食品饮料行业周报：白酒韧性突显，调味品持续改善

核心观点：白酒性价比已现，调味品动销超预期 2月19日-2月23日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+9.5%）、啤酒（+7.9%）、调味发酵品（+6.2%）表现相对领先。春节后第一周市场反弹较多，食品饮料略跑输大盘。春节食品饮料的超预期消费，并未在资本市场中有明显超额表现，主因市场仍担忧宏观经济修复速度，以及担心节后淡季消费迅速转淡。我们认为当前市场对于经济复苏的悲观预期已经反映在股价当中，且春节消费的活跃表现也证明社会消费潜力仍存，场景释放依然对消费有较强的支撑作用。此时白酒板块具备好较性价比，一方面春节开门红奠定全年业绩基础，预计多数酒企完成全年任务压力不大；另一方面五粮液旺季批价略有上行，且全年经销商合同量低于2023年，缩量背景下预计批价可保持稳定甚至小幅回升，为其余酒企价格减轻压力。在业绩预期确定性较强以及批价预期稳定背景下，估值低位的白酒具备较好投资吸引力。建议优先关注确定性较高的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等。 以海天味业为代表的调味品春节动销超预期，也是导致调味品板块股价回暖的重要因素。经过市场调整，海天味业2023年底库存基本恢复正常水平，春节备货回款进度快于2023年同期。从场景分析，调味品春节期间居民家庭消费以及餐饮渠道均有快速增长。叠加社区团购销量明显下降（主因社团平台战略调整，主要追求利润而非销量，价格优势不明显后对于销售产生影响），产品结构也略有提升。从品类方面分析，新品零添加系列已经被消费者接受，海天味业零添加系列逐渐演变成为常规品类，带动酱油整体增长。同时鸡精鸡粉可能做为后续主推品，有望扩大市场份额。整体来看调味品春节期间仍表现出较高的景气度，我们建议关注龙头海天味业，以及公司自身具备改善预期的中炬高新以及涪陵榨菜。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、中炬高新 （1）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。 汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。（4）中炬高新：新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。 市场表现：食品饮料跑输大盘 2月19日-2月23日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+9.5%）、啤酒（+7.9%）、调味发酵品（+6.2%）表现相对领先。个股方面，惠发食品、*ST西发、*ST麦趣涨幅领先；养元饮品、金禾实业、洽洽食品跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒性价比已现，调味品动销超预期 2月19日-2月23日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+9.5%）、啤酒（+7.9%）、调味发酵品（+6.2%）表现相对领先。春节后第一周市场反弹较多，食品饮料略跑输大盘。春节食品饮料的超预期消费，并未在资本市场中有明显超额表现，主因市场仍担忧宏观经济修复速度，以及担心节后淡季消费迅速转淡。我们认为当前市场对于经济复苏的悲观预期已经反映在股价当中，且春节消费的活跃表现也证明社会消费潜力仍存，场景释放依然对消费有较强的支撑作用。此时白酒板块具备好较性价比，一方面春节开门红奠定全年业绩基础，预计多数酒企完成全年任务压力不大；另一方面五粮液旺季批价略有上行，且全年经销商合同量低于2023年，缩量背景下预计批价可保持稳定甚至小幅回升，为其余酒企价格减轻压力。在业绩预期确定性较强以及批价预期稳定背景下，估值低位的白酒具备较好投资吸引力。建议优先关注确定性较高的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等。 以海天味业为代表的调味品春节动销超预期，也是导致调味品板块股价回暖的重要因素。经过市场调整，海天味业2023年底库存基本恢复正常水平，春节备货回款进度快于2023年同期。从场景分析，调味品春节期间居民家庭消费以及餐饮渠道均有快速增长。叠加社区团购销量明显下降（主因社团平台战略调整，主要追求利润而非销量，价格优势不明显后对于销售产生影响），产品结构也略有提升。从品类方面分析，新品零添加系列已经被消费者接受，海天味业零添加系列逐渐演变成为常规品类，带动酱油整体增长。同时鸡精鸡粉可能做为后续主推品，有望扩大市场份额。整体来看调味品春节期间仍表现出较高的景气度，我们建议关注龙头海天味业，以及公司自身具备改善预期的中炬高新以及涪陵榨菜 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 2月19日-2月23日，食品饮料指数涨幅为3.3%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约0.4pct，子行业中预加工食品（+9.5%）、啤酒（+7.9%）、调味发酵品（+6.2%）表现相对领先。个股方面，惠发食品、*ST西发、*ST麦趣涨幅领先；养元饮品、金禾实业、洽洽食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅为3.3%，排名21/28 图2：预加工食品、啤酒和调味发酵品表现相对较好 图3：惠发食品、*ST西发、*ST麦趣涨幅领先 图4：养元饮品、金禾实业、洽洽食品跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 12月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3207美元/吨，环比+3.3%，同比-1.2%，奶价同比下降。2月18日，国内生鲜乳价格3.6元/公斤，环比-0.3%，同比-10.2%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2023年12月19日全脂奶粉中标价同比-1.2% 图6：2024年2月18日生鲜乳价格同比-10.2% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2023年12月，能繁母猪存栏4142.0万头，同比-5.7%，环比-2.3%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年2月10日，白条鸡价格18.0元/公斤，同比-3.9%，环比+2.5%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2023年12月生猪存栏数量同比-4.1% 图9：2023年12月能繁母猪数量同比-5.7% 图10：2024年2月10日白条鸡价格同比-3.9% 2023年12月，进口大麦价格289.4美元/吨，同比-29.5%。2023年12月进口大麦数量166.0万吨，同比+245.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2023年12月进口大麦价格同比-29.5% 图12：2023年12月进口大麦数量同比+245.8% 2月23日，大豆现货价4654.7元/吨，同比-12.8%。2月18日，豆粕平均价格3.9元/公斤，同比-19.9%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年2月23日大豆现货价同比-12.8% 图14：2024年2月18日豆粕平均价同比-19.9% 2月23日，柳糖价格6535.0元/吨，同比+3.9%；2月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。 图15：2024年2月23日柳糖价格同比+3.9% 图16：2024年2月16日白砂糖零售价同比-0.7% 4、酒业数据新闻：舍得酒业将持续推动产品结构高端化 2月21日，舍得酒业在近日召开的2024年度工作会议上提出，2024年要推动产品结构高端化，以及品牌全国化与国际化进程。2024年舍得酒业将坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”四大战略，提出四个“坚定不移”，即坚定不移推动产品结构高端化、推进全国化进程、打造高占比基地市场、推进品牌走向国际化。舍得酒业还提出四项提升，即提升产品力、品牌力、渠道力、组织力。产品力层面，继续推进大单品的发展、探索第二增长曲线；品牌力层面，坚定老酒传播，夯实坛储老酒领导地位，重塑沱牌品牌定位，升级传播策略，聚焦市场投放（来源于微酒）。 2月21日，据甘肃日报消息，自2023年9月以来，金徽酒订单量逐月增加，目前，全自动化生产线每天的产量在1.9万件，较平时增长一倍。据金徽酒徽县配送有限公司经理何亮介绍，为确保春节前将酒顺利送到客户手里，每天要组织45到55辆货车，预计每天出货量在8万件左右（来源于微酒）。 据白云边官网，2024年白云边将坚定发展信念，坚持长期主义，以企业经营发展的确定性应对市场竞争与环境的不确定性，白云边酒业计划2024年实现销售82亿元，上交税金17.26亿元（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注水井坊股东大会 下周（2月26日-3月3日）将有4家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注水井坊股东大会 表2：关注2月18日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。