光大证券农林牧渔行业周报：如何看待节后仔猪价格的上涨？

2024年2月25日 行业研究 如何看待节后仔猪价格的上涨？ ——光大证券农林牧渔行业周报（20240219-20240225） 要点 猪价持续回落，已近节前底部。根据博亚和讯，2月23日生猪价格13.55元/kg，周环比下跌9.97%，15kg仔猪价格33.73元/kg，周环比上涨15.51%。根据涌益咨询，本周出栏均重为121.43kg，较春节前2月2日上升0.63%。屠宰场冻品库容率为15.02%，较春节前2月2日下降1.41pct。本周猪价持续下跌，当前价格已接近1月13.39元/公斤的最低点。供给端，随着节日结束，南北主流规模猪企开工，适重生猪出栏明显增加，使得市场猪源供应逐步恢复，猪价随之出现快速下跌。需求端来看，元宵节及学校开学的补货需求对猪价有所支撑，但供给压力长期存在的背景下，短期消费结束后猪价将进一步兑现淡季回落。 近期仔猪价格的上涨属于正常的季节性规律。春节以后仔猪价格上涨主要与其本身供需关系有关。供给端，冬天仔猪疫病高发导致仔猪供应季节性减少；需求端，春节大猪出栏结束，养殖户有补仔猪需求来进行生产，供需两端助推带动仔猪价格季节性上涨。回顾过去2011年以来的仔猪价格，除13、18和22年小幅下跌外，春节后一个月内仔猪价格都出现了上涨。更具体地，11-12、15-16以及20年春节后仔猪价格涨幅都在20%左右，19年则是超过30%。从涨幅水平来看，本周末正值元宵佳节，当前时点仔猪价格较年前上涨15%左右，与往年季节性上涨相比涨幅相当。从价格水平来看，节后一个月仔猪价格基本在25-40元/公斤，当前价格在历史区间中基本处于中间位置。 当前仔猪价格的季节性上涨并不影响能繁去化趋势。（1）从历年情况来看，尽管春节期间仔猪价格往往出现较大幅度上涨，但对能繁母猪的去化进程不构成决定性影响。其中，11、14-17、19以及23年春节期间仔猪价格分别出现不同程度的上涨，但春节前后月份能繁母猪都处于去化甚至加速去化阶段。（2）本轮产能去化趋势的核心是后备母猪补充不足导致的长期产能去化，其根本在于2020年后上游种源引种&供应不足带动的产能去化。具体来看，23H2以来后备母猪存栏已经显著降低，后续能繁边际增量将继续呈现收缩态势。（3）淡季更淡会推动短期去化。随着春节假期结束，猪价再次快速回落至节前13-14元/公斤的低位区间，需求淡季如期而至，短期能繁去化加速逻辑将继续演绎。长期来看，基于养殖端资金压力累积&后备母猪不足的现实情况，产能去化的持续性依然较强。 投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕，再加上春节后消费需求的季节性回落，猪价淡季会淡，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。当前板块回调充分，节后猪价回落将带来新一波的修复性上涨，目前正是布局良机。我们重 点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白 羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，叠加补栏旺季到来，反转已至，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。 风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 0% -11% -21% -31% 02/2305/2308/2311/23 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报节后猪价回落，淡季将至——光大证券农林牧渔行业周报（20240205-20240218）（2024-02-18） 2023年猪企业绩预告中的启示——光大证券农林牧渔行业周报（20240129-20240204） （2024-02-04） 能繁母猪加速去化，生猪存栏快速下滑——光大证券农林牧渔行业周报（20240122-20240128） （2024-01-28） 目录 1、本周观点4 2、本周行情回顾6 2.1、行业表现6 2.2、个股表现6 3、重点数据追踪7 3.1、生猪——淡季已至8 3.2、白羽肉鸡——反转已至9 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩10 3.4、饲料板块10 3.5、农产品12 4、投资建议12 5、风险分析13 中庚基金 图目录 图1：本周指数涨跌幅6 图2：本周农林牧渔子板块涨跌幅6 图3：生猪价格（元/公斤）8 图4：商品猪出栏均重（公斤）8 图5：全国生猪屠宰冻品库存率（%）8 图6：我国猪肉月度进口量（万吨）8 图7：鸡苗价格（元/羽）9 图8：白羽肉鸡价格（元/公斤）9 图9：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）9 图10：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）9 图11：黄羽肉鸡价格（元/斤）10 图12：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图13：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图14：畜禽饲料价格（元/公斤）11 图15：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）11 图16：玉米、大豆进口价（元/吨）11 图17：1999-2023年月度大豆进口量变化（万吨）11 图18：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）11 图19：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）11 图20：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）12 图21：国内棉花现货价格（元/吨）12 图22：金针菇价格（元/公斤）12 图23：天然橡胶价格（元/吨）12 表目录 表1：2011-2023年春节前后仔猪价格变动情况4 表2：2011-2023年月度仔猪价格（元/公斤）5 表3：2011-2023年初各月能繁母猪月度环比变动（%）5 表4：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名6 表5：重要行业数据一览7 1、本周观点 节后生猪、仔猪价格出现剪刀差。生猪需求惯性回落，价格下跌明显，但仔猪价格表现坚挺。年后仔猪价格在30元/公斤以上高位维持，根据博亚和讯数据，截 至2月23日，全国仔猪价格为33.73元/公斤，对比节前2月6日29.2元/公斤的价格已经上涨15.5%，生猪价格13.55元/kg，较节前下跌9.97%。 无论是节后生猪价格的回落还是仔猪价格的上涨，都属于正常的季节性规律。其中仔猪价格上涨主要与其本身供需关系有关。供给端，冬天仔猪疫病高发导致仔猪供应季节性减少；需求端，春节大猪出栏结束，养殖户有补仔猪需求来进行生产，供需两端助推带动仔猪价格季节性上涨。回顾过去2011年以来的仔猪价格，除13、18和22年小幅下跌外，春节后一个月内仔猪价格都出现了上涨。更具体的，11-12、15-16以及20年春节后仔猪价格涨幅都在20%左右，19年则是超过30%。从涨幅水平来看，本周末正值元宵佳节，当前时点仔猪价格较年前上涨15%左右，与往年季节性上涨相比涨幅相当。从价格水平来看，节后一个月仔猪价格基本在25-40元/公斤，把节后范围放宽到3月底，其中半数年份仔 猪价格最高点都达到40元以上，当前价格在历史区间中基本处于中间位置，相 较于23年节后40.06元/公斤的价格仍有6-7元差距。 表1：2011-2023年春节前后仔猪价格变动情况 年份 春节日期 春节前当周仔猪价（元/公斤） 对应一个月后仔猪价（元/公斤） 涨幅 节后猪价最高点（元/公斤） 较节前涨幅 2011年 2月3日 21.16 25.34 19.75% 28.09 32.75% 2012年 1月23日 30.58 36.48 19.29% 37.50 22.63% 2013年 2月10日 29.25 26.49 -9.44% 27.67 -5.40% 2014年 1月31日 21.67 24.10 11.21% 24.32 12.23% 2015年 2月19日 20.3 25.05 23.40% 27.01 33.05% 2016年 2月8日 42.1 51.17 21.54% 58.79 39.64% 2017年 1月28日 46.73 51.34 9.87% 51.62 10.46% 2018年 2月16日 29.29 28.69 -2.05% 28.69 -2.05% 2019年 2月5日 20.93 27.59 31.82% 47.51 126.99% 2020年 1月25日 86.91 104.78 20.56% 135.47 55.87% 2021年 2月12日 103.74 106.39 2.55% 109.29 5.35% 2022年 2月1日 26.97 25.23 -6.45% 27.41 1.63% 2023年 1月22日 37.78 38.55 2.04% 40.06 6.03% 资料来源：wind，光大证券研究所，注：表中仔猪价格采用22省市平均价，由于2024年数据尚未更新，故仅包括2011-2023年，节后猪价观测区间最远到当年3月底 如何来看后续仔猪价格趋势？从2011-2023年月度仔猪价格表现看，常规年份春节以后，仔猪价格往往于2-4月份逐步进入下行区间，而15-16、19-20等年份由于猪价整体处于高景气区间，仔猪价格回落时间较晚、幅度也较小。当前阶段生猪价格回落到现金成本附近，养殖端亏损基本面仍未改变，而仔猪价格的持续上涨也使得围绕仔猪价格的博弈愈发激烈。随着后续猪价进入淡季，仔猪价格的上涨将逐渐缺乏实质性的供需逻辑支撑。 表2：2011-2023年月度仔猪价格（元/公斤） 年份 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2011 18.65 空缺 22.81 24.99 26.71 31.11 35.26 36.28 37.15 35.84 31.74 29.43 2012 30.21 31.50 32.66 32.24 31.56 30.55 29.69 28.74 28.82 27.72 25.86 28.30 2013 27.41 27.79 26.90 25.26 24.89 27.09 28.44 29.71 29.87 28.30 26.43 25.72 2014 24.36 23.22 22.76 21.84 22.99 23.79 23.55 24.29 24.53 23.05 21.38 20.14 2015 19.29 19.21 20.09 23.07 25.75 27.54 30.65 34.22 34.29 31.99 29.84 29.55 2016 32.18 35.05 40.77 47.30 51.01 52.39 52.39 47.15 45.90 41.74 39.06 38.88 2017 41.01 42.69 43.64 42.97 39.67 36.20 35.56 34.90 34.24 32.70 30.89 30.50 2018 30.60 29.84 27.66 25.92 24.08 24.00 24.27 25.37 25.62 24.68 23.36 22.63 201922.0023.0430.3536.4538.1139.7742.6147.0755.8768.2877.7575.41 2020 77.49 81.70 91.28 98.95 96.28 96.14 103.56 108.64 108.34 93.99 83.27 82.60 2021 89.19 90.78 93.27 88.18 74.15 55.39 44.40 38.74 30.47 23.25 26.27 27.98 2022 26.55 25.41 24.32 25.77 31.55 35.80 43.99 44.61 44.16 45.62 46.03 41.00 2023 34.86 34.06 37.72