股指日报：大盘进入补涨阶段，两会博弈临近，本周逢高可减仓

期货研究报告宏观金融研究 股指日报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 大盘进入补涨阶段，两会博弈临近，本周逢高可减仓 报告日期：2024年2月26日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)Wind数据显示，截至2月25日20时，A股共有2808家上市公司披露2023年度业绩预告，1174家预喜，预喜比例为41.81%，汽车制造、生物医药等行业上市公司业绩大幅改善。 2)截至2月25日，今年以来已有40多家公司IPO终止（撤回），远超去年同期25家的数量。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股录得“八连阳”。在连续反弹的背景下，上周五四大指数小幅低开，随即盘面多空分歧转强，各指数陆续呈现震荡整理态势。午后，大盘再度形成合力上攻，全天上证指数重回3000点 整数关口之上。四大指数中，上证50收涨0.01%，沪深300收涨0.09%，中证500收涨0.41%，中证1000收涨1.44%。板块方面，上周五文化传媒、休闲用品等涨幅靠前，煤炭、电信等相对落后，全天个股上涨超过4300家，微盘股反弹带动市场赚钱效应偏暖。 2)技术追踪：节后资金理性情绪逐渐回归，指数层面超跌反弹特征显著，短期大盘进入2900-3050点重压区，部分赛道拥挤度较高，参考沪深300第一级压力位3500点，本周建议逢高减仓保护利润。 3)资金流向：上周A股成交金额较节前小幅回落，但维持在9000亿左右水平，北向资金净流入超过100亿元，整体资金情绪有所好转，与技术面压力形成对冲效果。 ⯁核心逻辑小结： 节后第一个交易周，A股超跌反弹特征显著，其中节前非理性情绪修复与1月经济修复超预期为主要驱动力。短期来看，上证指数八连阳后，以中证2000为代表的小微盘指数距离节前低点已修复逾30%，开年依赖备受资金青睐的红利风格亦逼近历史高位，预计反弹行情接近尾声，接下去股指上行高度需要看到新的刺激政策或是基本面的进一步配合。总体来说，节后市场信心有所回归，尤其是两会时间临近，上周市场各类“小作文”频出，参考历年两会期间走势，预计本轮指数底部已经探明，趋势上维持逢低做多思路对待。基本面驱动方面，尽管前期数据端有部分超预期因素释放，但从上周公布的70大中城市房价情况来看，国内地产端尚未出现企稳信号，叠加海外美联储降息预期仍在下修，我们认为短期基本面预期存在较高的纠偏概率，因此前期多单持有投资者建议滚动止盈保护利润。 ⯁操作建议：期货操作上，IC反套减仓离场，单边维持滚动思路，前期多单持有者本周可逢高减仓保护利润，等待本周2月PMI数据兑现情况后考虑是否加多；期权操作上，上周股指期权IV快速回落，其中沪深300当月加权IV停留至18%一线以上，周尾小幅上摸但整体幅度不强。短期，指数 级别超跌反弹正在收尾，上周部分板块出现补涨特征，预计本周波动率反攻斜率放缓，新仓建立需要考虑时间成本，投资者可选择观望或继续试多看涨期权。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：北向累计资金流向5 图12：北向当日资金流向5 图13：四大指数PE6 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数6 图15：IF合约基差7 图16：IH合约基差7 图17：IC合约基差7 图18：IM合约基差7 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.10国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 3.90 5500 3.70 5000 3.50 6000 5500 5000 4500 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 4500 4000 3500 3000 4000 3500 3000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴）沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12 沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币）深股通：累计资金净流入（亿元,人民币）沪深300指数（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：Wind，信达期货研究所 图12：北向当日资金流向 250.005500 200.00 150.00 5000 100.00 50.00 4500 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 0.00 -50.00 4000 -100.00 3500 -150.00 -200.00 沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币）深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 3000 资料来源：Wind，信达期货研究所 75 15 1465 1355 1245 11 35 10 925 815 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM） 中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 2016/10/10 2016/12/14 2017/2/22 2017/5/2 2017/7/7 2017/9/12 2017/11/20 2018/1/25 2018/4/4 2018/6/12 2018/8/17 2018/10/24 2018/12/28 2019/3/11 2019/5/17 2019/7/24 2019/9/27 2019/12/5 2020/2/13 2020/4/20 2020/6/26 2020/9/1 2020/11/9 2021/1/14 2021/3/24 2021/5/31 2021/8/5 2021/10/12 2021/12/16 2022/2/24 2022/5/4 2022/7/11 2022/9/15 2022/11/22 2023/2/1 2023/4/10 2023/6/15 2023/8/22 2023/10/30 2024/1/4 1,500.00 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 上证50指数(左轴）恒生AH股溢价指数 资料来源：Wind，信达期货研究所 图15：IF合约基差图16：IH合约基差 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 250 200 150 100 50 0 -50 -100 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 200 150 100 50 0 -50 -100 2019/12 2020/2 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023