股指周报：两会预期渐近，短期进入补涨阶段，期指减仓保护利润

期货研究报告宏观金融研究 股指周报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 两会预期渐近，短期进入补涨阶段，期指减仓保护利润 报告日期：2024年2月25日 报告内容摘要: ⯁股指核心逻辑梳理： 在前期超跌的背景下，春节后第一个交易周A股延续反弹态势，其中上证指数周内成功收复3000点整数关口。具体来看，节前多空非理性博弈后， 上周市场情绪大面积修复，微盘股反弹带动个股赚钱效应升温，中证500弱势调整，周线微收涨0.92%。除此之外，低波红利继续活跃带动上证50、沪深300周线分别收涨3.44%、3.71%，中证1000收涨4.66%。 从申万2021最新行业分类的表现来看，上周各行业悉数飘红，其中，表现靠前的板块有传媒（13.39%）、计算机（11.59%）和通信（11.13%），相对落后的板块有医药生物（2.09%）和农林牧渔（2.29%）。 综合来看，上周A股超跌反弹特征显著，其中节前非理性情绪修复与1月社融数据超预期为主要驱动力。短期，上证指数八连阳后，以中证2000为代表的小微盘指数距离节前低点已修复逾30%，开年依赖备受资金青睐的红利风格亦逼近历史高位，预计反弹行情逼近尾声，接下去股指上行高度需要看到新的刺激政策或是基本面的进一步配合。 往后看，春节后市场信心有所回归，尤其是两会时间临近，上周市场各类“小作文”频出，参考历年两会期间走势，本轮指数底部已经探明，单边趋势上可维持逢低做多思路对待。操作上，尽管前期数据端有部分超预期因素释放，但从上周公布的70大中城市房价情况来看，国内地产端尚未出现企稳信号，叠加海外美联储降息预期仍在下修，我们认为短期基本面预期存在较高的纠偏概率，因此前期多单持有投资者建议滚动止盈保护利润。 ⯁策略建议： ⯁期货操作上，上周各期指基差（现-期）冲高后回落，雪球敲入影响退潮后，近期各合约基差主要跟随市场情绪波动。操作上，IC反套减仓离场，单边维持滚动思路，前期多单持有者本周可逢高减仓保护利润，等待本周 2月PMI数据兑现情况。新仓入场需考虑未来震荡可能带来的时间成本，设置止盈止损。 期权操作上，上周股指期权IV快速回落，其中沪深300当月加权IV停留至18%一线以上，周尾小幅上摸但整体幅度不强。短期，指数级别超跌反弹正在收尾，部分板块已经出现补涨特征，叠加两会前夕市场“小作文”不 断，预计本周波动率反攻斜率放缓，新仓建立需要考虑时间成本，投资者可选择观望或继续试多看涨期权。 ⯁风险提示：（1）国内政策承接不及预期；（2）美联储政策前景摇摆； （3）中美关系再降温 目录 一、上周股指运行情况梳理：4 1、国际降息预期延续下修，A股超跌反弹“八连阳”4 2、行业板块悉数飘绿，资金入场情绪好转4 3、雪球影响退潮，期权IV快速回归4 二、基本面要素梳理与后市展望：11 1、货币环境继续宽松，信用利差进一步收敛11 2、短期基本面驱动难寻，外部环境重要性提升11 三、本周经济数据&财经事件预告14 1、宏观经济数据公布14 2、重点财经事件14 图目录 图1：国际降息预期延续下修，A股超跌反弹“八连阳”5 图2：各行业悉数收涨，传媒、计算机涨幅靠前5 图3：金融风格（中信）6 图4：周期风格（中信）6 图5：成长风格（中信）6 图6：消费风格（中信）6 图7：稳定风格（中信）6 图8：申万风格指数（价格）6 图9：申万风格指数（业绩）6 图10：申万风格指数（市盈率）6 图11：申万风格指数（市净率）7 图12：北向资金（周度）7 图13：南下资金（周度）7 图14：赚钱效应7 图15：沪市融资余额7 图16：沪市融券余额7 图17：深市融资余额7 图18：深市融券余额7 图19：沪深300指数期权下月IV8 图20：沪300ETF期权下月IV8 图21：深300ETF期权下月IV8 图22：50ETF期权下月IV8 图23：沪深300指数历史波动率8 图24：上证50指数历史波动率8 图25：沪300ETF历史波动率8 图26：深300ETF历史波动率8 图27：50ETF期权持仓量PCR9 图28：50ETF期权成交量PCR9 图29：沪深300指数期权持仓量PCR9 图30：沪深300指数期权成交量PCR9 图31：沪300ETF历史波动率9 图32：深300ETF历史波动率9 图33：IF合约基差9 图34：IH合约基差9 图35：IC合约基差10 图36：四大指数估值10 图37：投资者风险偏好10 图38：房价仍在探底11 图39：美国降息预期仍在下修11 图40：MLF投放数量11 图41：MLF到期数量11 图42：逆回购数量12 图43：逆回购到期量12 图44：逆回购利率12 图45：贷款市场报价利率12 图46：中期借贷便利12 图47：法定存款准备金率12 图48：SHIBOR利率12 图49：SHIBOR利率12 图50：银行间质押式回购加权利率13 图51：银行间质押式回购加权利率13 图52：中债国债到期收益率13 图53：中美国债收益率利差13 图54：信用利差13 图55：非银体系流动性13 一、上周股指运行情况梳理： 1、国际降息预期延续下修，A股超跌反弹“八连阳” 在前期超跌的背景下，春节后第一个交易周A股延续反弹态势，其中上证指数周内成功收复3000点整数关口。具体来看，节前多空非理性博弈后，上周市场情绪大面积修复，微盘股反弹带动个股赚钱效应升温，中证500弱势调整为主，周线微收涨0.92%。除此之外，低波红利继续活跃带动上证50、沪深300周线分别收涨3.44%、3.71%，中证1000收涨4.66%。 海外方面，上周美联储会议纪要公布偏鹰令国际市场对于降息预期继续下修。另一方面，美国经济韧性依然较高，其中部分数据指向美国制造业重回扩张区间亦对其权益市场构成支撑。周线级别上，美股三大股指震荡飘红，其中标普500收涨1.66%。 2、行业板块悉数飘绿，资金入场情绪好转 从申万2021最新行业分类的表现来看，上周各行业悉数飘红。具体来看，上周表现靠前的板块有传媒（13.39%）、计算机（11.59%）和通信（11.13%）；相对落后的板块有医药生物（2.09%）和农林牧渔（2.29%）。资金面上，上周A股成交金额较节前小幅回落，但整体维持在9000亿左右水平，北向资金净流入超过100亿元，整体资金情绪有所好转。从风格表现上看，上周市场风格集体收涨，其中成长、周期风格带头，高PE+亏损股组合表现较好。 3、雪球影响退潮，期权IV快速回归 期货市场上，上周各期指基差（现-期）冲高后回落，雪球敲入影响退潮后，近期各合约基差主要跟随市场情绪波动。操作上，IC反套减仓离场，单边维持滚动思路，前期多单持有者本周可逢高减仓保护利润，等待本周2月PMI数据兑现情况后考虑是否加多。 期权市场上，上周股指期权IV快速回落，其中沪深300当月加权IV停留至18%一线以上，周尾小幅上摸但整体幅度不强。短期，指数级别超跌反弹正在收尾，上周部分板块出现补涨特征，叠加两会前夕市场“小作文”不断，预计本周波动率反攻斜率放缓，新仓建立需要考虑时间成本，投资者可选择观望或继续试多看涨期权。 图1：国际降息预期延续下修，A股超跌反弹“八连阳” 指数 上周涨跌幅 春节前一周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 2.38 11.2011.38 12.2311.75 -6.04 创业板 1.81 -7.04 纳斯达克 1.40 2.31 5.49 6.56 科创50 1.73 11.60 11.63 -10.27 韩国综合 0.72 0.19 6.83 0.471.71 沪深300 3.71 5.83 8.53 中证500 0.92 12.86 10.66 -4.26 上证50 3.44 5.54 7.957.75 4.61 日经225 1.59 2.04 16.84 印度SENSEX30 0.99 -0.68 1.94 1.25 标普500 1.66 1.37 5.02 6.69 俄罗斯MOEX -3.09 0.50 -2.24 1.39 道琼斯工业德国DAX 1.301.76 0.040.05 2.573.05 3.833.99 巴西IBOVESPA 恒生法国CAC40 富时100中证1000 0.54 0.66 1.30 -3.55 2.362.56 1.37 8.01 -1.89 0.73 4.05 5.61 -0.07 -0.56 0.99 -0.35 4.66 9.15 9.21 -11.24 资料来源：Wind，信达期货研究所 图2：各行业悉数收涨，传媒、计算机涨幅靠前 行业 上周涨跌幅（%） 春节前一周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 农林牧渔(申万) 2.29 3.61 4.61 -9.22 基础化工(申万) 5.10 6.79 7.31 -9.99 钢铁(申万) 2.68 6.26 6.09 -1.25 有色金属(申万) 4.96 6.87 8.67 -4.64 电子(申万) 6.02 8.64 11.63 -15.06 家用电器(申万) 2.50 4.38 6.17 4.08 食品饮料(申万) 3.32 6.59 9.23 -1.87 纺织服饰(申万) 5.61 0.66 2.32 -7.88 轻工制造(申万) 7.81 1.19 4.07 -10.48 医药生物(申万) 2.09 10.31 8.63 -11.57 公用事业(申万) 4.38 2.61 4.24 3.24 交通运输(申万) 3.86 4.05 5.54 2.56 房地产(申万) 4.50 1.00 2.50-5.76 商贸零售(申万) 6.14 2.27 4.05 -7.14 社会服务(申万) 8.28 2.10 5.27 -10.18 银行(申万) 6.09 1.18 6.76 13.35 非银金融(申万) 2.80 6.06 6.33 2.74 综合(申万) 6.38 -0.58 -1.35 -16.22 建筑材料(申万) 3.19 4.03 3.90 -5.08 建筑装饰(申万) 6.91 -0.69 1.06 -2.52 电力设备(申万) 2.87 8.43 7.23 -10.27 机械设备(申万) 7.00 5.29 8.64 -10.81 国防军工(申万) 4.15 9.26 8.77 -13.51 计算机(申万) 11.59 5.81 13.43 -13.40 传媒(申万) 13.39 2.02 12.85 -4.60 通信(申万) 11.13 5.37 15.48 -2.06 煤炭(申万) 8.14 3.36 9.91 17.24 石油石化(申万) 5.45 4.42 6.30 5.01 环保(申万) 6.21 1.03 0.29 -11.72 美容护理(申万) 5.90 9.01 12.87 -2.20 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：金融风格（中信）图4：周期风格（中信） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：成长风格（中信）图6：消费风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,