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海外宏观周报:日股首破历史,多股指创新高

2024-02-25钟正生、范城恺平安证券黄***
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海外宏观周报:日股首破历史,多股指创新高

海外宏观周报 日股首破历史,多股指创新高 海外宏观 2024年2月24日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点: 海外经济政策:1)全球:IIF数据显示,全球债务总量再创新高,但债务占GDP比重下降。2)美国:美联储1月会议纪要增量不多,但市场维 持“紧缩交易”惯性,关注3月会议前后市场风格切换可能。美联储多名 官员发声,强调是否降息取决于数据表现,哈克称5月降息可能性不大。CME降息预期近一周继续降温,全年降息押注由3.9次减少至3.2次。美国1月经济领先指标连续第23个月环比下降,但不再暗示经济将陷入衰退。美国2月Markit制造业PMI创17个月新高,服务业PMI回落。美国初请失业金人数下降至一个月来最低。3)欧洲:欧央行会议纪要显 示,决策者对通胀前景更加乐观,但认为讨论降息为时尚早。英国央行决策者辩证谈论降息预期,市场目前押注首次降息或在8月。欧元区、英国2月制造业PMI超预期回落,而服务业PMI均好于预期。 全球大类资产:1)股市:全球股市多数上涨,日股首次突破历史,美股道指、标普续创新高。美国方面,纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨1.4%、1.7%和1.3%。宏观层面,美联储降息 预期仍在推迟,限制了科技股涨幅,但经济前景仍然乐观,为股市的积极表现铺路。微观层面,2月22日,英伟达业绩靓丽,股价当日涨超 16%,令标普500指数创2023年1月以来的最佳单日表现。日经225指 数整周上涨1.6%,站上39000点大关,首次突破1989年历史高位的 38957.44点。我们认为,相较2023年二季度,当下海外流动性环境更 佳,日本经济“摆脱通缩”的概率上升,日本资本市场改革也由起步观察阶段进入到加速落地阶段。日股具备中长期配置价值。2)债市:5年期及以上美债利率回落,1年期及以上美债利率上升。10年美债收益率 下跌4BP至4.26%,10年TIPS利率(实际利率)整周下跌1BP至 1.96%,隐含通胀预期整周下跌3BP至2.30%。尽管市场的降息预期仍在推迟,但是市场对远期利率上行的空间出现分歧。3)油价回调,金价反弹,不同商品价格表现分化。原油方面,布伦特原油整周下跌2.2%, 至81.6美元/桶;WTI原油整周下跌3.4%,至76.5美元/桶。美联储降息预期降温,或令部分投资者更加担忧高利率对经济的负面影响。4)外汇:美元指数整周下跌0.29%,回落至104以下;英镑和欧元升值,日元仍走贬。虽然美国降息预期有所推迟,但欧央行和英国央行也谨慎对 待降息,且英国和欧元区制造业PMI表现好于预期,令英镑和欧元走强。日本方面,近期经济数据不佳,市场对日银转向的预期或出现下降,日元维持弱势。 风险提示:美国经济和通胀超预期上行,美联储降息预期超预期推迟,国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1全球:全球债务创新高 全球债务总量再创新高,但债务占GDP比重下降。2月21日,国际金融协会(IIF)公布数据显示,全球债务截至2023年12月达到313万亿美元,创历史新高,全年增加了15万亿美元。其中,增加部分的55%来自发达国家,主要在美国、法国和德国增加;在新兴市场中,中国、印度和巴西的债务增加。从世界整体来看,债务余额与GDP之比达到331%,与 2022年12月(333%)相比有所下降,连续3年下降。不过,由于经济增长率和通胀率减弱,债务与GDP之比的下降速度放缓。 1.2美国:美联储维持谨慎,经济领先指标更乐观 美联储1月会议纪要增量不多,但市场维持“紧缩交易”惯性,关注3月会议前后市场风格切换可能。2月21日,美联储公布1月议息会议纪要,基本维持2月以来的政策基调,谨慎对待降息。参会者强调,在对通胀持续回落到2%更有信心之前,不合适降息;价格稳定的进展可能会停滞,过快放松政策立场有风险。缩表方面,参会者指出,放慢缩表可能有助于 平稳过渡到充裕的准备金水平,或者可以将缩表持续得更久;即使开始降息后,缩表也可能会持续一段时间。此外,参会者提到金融环境限制性不足可能导致通胀进展停滞、资产估值相比基本面偏高、地缘政治等经济金融风险。我们认为,本 次会议纪要并没有明显的增量信息。但是,当前市场维持“紧缩交易”惯性,投资者容易放大鹰派信号。往后看,美联储 3月会议前后是比较关键的观察窗口,如果新一期的就业和通胀数据有所降温,加上美联储最新经济预测将进一步明确降息路径,市场风格有可能再度回到“宽松交易”(参考报告《美联储1月会议纪要后的三个问题》)。 美联储多名官员发声,强调是否降息取决于数据表现,哈克称5月降息可能性不大。2月22日,费城联邦储备银行总裁哈克表示,货币政策方面的下一步行动是降息,5月降息是可能的,但可能性不大,预计在今年下半年开始降息;无论美联储采取什么行动,都将是由数据驱动。美联储副主席杰斐逊称,他将会关注一系列经济指标,以确定是否降息时机已到,而 不是专注于单一指标;对美联储在将通胀率降至2%的目标方面所取得的进展保持“谨慎乐观”态度。美联储理事库克表示,随着通胀缓解和劳动力市场正常化,经济面临的风险已经变成“双面”,但现在还不是降息的时候;一旦数据让人们更加确信通胀趋缓是可持续的,在某些时候美联储将能够降息。 CME降息预期近一周继续降温,全年降息押注由3.9次减少至3.2次。CME数据显示,截至2月23日,市场认为3月首次降息的概率为4%,前一周为10%;认为5月首次降息的概率为26.2%,前一周为38.4%;认为6月首次降息的概率为66.9%,前一周为81.6%;认为2024全年降息次数(加权平均)为3.2次,前一周为3.9次。 CMEFedWatch 2024.2.16 2024.2.23 3月降息概率 10.0% 4.0% 5月降息概率 38.4% 26.2% 6月降息概率 81.6% 66.9% 全年降息次数 3.9 3.2 图表1CME期货市场预计首次降息在6月图表2CME降息预期在近一周继续降温 资料来源:CME,平安证券研究所资料来源:CME,平安证券研究所 美国1月经济领先指标连续第23个月环比下降,但不再暗示经济将陷入衰退。2月20日,美国咨商会公布数据显示,美 国咨商会领先指标(LEI)1月连续第23个月环比下降,达到2020年4月以来的最低水平。不过,该指标自2022年夏季 以来首次不再暗示美国经济将陷入衰退,因为指标10个组成部分中有6个都做出了积极的贡献。 图表3美国咨商会领先指标不再暗示衰退图表4指标10个分项中有6个出现改善 资料来源:TheConferenceBoard,平安证券研究所资料来源:TheConferenceBoard,平安证券研究所 美国2月Markit制造业PMI创17个月新高,服务业PMI回落。2月22日,标普全球公布的数据显示,美国2月Markit制造业较1月进一步上升,继续位于荣枯线上方,创下2022年9月以来最高,主要受益于订单增长强劲。不过,服务业有所回落且不及预期。具体来看,美国2月Markit制造业PMI初值51.5,创17个月新高,预期50.7,前值50.7;服务业 PMI初值51.3,创三个月新低,预期52.3,前值52.5;综合PMI初值51.4,预期51.8,前值52。 美国初请失业金人数下降至一个月来最低。2月22日,美国劳工部(BLS)公布数据显示,截至2月17日当周,初请失业金人数录得20.1万人,较前值减少1.2万人,且低于预期(路透)的21.8万人,创1月13日当周以来最低;截至2月10 日,续请失业金人数录得186.2万人,较前值减少2.7万人。 图表5美国2月Markit制造业PMI创17个月新高图表6美国初请失业金人数下降至一个月来最低 制造业 服务业 指数美国MarkitPMI 58 56 54 52 50 48 46 44 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取(右) 当周初请 28 26 24 22 20 18 16 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 23-0723-0923-1124-01 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 1.3欧洲:欧央行对通胀更乐观,英国央行对经济更乐观 欧央行会议纪要显示,决策者对通胀前景更加乐观,但认为讨论降息为时尚早。2月22日,欧央行公布1月会议纪要,决策者一致认为,通胀正在得到控制,但鉴于薪资快速上涨和核心价格压力巨大,任何有关降息的讨论都为时过早。不过, 决策者们似乎也比多年来任何时候都更看好通胀前景,“多次会议以来,实现通胀目标的风险首次被视为大致平衡,或者至少变得更加均衡。”决策者们还表示,即使3月的新预测显示通胀将回落至2%的目标以下,只要低于目标的程度较小且是暂时的,降息也不会自动成为下一步行动。 英国央行决策者辩证谈论降息预期,市场目前押注首次降息或在8月。2月20日,英国央行行长贝利在国会听证会中表示,投资者对今年降息的押注并非不合理;英国经济在去年年底陷入衰退后出现了明显的好转迹象;外界强烈聚焦于经济衰退, 相对忽视了就业市场及家庭收入好转的表现。但他同时表示,市场对降息的押注并非没有道理,英国央行将在今年剩余时间内降息。英国央行副总裁布罗德班特称,2024年降息是可能的,但时间取决于不明确的通胀前景。路透调查显示,英国央行将在第三季度开始降息,最有可能是在8月首次降息。 欧元区、英国2月制造业PMI超预期回落,而服务业PMI均好于预期。2月22日,标普全球公布的报告显示,欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1,逊于预期值47,显示欧元区制造业的低迷在本月进一步加深,自2022年7月以来,欧元区制造业PMI一直低于50;服务业则从48.5跃升至50,远超预期值48.8,结束持续6个月的萎缩;综合PMI由 47.9升至48.9,略高于预期值48.5,为连续第9个月处于荣枯线下。英国2月制造业PMI为47.1,创三个月高点,前值为47.0,预期47.5;2月服务业PMI为54.3,前值为54.3,预期54.1。 图表7欧元区制造业PMI回落,服务业PMI上升图表8英国制造业PMI回落,服务业PMI持平 指数欧元区MarkitPMI 制造业 服务业 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 指数英国MarkitPMI 制造业 服务业 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、全球大类资产 2.1股市:日股创新高 近一周(截至2月23日),全球股市多数上涨,日股首次突破历史,美股道指、标普续创新高。美国方面,纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别上涨1.4%、1.7%和1.3%。宏观层面,美联储降息预期仍在推迟,限制了科技股 涨幅,但经济前景仍然乐观,为股市的积极表现铺路。微观层面,2月22日,英伟达业绩靓丽,股价当日涨超16%,令标普500指数创2023年1月以来的最佳单日表现,纳指也录得近一年来的最大单日涨幅;2月23日盘中,英伟达市值短暂 突破2万亿美元大关,从1万亿到2万亿仅用了八个月。欧洲方面,欧洲STOXX600指数整周上涨1.2%,也刷新历史新 高。亚洲方面,日本日经225整周上涨1.6%,站上39000点大关,首次突破1989年历史高位的