。2023年手续费收入逆势下跌、客户权益规模下滑、叠加交易所手续费返还趋严 期货公司谋求经纪业务收入规模增长不易，盈利渠道亟需拓宽。期货资管6成以上产品以主动管理方式运行，商品及金融衍生品类产品规模占比仍较低不足10%，收入有所增长增厚行业业绩。根据四家A股上市期货公司业务发展模式塑造差异化竞争优势是期货公司未来发展新路径。 服务回归本源，业务守正创新。期货行业做大做强的政策导向逐步明晰，期货公司数量多、规模体量小、业务同质化严重，行业竞争加剧下中小期货公司面临生存问题，行业内部或将迎来阶段出清。服务实体经济是期货行业发展宗旨，风险管理、资产管理、财富管理等业务联动是期货公司塑造核心竞争力的关键，金融科技与业务发展深度融合，通过期货与现货、场内与场外、境内与境外等协同发展，提高中国在全球大宗商品定价的话语权。 风险提示：本文主要基于中期协、证监会、上市公司年报等公开披露数据进行统计分析，旨在反映期货市场发展趋势，报告中所载任何建议、意见、推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，报告中所提标的、机构仅用于数据跟踪，不作为投资意见。 内容目录 1.期货行业监管动态：“五位一体”特色监管体系，业务拓宽回归服务实体4 2.期货市场：创新品种层出丰富产品体系，规模质效双升提升服务实体能力5 2.1.全球格局：交易所国际排名稳步提升，国内品种创新加速推进5 2.2.持仓成交：交易所持仓规模稳步增长，中金所持仓增速亮眼7 2.3.品种表现：商品期货期权交易仍是主流，股指期货期权备受投资者青睐8 3.期货公司：盈利模式单一叠加客户权益下滑，业务亟需转型10 3.1.期货行业营收、净利“双降”，需探索多元化盈利模式10 3.1.1.经营情况：行业规模体量小，盈利空间继续收窄10 3.1.2.收入结构：高度依赖期货经纪业务，客户权益下滑使得收入进一步承压10 3.2.期货资管：业务规模增速放缓，主动管理是主流运作方式12 3.3.上市期货公司：打造特色业务优势，差异化发展丰富盈利模式14 4.总结展望：回归本源，守正创新15 4.1.期货行业或将加速出清，市场化竞争增强行业活力15 4.2.业务转型回归服务实体本源，探索综合化差异化发展15 4.3.国际化视角布局全球期货市场，科技赋能行业数字化转型16 5.风险提示16 图表目录 图1：2003-2023年全国期货市场持仓量（万手）及同比（%）8 图2：2016-2023年各期货交易所持仓量市占（%）8 图3：2014-2023年国内期货市场年度累计成交（亿手/万亿元）及同比（%）8 图4：2014-2023年各期货交易所年度成交总额占比（%）8 图5：2013-2023年商品期货、期权和金融期货、期权交易额（万亿元）及同比（%）9 图6：2016-2023年商品期货和金融期货总交易额/交易量占比（%）情况9 图7：2023年累计成交额排名前十期货品种9 图8：2023年累计成交额排名前十期权品种9 图9：2011-2023年全国期货公司合计资产规模（亿元）及同比（%）10 图10：2011-2023年全国期货公司合计营收、净利（亿元）及ROE（%）10 图11：2018-2023年上半年我国期货公司各业务条线收入占比（%）11 图12：2011-2023年我国期货公司手续费收入（亿元）及营收贡献率（%）11 图13：2011-2023年全国期货公司客户权益（万亿元）及同比增速（%）11 图14：2021-2023年期货公司分类评级情况（家）12 图15：2016-2023年期货资管业务规模（亿元）、数量（只）及同比（%）12 图16：2021.12-2023.12新设期货资管计划规模（亿元）、数量（只）及同比（%）12 图17：2023年各类别期货资管存续产品规模分布（%）13 图18：2016-2023年不同运作方式的期货资管产品规模（亿元）及同比（%）变化13 图19：2022-2023年期货行业资管业务管理费、业绩报酬、其他三部分收入（万元）情况13 图20：2023.4-2023.12期货公司月度投顾业务规模（亿元）14 图21：2023.12期货资管投顾业务服务管理人类型（%）14 图22：2022年A股上市期货公司资产规模（亿元）14 图23：2022年A股上市期货公司营收、净利（亿元）及ROE（%）14 图24：2022年A股上市期货公司各项业务收入分布（%）15 图25：2022年A股上市期货公司各项业务毛利分布（%）15 表1：2023年、2024年期货行业相关政策及重点内容4 表2：2023年全球成交量TOP25衍生品交易所的交易量、市占、排名及同比变化情况6 表3：截至2023年末各交易所期货/期权品种分布及上新情况7 1.期货行业监管动态：“五位一体”特色监管体系，业务拓宽回归服务实体 2022年8月1日，中国期货和衍生品市场首部基础性法律《中华人民共和国期货和衍生品法》（以下简称《期货和衍生品法》）生效实施，标志着我国首次从法律高度系统规范期货和衍生品市场发展，自此，我国期货行业开启发展新阶段。此次专题关注期货行业政策动态、期货市场国际格局及交易状况、期货公司经营表现，为洞察了解期货行业发展提供参考。 期货市场顶层监管体系逐步完善，“五位一体”特色监管机制为期货行业健康发展提供保障。2023年，为贯彻落实《期货和衍生品法》，证监会、期货交易所及其他期货业监管机构加快推进配套制度落地实施，聚焦期货交易所、期货公司、从业人员、投资者期货持仓及衍生品交易等多个维度出台相关监管规则及指导意见，期货行业顶层政策架构逐步完善，已然形成具备中国特色的、以证监会、派出机构、期货交易所、中国期货市场监控中心、中国期货业协会为主的“五位一体”协作监管机制。随着期货市场持仓管理规则得到细化，创新期货品种相继挂牌上市，期货市场法治化、国际化、规范化程度愈走愈深，期货行业也逐步成为助力实体经济发展和防范价格风险的重要手段。 期货公司业务范围拓宽，政策引导探索多元化业务模式。2023年3月，证监会发布《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》，明确将期货风险管理子公司衍生品交易和做市业务划归至所属期货公司，允许期货公司开展自营业务和期货保证金融资业务，适度提高期货交易咨询、资产管理等业务准入门槛，政策鼓励期货公司做大、做优、做强意味浓郁。2024年1月，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，多个商品期货交易所优化调整手续费减收政策。从大商所发布的2024年度手续费减收方案中可以看出，交易所认定的特定程序化交易报备客户不参与成交减收和持仓减收，市场高频交易间接受限，这也进一步压缩了期货公司以手续费收入为主的传统期货经纪业务的生存空间，促使期货公司探索多元化业务模式。 2024年1月25日至26日，证监会召开2024年系统工作会议，提出“探索中国特色期货监管制度和业务模式，健全商品期货品种体系，着力提升服务高质量发展的能力和水平。”作为国内大资管领域的重要组成部分，在坚定不移走中国特色金融发展之路的时代背景下，期货行业已然步入规范、创新、高质量发展新征程，多项政策出台、行业竞争加剧或将驱使期货行业迎来新一轮革新。 表1：2023年、2024年期货行业相关政策及重点内容 时间 发布机构 政策文件/主要事件 重点内容 2023年3月24日 证监会 《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》 1）适度拓展期货公司业务范围，将场外衍生品和做市业务的资质从期货风险管理子公司收归期货公司，经纪+交易咨询+做市+保证金融资+自营+衍生品+资产管理等；2）适度提高业务准入门槛，净资本、分类评级作为开展期货做市交易等业务的准入门槛；3）持续强化期货公司日常监管、党对期货行业的领导，明确期货公司可以依规为符合条件的子公司提供融资或者担保，增强惩罚力度。 2023年3月29日 证监会 《期货交易所管理办法》 1）坚持党对期货交易所的领导，明确期货交易所设立党组织；2）落实《期货和衍生品法》要求；3）优化期货交易所内部治理，完善组织架构和运行机制；4）强化期货交易所风险管理责任，压实期货交易所责任。 2023年4月14日 证监会 《期货从业人员管理办 优化期货从业人员管理方式，取消从业资格管理要求，强调企业 时间 发布机构 政策文件/主要事件 重点内容 法（征求意见稿）》 的人员管理责任，增加禁止行为规定。 2023年7月31日 证监会 《期货市场持仓管理暂行规定》 重点对以下四方面等作出规定：1）持仓限额：明确制定、调整原则，为品种限仓、联合限仓规定等创新监管工具预留空间；2）套期保值：申请套期保值持仓额度需满足一般性条件，具体由期货交易所规范； 3）大户持仓报告：明确交易所建立大户持仓报告制度；4）持仓合并：明确持仓合并以及相关豁免原则。 2023年11月2日 证监会、国家标准委 《关于加强证券期货业标准化工作的指导意见》 首次围绕证券期货业标准化发展作出部署，明确行业标准化建设工作的六个主要任务，分别为：推动业务与标准化深度融合、培养行业主体标准化工作意识、加强重点领域标准供给、健全标准 化工作体系、加强标准贯彻实施力度、加强标准化人才培养。 2023年11月17日 证监会 《衍生品交易监督管理办法（二次征求意见稿）》 以功能监管为导向，将证监会监管的各类衍生品经营机构、交易场所、结算机构、交易报告库、交易者等统一纳入监管，消除监管差异和监管套利。如：严禁以衍生品为“通道”规避监管，规范跨市场/跨境衍生品交易业务、明确衍生品经营机构为证券公司和期货公司。 2024年1月 大商所、上期所、郑商所、中金所 与手续费调整相关的系列文件 1）1月5日、8日，上期所（含上期能源）、郑商所、大商所、中金所、广期所相继调整不同期货品种的手续费标准；2）大商所向会员单位下发《关于实施2024年手续费减收方案的通知》，其中