燃料油投资策略周报：暂无突出矛盾 单边走势仰仗油价

暂无突出矛盾单边走势仰仗油价 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2800，3400]，LU主力运行区间在[4200，4500]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2024年2月25日 冯献中（F3082965，Z0017646） 1.中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变，高硫 燃料油支撑逻辑更强。 2.供给端，国内1月进口委内瑞拉原油增长，或至重质产出增 能加；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量增长， 源低硫燃料油的供应恐会增加。 化3.需求主要受到红海危机带来的燃料增长支撑；炼厂利润一般，消费淡季条件下，高硫燃料油需求受抑；暖冬预期叠加天然气 工价格走弱，低硫燃料油替代效应降温。 组预计燃料油走势以震荡为主，关注成本油价驱动变化。 风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2800，3400]，LU主力运行区间在[4200，4500]。 二、节前行情回顾 上周高硫燃料油和低硫燃料油均震荡上行。LU2405在2月23日录得4361元/吨，周上涨 （较2.19）11元/吨，涨幅0.25%；FU2405在2月23日录3118元/吨，周上涨（较2.19）3元/吨，涨幅0.09% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价2月23为4524元/吨，周下跌37元/吨，跌幅0.81%；高硫燃料油3228元/吨，周上涨29元/吨，涨幅0.09%。 燃料油整体录得上涨，单边主要驱动依然来自于成本端原油。节后回来，低硫燃料油较节前涨幅强于高硫，但后续上涨出现乏力，炼厂需求走弱，带动高硫燃料油支撑力度收缩。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,0 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 0.000.000.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油 现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-12-102020-12-102021-12-102022-12-102023-12-10 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、高硫燃料油供应受到中东地缘紧张局势影响 3.1全球低硫燃料油产量或继续增加 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配 额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低 硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获 得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得 低硫燃料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产 量将有明显提升，据隆众数据显示24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。据悉，科威特Al-Zour炼油厂选择向东亚出口，且ADNOC旗下Ruwais炼油厂近期出口增加，导致新加坡地区供应充足。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫供应预期缩减 俄罗斯再遭美国制裁，但经过俄乌冲突的这两年贸易流向的改变，俄罗斯原油出口已经逐步恢复，预计对俄罗斯出口的限制有限。 但另一方面，中东地缘政策风险仍存，多国之间存在博弈，风险溢价提升，因此重质原油的依然在趋势化的进程中。 虽然中东、南美地区炼厂检修，但俄罗斯的共计三批合计约200万桶预计将在1月底至 2月上半月期间抵达新加坡，因此新加坡市场供给暂未出现紧张，高硫燃料油贴水正常。 国内方面，预计受到春节影响，开工率将有所下滑，导致2月燃料油产量维持季节性生产的淡季。但由于与去年春节的时间错位，2月产量同比数据应有回落。据调研，1月份国内独立炼厂进口委内瑞拉原料环比增加，则重质燃料油产出同比回落有限。 同时，2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额 的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2024-01-15 100.00 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 0.00 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、红海危机带来燃油需求支撑 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期受地缘政治波动风险影响，运价指数上涨。从区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，且美国经济具有韧性，但欧洲经济下行压力较大，对于船用需求的需求增速将有所下降。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，对燃料油的需求依然有利好支 撑。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2024202320222021202020242023202220212020 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但这个冬天暖冬预期增强，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突导致欧洲今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 炼厂利润方面，24年2月22日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为267元/ 吨，较上周期312元/吨跌45元/吨，跌幅14.42%；周内焦化料原料均价继续上行，成品议价涨跌互现，且成品涨幅不及原料，焦化利润保持下跌走势。山东地炼燃料油样本催化利润为- 279元/吨，较上周期-185元/吨跌94元/吨，跌幅50.81%；催化利润下滑的主要原因是催化装置原料涨势强劲，但成品价格涨跌互现，且成品涨幅弱于原料，催化利润下行明显。当周焦化、催化利润均表现小幅下跌，主要来源于成品表现不及原料，气温下降，汽柴油需求或相对有限，利润短期或难以大幅上涨。 图10：国内二次加工利润（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021/3/25 2021/5/25 2021/7/25 2021/9/25 2021/11/25 2022/1/25 2022/3/25 2022/5/25 2022/7/25 2022/9/25 2022/11/25 2023/1/25 2023/3/25 2023/5/25 2023/7/25 2023/9/25 2023/11/25 2024/1/25 -1500 催化利润(元/吨）焦化化利润(元/吨) 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格继续回落，且暖冬已经逐步变成事实，一方面取暖需求减少，同时能源危机发生概率更低。柴油裂解价差回落，但整体依然处于中性略偏高位置，或受到红海危机影响，燃料用需求增加，对低硫燃料油有一定提振效果。 图12：英国天然气期货收盘价图13：ICE柴油裂解价差 60060 50050 40040 30030 20020 10010 0 2020/4/282021/4/282022/4/282023/4/28 0 2020/6/112021/6/112022/6/112023/6/11 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、库存压力不明显 最新一周，新加坡地区库存大增16.2%至2335.9万桶，ARA地区库存微增2.1%至147.2万吨，而富查伊拉地区库存下降11.2%至830.5万桶，主要受到天气影响，加注放缓，但整体需求还算表现温和。 国内方面，2山东油浆市场库存率8.7%，较节前跌1.4个百分点。山东地区