2023Q4美股财报点评：从科技和银行板块的背离看美股

热点报告——美国股指 从科技与银行板块的背离看美股 ——2023Q4美股财报点评 走势评级：美股：震荡 报告日期：2024年2月25日 ★经济数据保持韧性，降息预期持续修正： 经济数据显示美联储抗通胀的最后一公里会走的更加艰难，1月FOMC会议上鲍威尔也表示3月开启降息的可能性并不大，市场降息预期再受打压，目前预计6月开启降息的概率仅有51.2%，全年预期降息幅度也回落至100bp。 ★科技企业财报继续超出市场预期： 尽管降息预期不断修正，但是美股仍保持韧性，和十年期美债收益率同步上涨，支撑美股上涨的原因在于市场对企业盈利的预期不断上调，美股中的七大科技公司在本季度财报公布之后的表现出现分化，其中，英伟达、Meta和亚马逊在公布财报后大幅上涨，微软和谷歌小幅收涨，苹果和特斯拉则表现不佳，出现下跌。当前AI仍处在进行大量基础设施建设的早期阶段，在这个阶段，提供硬件芯片和云计算算力的公司仍然有进一步发展空间。 ★银行财报显示实体经济下行风险： 纽约社区银行大幅增加商业地产贷款损失计提，显示商业地产仍然存在风险。美国六大银行财报显示其净利润回落，贷款损失计提增加，金融系统承压，实体经济仍然存在下行风险。 ★投资建议： 科技板块亮眼的财报和快速的技术迭代在短期内仍将给股指带来支撑，但是，当前市场过度乐观，标普500已处于超买区间，财报公布结束之后缺乏进一步推动股指大幅上涨的动能，银行财报又显示出潜在经济下行压力，一旦金融系统稳定性和实体经济下行的风险发酵，将会带来较大的回调压力，建议谨慎追高，等待风险释放之后的回调买入机会。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略助理分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 2024年初以来，标普500持续上涨 美国股指 经济下行超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 美国股指-热点报告2024-2-25 2023年12月的FOMC会议意外传达鸽派信号，基本确认了加息周期的结束，同时鲍威尔表态称降息已经开始进入美联储视野，市场降息预期进一步发酵，当日十年期美债收益率降低17bp至4%。2024年以来，经济数据保持韧性，联储官员的发言普遍偏鹰，持续修正市场降息预期。 在这种情况下，美股仍然保持上涨，再创新高，原因在于1-2月企业密集公布财报，亮眼的财报表现给股票指数带来支撑。进入财报季以来，企业的强劲盈利满足市场此前的预期，同时，投资者对于未来盈利的预期也在不断上调，动态EPS已经由年初243.4上涨至246.7，盈利预期的抬升支撑估值水平在利率上行期间继续提高。而在这样一个估值位置上，我们也不应忽视市场的极度乐观情绪和银行财报中隐含的风险。 图表1：美债收益率上行，美股逆势上涨图表2：盈利预期提高支撑估值持续上涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Factset 1、经济数据保持韧性，降息预期持续修正 1月CPI数据显示商品分项已经回落至较低水平，目前支撑总体CPI的分项是服务分项，其中，房租贡献约2/3的涨幅，从高频领先指标中可以看出，近期不论是房租指数还是业主等价租金，同比增速都出现了小幅的反弹，给CPI未来进一步回落带来了阻力。 而支撑核心通胀的根本原因在于劳动力市场供不应求，薪资增速难以回落，1月最新的非农新增就业35.3万人远超预期，薪资增速环比0.6%也维持高位，同比增速小幅反弹。薪资增速持续支撑服务行业的成本，同时，薪资-通胀螺旋也意味着较高的通胀持续时间可能会更长，通胀回落节奏仍然具有不确定性。 2期货研究报告 图表3：CPI回落速度趋缓图表4：房租分项更具粘性 资料来源：Fred资料来源：Fred 经济数据显示出美联储抗通胀的最后一公里会走的更加艰难，1月FOMC会议上鲍威尔也表示3月开启降息的可能性并不大，市场降息预期再受打压，十年期美债收益率已经从年初3.8%的水平上行至4.3%，基本回到12月FOMC会议前的水平。此前市场预期美联储可能在3月开启降息，降息150bp，目前预计6月开启降息的概率仅有51.2%，全年预期降息幅度也回落到100bp。 图表5：非农就业大超预期，时薪同比增速小幅反弹图表6：时薪增速意外反弹 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、科技企业财报继续超出市场预期 2.1AI技术创新给大型科技公司带来丰厚盈利 年初至今，贡献主要涨幅的是通信服务和科技板块，涨幅已经超过10%。在2月12日当周，在没有重磅财报公布的情况下，CPI和PPI接连超出市场续期，标普500回调幅度超过1%，但是在英伟达公布财报后，迅速收回跌幅，再创新高，上涨至5088。 自2022年底ChatGPT吸引了大量用户以来，市场高度关注与AI相关的投资机会，美国科技公司的AI技术迅速迭代，吸引大量资金涌入。SPDR基金下科技、通信服务和可选消费ETF规模迅速扩张，从2024年1月1日至今，其规模分别扩大5.8%、6.3%和1.8%。 图表7：年初至今主要由通信服务和科技板块拉动图表8：ETF资金持续流入科技巨头所在板块 板块 过去一周 涨跌幅 过去一个月涨跌幅 年初至今 涨跌幅 通信服务 -1.44% 5.58% 10.05% 科技 -1.70% 2.38% 7.45% 医药 0.92% 4.25% 6.59% 金融 1.02% 4.37% 5.14% 工业 0.73% 4.85% 3.48% 必需消费 -0.48% 1.76% 1.90% 能源 1.11% 6.09% 1.49% 可选消费 -0.50% 3.00% 1.48% 原材料 1.62% 3.46% -0.58% 公用事业 0.20% 0.02% -3.75% 房地产 0.19% -0.93% -4.28% 资料来源：Factset资料来源：Factset 图表9：科技巨头在AI相关业务上盈利持续超预期 净利润，预期 亿美元净利润 108.48 超出预营收，预期营超出预期比例亿美元收期比例 13.24%221.03203.958.37% 620.20611.411.44% 1659.262.43% 1.04% 公布财报后涨跌幅 16.40% 1.56% 7.87% 0.76% 20.32% EPSTTM PETTM -12.13% -1.65% 255.89 251.67 199.30% 26.48 79.27 特斯拉 -0.54% 1.35% 1179.87 1195.75 3.79% 326.77 339.16 苹果 2.52% 391.24 401.11 8.17% 129.58 140.17 Meta 852.77 861.60 2.27% 202.28 206.87 谷歌 1699.61 25.80% 84.45 106.24 亚马逊 5.57% 207.16 218.7 微软 122.85 英伟达 资料来源：Factset 美股中的七大科技公司在本季度财报公布之后的表现出现分化，其中，英伟达、Meta和亚马逊在公布财报后大幅上涨，涨幅均达到两位数，微软和谷歌小幅收涨，苹果和特斯拉则表现不佳，出现下跌。 从业务方向上来看，受益于AI模型的快速迭代，对于算力的需求不断扩张，对于高性能AI芯片的需求成为英伟达利润的源泉，在过去的四个季度中业绩增长持续超出市场预期。Altman也表示AI的发展可能需要更大规模的基础设施建设，当前的芯片算力仍然供不应求。近期，英伟达大幅缩短了AIGPU的交货周期，从2023年底的8~11个月缩短到了现在的3-4个月，供货量的改善一定程度上提高了对未来业绩的指引。在AI基础设施大规模建设的阶段，英伟达仍将从中受益。 与此同时，提供云计算服务的亚马逊、微软和谷歌的相关业务也保持较高增速，其中亚马逊AWS云服务业务同比增长13%，超出市场预期，微软的Azure和其他云服务同比增速也超过30%，财报公布后股价上涨。尽管谷歌的广告业务不及预期拖累股价，但是其云业务营收同比增长26%，并且首次实现季度盈利。 而更加贴近终端消费者的公司表现差异更大。Meta利用AI提高推荐视频和广告投放量，同时推出AI聊天助手吸引更多用户，依靠广告收入的大幅提高，净利润同比增长68.53%，远超市场预期。而特斯拉受到新能源汽车价格整体降低影响，盈利仍然未能满足市场预期，苹果财报则显示其主要收入来源iPhone的销量不及预期，在财报公布后股价双双下跌。 2.2技术革新的早期股市可能出现泡沫 近期，在AI模型的迭代仍在快速推进，谷歌发布Gemini1.5，大幅提高了文本处理的前后文数据量；OpenAI公布了震撼市场的新应用SORA，可以直接根据文本描述生成相应视频。但是，考虑这些模型对行业的颠覆仍然为时尚早，当前AI仍处在进行大量基础设施建设的早期阶段，这些模型还远不能像ChatGPT一样得到广泛交互应用，而新的模型的推广和应用则需要更大规模算力的支持，在这个阶段，提供硬件芯片和云计算算力的公司仍然有进一步的发展空间。 但是，不能忽视的一点是，美股已经存在一定的泡沫特征：席勒市盈率显示当前已经处于仅20年平均值上方一倍标准差水平以上，VIX指数也处于历史低位，市场宽度明显降低，依靠几家头部科技公司拉动整体股指上涨。在技术创新的早期，往往催生出一定程度的泡沫，对于新技术的一些尝试和应用很有可能最终被证伪，也有可能进行过度的基础设施建设，最终造成资金的浪费，在市场情绪高涨的当下，仍有必要关注泡沫破裂的潜在风险，同期公布的银行财报中也表现出一些潜在的风险。 图表10：席勒市盈率高于均值一倍标准差图表11：VIX仍处于历史低位 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 3、银行财报显示实体经济下行风险 3.1纽约社区银行事件风险可控，但商业地产风险值得持续关注 纽约社区银行的Q4财报中对商业地产贷款计提了5.5亿美元的损失拨备，Q3仅为 6200万，导致Q4净利润为亏损2.6亿，大幅低于市场预期。在该银行的资产负债表 中，商业地产贷款占所有贷款的66.4%，约500亿，其中370亿是多户住宅，剩下130亿是办公室等零售商业地产，商业地产贷款敞口高于其他区域银行，在收购签名银行部分资产后刚刚进入了大型银行的行列，而此前NYCB的商业地产贷款拨备比率明显低于同类银行，进行了此次较为激进的增加拨备行为，引发市场担忧。但截至目前，商业地产风险还并未进一步扩散。 图表12：纽约社区银行商业地产贷款占比66.4%图表13：纽约社区银行和区域银行ETF企稳 资料来源：Factset资料来源：Bloomberg 此外，近期BTFP使用量的上升主要是出于套利目的，而非银行流动性紧张，因此在3月11日到期的影响也并不大。2023年底由于降息预期的发酵，一年期OIS迅速降低，明显低于存款准备金利率，出现了套利机会，在此之后，BTFP使用量和存款准备金同步增加，说明近期BTFP使用量的增加并非是银行的流动性压力增加的表现，银行承受的压力仍然可控。但是，80%的商业地产贷款由中小银行持有，而疫情以来办公室空置率提高，商业地产价值下跌，给中小银行带来的压力持续存在