2022年度信用债违约分析：境内债券实质违约大幅减少，展期和境外债券违约激增

作者：陈浩川 邮箱：research@fecr.com.cn 境内债券实质违约大幅减少，展期和境外债券违约激增 ——2022年度信用债违约分析 摘要 相关研究报告： 1.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 2.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态— —2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 3.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 4.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 5.《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14 2022年境内信用债市场共有43只债券新发生违约，违约时债券余额 合计295.09亿元，涉及的违约主体共25家，其中8家为首次违约主体，年内新增违约债券约80%发生在前两季度。与去年相比，2022年新增违约债券只数和违约主体个数均显著减少，新增违约债券余额大幅下降。房地产行业仍为2022年最主要的债券违约事件发生领域，但违约主体数量较去年已有所下降，同时，其他行业信用债违约事件与去年相比显著减少。 2022年境内新增首次违约主体共有8家，其中，有4家主体为房地产企业。从企业性质来看，新增首次违约主体大部分为民营企业，仅有一家为地方国企。年度新增主体违约率为0.17%，较去年有所下降；其中，民营企业新增主体违约率下降显著，国有企业新增主体违约率小幅下降；民营企业新增债券违约率显著下降。 2022年境内信用债共有103只债券发生展期，涉及45家发债主体。展期债券的数量和涉及金额均较去年大幅增长。拉长时间来看，2018年以来，年度展期债券数量和涉及金额均逐年增长。大部分展期发行人为房地产企业，其后续的债务风险值得进一步关注。 境外债方面，2022年我国企业共有46家主体、99只境外债发生违约事件，与去年相比增幅超过100%，且违约主体集中于房地产行业。境外债的违约事件激增反映了我国房地产企业在2022年仍未摆脱的经营困境。 总的来说，尽管今年以来我国境内债券实质违约事件大幅减少，但是境内债券展期和境外债券违约事件均大幅增加，未来境内债仍有不小兑付风险。展望未来，随着境内地产融资“三支箭”相关政策的落地实施，境内房地产行业融资通道恢复，以及国内疫情形势的后续改善，房地产企业所面临的困局或将在2023年得到逐步改善。 一、境内信用债实质性违约较去年大幅减少 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 Wind资讯统计显示，2022年全国新增43只债券新发生违约，违约时的债券余额合计295.09亿元，涉及的违约主体共有25家，其中8家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与去年情况相比，2022年新增违约债券只数和违约主体个数均显著减少，新增违约债券余额大幅下降（前值为1127.96亿元，图1）。 从债券违约在2022年各季度的分布情况来看，2022年新增违约债券主要分布在前两季度，占到全年新增违约债券的近80%。第三季度开始，新增债券违约只数开始大幅减少，第四季度仅有3只新增违约债券且没有新增首次违约主体（图2）。 160 140 120 100 80 60 40 20 0 新增违约债券只数违约主体个数首次违约主体个数新增违约债券余额（右轴）1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 图1：年度债券违约情况（2016年-2022年，单位：个；亿元） 注：违约债券余额统计时间截至2022.12.31。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2022Q12022Q22022Q32022Q4 3 6 2 0 6 3 22 45.12 18 105.59 8 4 16 9 3 122.38 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新增债券违约只数当季违约主体个数当季首次违约主体个数新增债券违约余额（亿元） 图2：2022年季度债券违约情况（2022Q1-2022Q4） 注：违约债券余额统计时间截至2022.12.31。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从2022年违约主体所属行业来看，共有8家违约主体为房地产行业企业，其他行业均只有1家违约主体（见图2）。与去年相比，房地产行业仍为最主要的债券违约事件发生领域，但违约主体数量较去年已有所下降，同时，2022年其他行业信用债违约事件与去年相比显著减少。2022年违约主体发行时评级为AAA和AA+级的违约主体合计占比为50%。 1 1 1 1 8 1 1 1 1 房地产纺织服饰非银金融基础化工建筑装饰交通运输轻工制造社会服务有色金属 图3：2022年违约主体申万行业分布（单位：个） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、境内新增首次违约主体仍以房地产企业为主 2022年新增首次违约主体共8家，涉及违约债券共12只，当年度应兑付而未兑付金额为105.71亿元。从企业性质来看，首次违约主体大部分为民营企业，仅有一家为地方国企。从所属行业来看，8家主体中有4家均属于房地产行业，此外几家主体分别属于非银金融、医药生物、有色金属和传媒行业。受政策调控及前期房地产企业激进扩张策略的影响，2022年新增违约企业仍集中于房地产行业。 表1：2022年首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当年度违约债券只数 当年度应兑付而未兑付金额（亿元） 违约前3个月主体评 级 发行时主体级 别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 福建阳光集团有限公司 2022/2/24 2 9.62 AA AA+ 房地产—房地产开 发 福建省 民营企业 否 未按时兑付本息（2只） 渤海租赁股份有限公司 2022/3/2 1 4.75 A- AAA 非银金融 新疆维吾尔族自治 区 公众企业 是 未按时兑付本息（1只） 发行人 首次违约时间 当年度违约债券只数 当年度应兑付而未兑付金额（亿元） 违约前3个月主体评 级 发行时主体级 别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 阳光城集团股份有限公司 2022/3/15 1 63.84 AA+ AAA 、 AA+ 房地产—房地产开发 福建省 民营企业 否 未按时兑付本息（5只），触发交叉违约 （1只） 武汉当代科技产业集团股份有限公 司 2022/4/3 2 5.37 AA+ AA+ 医药生物-化学制药 湖北省 民营企业 否 未按时兑付本息（1只）、触发交叉违约 （1只） 武汉当代明诚文化体育集团股份有 限公司 2022/4/22 1 1.23 AA+ AA- 传媒-文化传媒 湖北省 地方国企 是 未按时兑付回售款和利息（1只） 阳谷祥光铜业有限公司 2022/5/6 1 5.33 AA AA 有色金属 山东省 中外合资企业 否 未按时兑付本息（1只） 广西万通房地产有限公司 2022/09/2 2 1 6.32 AA AA 房地产-房地产开发 广西壮族自治 区 民营企业 否 未按时兑付本息（1只） 北京鸿坤伟业房地产开发有限公司 2022/6/20 3 9.25 AA- AA 房地产-房地产开发 北京市 民营企业 否 提前到期未兑付（3只） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2022年新增主体违约率为0.17%，较去年有所下降。民营企新增主体违约率1.81%，较去年大幅下降；国有企业新增主体违约率仅为0.02%（见图4）。 新增主体违约率 国企：新增主体违约率 民企：新增主体违约率 5.08% 4.94% 3.86% 2.59% 1.81% 0.95% 0.86% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0.15% 0.17% 0.53%0.13% 0.3147% 0.1072% 2018 2019 2020 2021 2022 0% 图4：年度（国企、民企）新增主体违约率（2018年-2022年）注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2022年新增债券违约率为0.11%，较上个年度下降0.33个百分点，其中民营企业新增债券违约率为2.75%，较上个年度大幅下降1.99个百分点（图5）；国有企业新增债券违约率为0.002%，与上年度相比也有明显降低（见图5）。 新增债券违约率 国企：新增债券违约率 民企：新增债券违约率 5.95% 5.40% 4.74% 3.85% 2.75% 0.75% 0.67% 0.41% 0.07% 0.65% 0.09% 0.44% 0.19% 00.0.1012%% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 图5：年度（国企、民企）新增债券违约率（2018年-2022年）注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 三、境内债券展期大幅增加 对于未纳入上述2022年境内新增违约债券统计，但发生了首次本息展期的债券（即在本年度内该债券第一次 发生本息展期情况），2022年发生展期的债券共有103只，涉及主体45家，涉及债券余额合计共1522.75亿元。相比去年的64只、572亿元的展期债券，今年展期债券的数量和涉及金额均大幅增长。拉长时间来看，2018年以来，年度展期债券数量和涉及金额均逐年增长。 120 100 80 60 40 20 0 2018年2019年2020年2021年2022年 图6：年度新增债券展期情况（2018年-2022年，单位：个；亿元） 1600 债券只数 展期主体数量 债券余额（右轴） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从2022年发生展期的发行人所属行业来看，45家展期发行人中有28家为房地产企业（图7），如果后续企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高。现将2022年所有发生展期的企业汇总梳理见下表2，其后续的债务风险值得进一步关注。 发行人数量 30 25 20 15 10 5 0 房地产非银金融建筑装饰煤炭医药生物传媒基础化工交通运输农林牧渔商贸零售社会服务 图7：2022年展期发行人所属行业（单位：个） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 表2：2022年首次展期主体基本情况 序号 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 公司属性 是否上市 1 红星美凯龙控股集团有限公司 2022/12/26 房地产 民营企业 否 2 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司 2022/12/19 社会服务 地方国有企业 是 3 中天金融集团股份有限公司 2022/12/13 房地产 民营企业 是 4 荣盛房地产发展股份有限公司 2022/12/10 房地产 民营企业 是 5 恒大地产集团有限公司 2022/12/5 房地产 民营企业 否 6 永城煤电控股集团有限公司 2022/11/28 煤炭 地方国有企业 否 7 花样年集团(中国)有限公司 2022/11/25 房地产 其他 否 8 融侨集团股份有限公司 2022/11/18 房地产 中外合