镍周报：供给利多频现，镍价强势反弹

供给利多频现，镍价强势反弹 镍周报2024/02/24 曾宇轲（联系人） 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 从业资格号：F03121027 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03库存 04成本端 05供给端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应：1月国内电解镍产量2.27万吨，环比降6.9%，同比增50.3%。1月电解镍产能利用率降低，预计2月受春节影响，产量进一步下滑。MYSTEEL数据，2024年1月中国+印尼镍生铁实际产量金属量总计14.87万吨，环比减少2.13%，同比增加8.26%。1月国内多数镍铁厂维持减产，印尼镍铁投产产线未开满。镍矿端，菲律宾主产区苏里高正值雨季，国内铁厂原料备库基本完毕，镍矿港口库存小幅走低，矿价小幅回暖。关注国内外一级镍库存变化，以及中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。 库存：截止2月23日，SHFE+LME+保税区显性库存报9.24万吨，较节前降0.04万吨。其中LME库存降1992吨，国内库存增1593吨。近期电积镍总排产降低，贸易商备货，累库趋势暂止。 进出口：进口镍盈亏点附近波动，电解镍净进口保持低位运行。欧美对俄展开新一轮制裁，关注俄镍供应。12月进口镍8180吨，全年镍进口9.48万吨，较2022年减40.7%。随着多家纯镍品牌注册成功，出口量有望继续提升。12月镍铁进口81.79万吨，同比增32%；全年镍铁进口846万吨，累计同比增43%。12月镍湿法冶炼中间品进口量环比降4%至13.49万吨，同比增54%，累计同比增46%。全年镍锍（冰镍）进口量29.98万吨，同比增61.9%。 需求：据MYSTEEL公布数据，钢厂1月减产明显。1月国内粗钢产量242.75万吨，环比减少7.9%，叠加2月不锈钢预估排产继续减少。2月23日库存报111.47万吨，较上周降0.7%，较节前增19.3%。不锈钢进入季节性累库期，但当前库存较去年同期低30万吨。镍矿价格上调，近期镍铁价格走高概率较大，不锈钢价随镍价走强，后期需关注累库强度和原材料成本支撑。2024年1月国内硫酸镍产量2.90万镍吨，环比减5.5%。锂电终端三元占比进一步下滑导致硫酸镍终端市场增长停滞。预计2024年全球锂电市场磷酸铁锂份额占比继续提升，硫酸镍需求增长有限。未来关注印尼新建产能释放情况。 周度评估及策略推荐 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据(2024.2.23) LME：-224美元/吨俄镍：-200元/吨 522元/镍 -2751元/镍 国内精炼镍月产量：2.27万吨印尼+国内镍铁月产量：14.87万镍吨 国内不锈钢产量：242.75万吨国内硫酸镍产量：2.90万吨 LME：7.03万吨SHFE:1.78万吨保税区：0.43万吨 多空评分 -1 -1 -1 -1-1 -1-1 0 简评 进口镍升贴水低位波动。 精炼镍和镍铁溢价震荡。 硫酸镍价下跌，硫酸镍制纯镍利润出现。 国内精炼镍新产能释放加速。不锈钢产量下降镍铁需求回落。 高成本和低需求下不锈钢产量降低；三元材料市场被磷酸铁锂挤压，前景悲观。 累库趋势暂止。 小结 本周供给端利多因素频现，主要包括三方面：欧美加大对俄制裁，印尼红土镍矿配额批准缓慢，必和必拓关闭西澳镍矿。节后下游采购尚未大规模展开，现货升水下调，建议观望。短期关注国内外一级镍库存变化及矿端供给变数，中期关注中国和印尼中间品和镍板新增产能释放进度。 02 期现市场 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 金川镍 元/吨 130330 130370 (40) -0.03% 现货俄镍 元/吨 125660 126560 (900) -0.71% 现货比价 7.97 7.93 0.04 0.53% 进口盈亏 % (6.20) (6.49) 0.30 LME收盘价 美元 16007 15754 253 1.61% SHFE收盘价 元 126250 126240 10 0.01% 俄镍升贴水 元/吨 50 (100) 150 期货 LME镍升贴水 美元/吨 (254) (246) (8) 三月比价 7.85 7.81 0.04 0.51% LME持仓 万手 25.78 25.69 0.08 0.32% SHFE持仓 万手 16.68 18.67 (1.99) -10.63% LME库存 万吨 7.15 7.21 (0.06) -0.80% SHFE库存 万吨 1.60 1.56 0.03 2.20% 库存 保税区库存 万吨 0.45 0.45 0.00 0.00% 镍板现货库存 万吨 2.39 2.18 0.21 9.59% 镍豆现货库存 万吨 0.10 0.08 0.02 21.50% 图1：LME镍三月期货价格(美元/吨）图2：SHFE镍加权价格（元/吨） 资料来源：LME、文华、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、文华、五矿期货研究中心 期现市场 图3：镍现货主力合约基差(美元/吨、元/吨） 220 180 140 100 60 20 (20) (60) (100) (140) (180) (220) (260) (300) 资料来源：LME、SMM、五矿期货研究中心 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 LME镍升贴水(0-3) 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 俄镍升贴水:平均值 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 17000 12000 7000 2000 -3000 2024-01 图4：各交易所持仓量（手） 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：WIND、LME、SHFE五矿期货研究中心 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 LME总持仓 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 SHFE总持仓 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2024-02 期现市场 图5：SHFE镍对LME镍比价图6：沪镍合约价差2M-4M（元） 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 比值-现货比值-3月期 15000 2M-4M 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 (1000) (3000) 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 (5000) 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 03 库存 库存 图7：交易所+保税区库存（万吨）图8：LME分地区库存（吨） 国内库存合计全球库存合计 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0 60 350000 50 300000 40 250000 30200000 20150000 100000 10 50000 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 00 LME库存:欧洲LME库存:亚洲LME库存:北美洲 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截止2月23日，SHFE+LME+保税区显性库存报9.24万吨，较节前降0.04万吨。其中LME库存降1992吨，国内库存增1593吨。近期电积镍总排产降低，贸易商备货，库存减少。 04 成本端 图9：镍矿进口量(元/吨）图10：进口菲律宾镍矿（万湿吨） 201820192020202120222023菲律宾镍矿进口量占比 800 700 600 500 400 300 200 100 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关总署数据，12月镍矿进口量194.1万吨，环比减49.5%。全年进口量近4447万吨，较上年度增长11.1%。其中菲律宾矿进口137万吨，环比减33%。主因苏里高作为主要矿区11月份已进入雨季叠加国内铁厂原料备库基本完毕从而月内进口量出现下调。 图11：镍矿港口库存(万湿吨）图12：红土镍矿供需缺口（万吨） 1750 1500 1250 1000 750 500 250 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 20