下游开工有所回升，铝锭库存继续增加

下游开工有所回升，铝锭库存继续增加 2024.02.25 徐金乔（F3051143，Z0019039） 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 一、电解铝及氧化铝观点综述 宏观及政策方面：美国1月通胀数据超预期，美联储近期降息预期降温。 供给方面：中国电解铝产能运行平稳，维持于约4200万吨/年水平，暂无减复产信息；2月22日当周全国电解铝周产量80.82万吨，较上一周微增0.03万吨，周产量基本保持稳定。 需求方面：2月22日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率55.5%，较前一周升2.8个百分点；节后铝下游加工企业开始陆续复产复工，随着传统消费旺季到来，整体需求将会逐步好转，关注下游订单情况。 库存方面：截至2月22日，国内铝锭社会库存70.8万吨，较2月18日上升6.7万吨，铝棒库存总计27.95万吨，升7.92万吨。节后第一周铝锭和铝棒库存继续明显累库，铝锭库存绝对值仍处于历史同期低位，由于复产需要一定时间，短期社库或仍将增加。 综上，美国通胀超预期，美联储近期降息预期降温；全国电解铝运行产能维持平稳，短期暂无增减信息；长假已过，传统消费旺季临近，下游需求将逐步回暖；铝锭库存继续大幅上涨，短期仍有累库可能，其绝对值尚处于历史同期低位；欧美继续制裁俄铝和几内亚工会罢工消息提振盘面，影响相对较小；供应稳定，需求回暖，下降空间或有限，关注后续累库幅度、下游复工进展及订单情况。 操作建议：关注低多机会，预计震荡区间18500-20000元/吨； 风险因素：需求超预期，挤仓情况出现，宏观政策变化，云南枯水期限产超预期； 供给方面：中国铝土矿矿山治理仍存，吕梁煤矿事故以及环保因素，致使山西、河南铝土矿安监压力加大、开采受限，尚无改善迹象，铝土矿供给偏紧。几内亚将于2月26日举行全国性无限罢工，对于铝土矿供应担忧上升，关注其局势动态和铝土矿相关政策变动。 需求方面：中国电解铝产能运行平稳，维持于约4200万吨/年水平，暂无减复产信息；2月22日当周全国电解铝周产量80.82万吨，较上一周微增0.03万吨，周产量基本保持稳定。 港口库存：截至2月22日，氧化铝国内港口总计库存为23.3万吨，较春节前上涨3.1万吨。 综上：全国铝厂运行稳定，暂无增减产消息；矿源偏紧问题仍在持续，短期氧化铝供应大幅上升可能性较低，国内矿源改善与否需观察两会之后政策变动情况；几内亚将于2月26日举行全国性无限罢工，引发市场对矿源供给担忧；关注几内亚局势发展和国内铝土矿开采政策变动情况。 建议：铝土矿政策和供给改善前，关注低多机会。 风险因素：挤仓情况出现，宏观政策变化，云南枯水期限产超预期，铝土矿供应短缺。 据Mysteel调研，重庆某大型氧化铝企业检修，一台焙烧炉停产，预计3月3日左右恢复生产，影响产量约4000吨/日，但全月焙烧产量不受影响。另外，前期贵州某氧化铝企业因矿石紧张实施停产检修，据了解将按原计划于3月初复产，且厂内已储备部分原料库存，后续将依据矿石补充情况逐步提产。 乘联会：2月狭义乘用车零售预计115.0万辆，新能源预计38.0万辆。 美国至2月17日当周初请失业金人数录得20.1万人，预期21.8万，前值21.3万，一个月新低。 美联储-杰斐逊：担忧过度宽松的政策导致抗通胀逆转或停滞；哈克：最大的风险是过早降息，暂无降息的紧迫性。若金融条件过度放松，美联储将加以权衡。5月可能会降息，但不是我的基本预期；库克：通胀下行的过程可能是持续曲折的，降息就是反映对风险的调整。 5年期以上LPR创单月最大降幅。 当地时间周三（2月21日），欧盟成员国就针对俄罗斯的第13轮制裁措施达成共识，预计欧盟将于2月24日正式批准对俄罗斯的第13轮制裁。 据海外消息获悉，几内亚工会运动（MSG）于当地时间2月22日星期四提交通知，从2024 年2月26日星期一开始在全国范围内进行无限大罢工。 美国至2月17日当周初请失业金人数20.1万人，预期21.8万，前值21.3万。 数据来源：wind 2024年2月19日-2月23日，沪铝2404震荡为主，报收于18850元/吨，周跌幅0.24%。截至2024年2月23日，伦铝收盘价为2184美元/吨，较2月16日降32美元/吨；截至2024年2月23日，沪伦比8.63，较2月8日增0.13，LME三月期理论利润转正，进口窗口暂启。 2024年2月19日-2月23日，氧化铝2403震荡上行，重心明显上移，开盘3155元/吨，收至3307元/吨，较前一周上涨4.22%。期价上涨，主要受到俄铝受制裁和几内亚将全国无限罢工消息影响，但铝土矿供给紧张情况持续，政策变动和几内亚局势需持续关注。 二、铝土矿及相关原料动态 数据来源：Wind，海关总署 2023年1月，我国铝土矿产量448.2万吨，环比下降2%，同比下降12.2%。国内部分区域受到政策影响，矿山开采受限，未得到好转，矿产来源将更加倚重铝土矿进口，需求增加情况造成进口矿源价格偏强，亦使国内矿源坚挺。 据中国海关总署，2023年12月中国共进口铝土矿1187万吨，环比下降0.5%，同比增16.9%，1-12月铝土矿累计进口量1.41亿吨，累计进口增速12.7%。中国从几内亚运输的铝土矿量逐步提升，也开始加大非主流进口国的进口力度，如牙买加、黑山、巴西、土耳其等，以填补印尼禁运后产生的空缺。海外进口矿集中度高，主要源自几内亚和澳大利亚，几内亚进口量占进口总量的近七成，几内亚周内准备举行全国性无限罢工，需持续关注主要国家的政策变动和航运情况。 资料来源：Mysteel 截至2月23日，国产矿方面，广西、贵州、山西、河南一水型铝土矿的价格分别为380元/吨、450元/吨、500元/吨、510元/吨，均较春节前持平；进口矿方面，几内亚、澳大利亚三水型铝土矿CIF价格分别为71美元/吨、57美元/吨，均较春节前持平。 2023年底，几内亚首都燃油库发生爆炸，目前已得到有效解决，但几内亚工会提交了自2月26日期进行的无限制罢工，关注其后续发展；铝土矿对外依赖程度不断提高，不确定因素增加。而国内矿产开采收到环保和政策的诸多影响，整体铝土矿价格坚挺。 数据来源：Wind，中国氯碱网 截至2月23日，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价940元/吨，较节前上涨29元/吨， 由于全国范围内的雨雪天气，导致运输不畅，动力煤价格偏强运行，而煤矿复工复产开启，供应将继续增加，而需求处于淡季，若运输有所好转，动力煤价格或承压。 截至2月19日，河南、山东32碱出厂价分别为825元/吨、740元/吨，均较节前持平。氧化铝生产受限因素较多，采购需求有所下降，库存较高，而近期煤炭价格有所上扬，部分烧碱企业仍有检修计划，价格得到一定支撑，待近期烧碱企业检修完毕，烧碱承压。 数据来源：wind 截至2月23日，华东、华中、西南、西北地区阳极炭块价格分别为5080元/吨，4130元/吨，4470元/吨和4450元/吨，均较节前持平，由于预备阳极产能过剩，价格承压，今年以来，阳极炭块价格降幅较大，电解铝成本亦受此影响而降低；干法氟化铝价格8930元/吨，较节前持平，下游有意压价，产能过剩，价格仍较偏弱。 三、氧化铝市场动态 数据来源：Wind，SMM，海关总署 据上海有色数据，1月（31天）中国冶金级氧化铝产量672万吨，冶金级日均产量21.68万吨，总产量环比12月下降1.1%，同比增加5.5%。1月环保问题依然较多，矿源偏紧，南北方主要生产区域部分企业收到环保预警、燃气不足或者检修等影响，氧化铝生产稳定性受到影响，整体产量有所下降。 据中国海关总署，2023年12月氧化铝进口26.8万吨，环比上升107.8%，同比上升116.1%，出口13万吨，环比上升6.56%，同比增128.1%，氧化铝净进口13.8万吨。2023年1-12月氧化铝共计进口 182.8万吨，同比下降9.6%，氧化铝共计出口126.5万吨，同比增加25.5%。 数据来源：wind 截至2月23日，澳大利亚FOB价格366美元/吨，较春节前上涨6美元/吨；截至2024年2月 19日，连云港进口澳大利亚氧化铝价格为3320元/吨，较春节前下降20元/吨。 数据来源：windMysteel 据Mysteel数据，1月全国平均氧化铝成本2769元/吨，较12月上涨4元/吨，主要原因为煤炭价格及烧碱价格下降。截至2月23日，贵阳、山西、河南、山东、广西氧化铝平均价格分别为3400元/吨、3385元/吨、3380元/吨、3285元/吨、3430元/吨，贵阳、广西价格均较节前持平，山西、河南、山东价格均较节前下降10元/吨。截至2月23日，山西、河南、广西氧化铝利润估算分别为575元/吨、513元/吨、841元/吨，理论利润较节前小幅下行。 数据来源：wind 据Wind数据，截至2月22日，氧化铝国内港口总计库存为23.3万吨，较春节前上涨 3.1万吨，鲅鱼圈库存为15.7万吨，升5.3万吨，青岛港库存为7.2万吨，降2.2万吨。 四、电解铝市场动态 数据来源：Wind 截至2月23日，长江有色市场均价18900元 /吨，涨40元/吨，全国电解铝平均利润约1900元/吨，成本约17000元/吨。 2024年1月中国电解铝产量356.2万吨，与 12月基本持平，同比上升4.2%，云南未有进一 步减产，内蒙某企业复产完毕，全国电解铝产 能运行稳定。 数据来源：wind 截止至2024年2月23日，上海期货交易所电解铝库存为173482吨，较前一周上升68719吨。截止至2024年2月23日，LME铝库存为580225吨，较上一周上涨45350吨。国内铝锭库存继续明显上升，由于下游复产需一段时间，库存或将继续上升。 数据来源：Wind 截至2月22日，据Wind数据统计，国内铝锭社会库存70.8万吨，较2月18日上升6.7万吨，其中 巩义13.2万吨，增1.6万吨，无锡20.7万吨，增1.7万吨；南海20.5万吨，升2.7万吨，上海5.5万吨，升0.4万吨。截至2月22日，全国铝棒库存总计27.95万吨，较前一周增7.92万吨。节后第一周铝锭和铝棒库存继续明显累库，铝锭库存绝对值仍处于历史同期低位水平。 数据来源：Wind 11月份，中国原铝进口量19.4万吨，较10月下降2.22万吨，环比下降10.3%，同比增加 75.5%；11月中国原铝出口量2.19万吨，较10月增加2.13万吨。10月下旬以来进口窗口关闭， 10月份进口量增速明显下降，11月进口将出现下滑，预计12月进口量将继续下滑。 四、终端需求 数据来源：国家统计局，wind 据国家统计局统计，2023年12月中国铝材产量594.6万吨，较上月上升20.9万吨，同比增加5.9%；2023年12月中国铝合金产量139万吨，较11月上升5.5万吨，同比增加32.5%。 数据来源：Wind 据统计，2023年前12月中国电网建设累计投资额5275亿元，累计同比增加5.4%；2023年前12月中国累计房屋竣工面积99831万平方米，累计同比增17%。 数据来源：国家统计局 据国家统计局统计，2023年12月中国汽车产量303.98万辆，同比上升22%，环比上升2.93%；2023年12月中国空调产量2152.9万台，同比增加21.6%，环比增加34.9%；2023年12月中国冰箱产量817.3万台，环比下降1.4%，同比上升9.7%。 数据来源：Wind、SMM 铝材出口是中国铝消费的重要一环，今年下滑较为明显。由于欧美国家经济形势面临挑战，通胀较为严重，加之铝锭价格内强外弱，限制了铝材的出口，12月中国未锻造铝及铝材出口量为49.04万吨，环比上升0.1%，同比上升4.1%，2023年1-12月份，中国未锻造铝及铝材出口量 567.9万吨，较去年同