食品饮料行业专题报告：回乡见闻之二：潜心耕耘，也无风雨也无晴

2024年02月25日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业专题报告 回乡见闻之二：潜心耕耘，也无风雨也无晴投资要点春节期间，我们团队成员返乡，记录了全国六省七市春节的观察和感受，分别为浙江湖州、四川成都、河北唐山、河南商丘睢县、山东菏泽、山东泰安新泰、新疆乌鲁木齐，样本以北方城市、三四五线城市居多，通过我们的回乡观察，希望给投资者提供更全面更真实的视角。我们从收入及预期、渠道变迁、送礼趋势、商超调研等维度记录了多省的变化，并总结为宏观、微观两篇报告。本文主要为微观层面的相关见闻，虽然过去一年消费企业经营面临需求疲软、成本压力、竞争加剧等问题，但是终端调研中依旧发现了很多亮点，如海天库存压力已逐步缓解、rio强爽势头正浓、三只松鼠布局商超进展迅速、零食量贩店遍地开花。2024年我们认为要继续保持谨慎乐观的态度，积极挖掘个股机会。春节行业微观观察具体如下：（1）白酒：无论经济发达还是欠发达地区，商务送礼场景以高端酒为主，尚未感受到降级趋势；聚饮场景中高端酒比例下降明显，走亲访友送礼价位段多在300元以下。此外，全国低度酒偏好多于高度酒，本地品牌在各地销售势头不减。（2）调味品：海天味业龙头地位稳固，在各地均为销售头牌，生产日期新鲜货龄较轻，普遍来看，海天产品货龄在1-2个月左右。千禾品牌在南北七市中均看到布局，味极鲜凭借低价普及度高。厨邦虽在各地均有产品销售，但主力产品较少、货龄各地不均，未来仍有较大提升空间。（3）乳饮制品：乳制品中伊利、蒙牛竞争激烈，折扣力度大，春节送礼下高端产品线销售良好，货龄新鲜；部分地区出现常温酸奶销售好于高端白奶的情况。非乳饮品中，rio强爽势头强劲，多地布局、堆头亮眼。（4）小食品：三只松鼠今年在线下商超布局迅速，年货礼盒堆头显眼；甘源进军北方，多地出现铺货，货架堆头显眼。洽洽依旧是商超最亮的仔，瓜子中的翘楚。线下零食量贩渠道遍地开花，大部分城市零食折扣店均有看到。 投资建议： （1）估值面：截至24/2/23食品饮料（申万）PE-ttm为24.73x，处于2010年1月以来的16%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为24.97x，处于2010年1月以来的37%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖；伊利股份、双汇发展等。风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等；草根调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A603369.SH今世缘买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.21-5.39-4.35绝对收益6.7-6.75-18.42 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告食品饮料：回乡见闻之一：收入消费小有变化，闲看庭前花开花落-食品饮料行业专题2024.2.22食品饮料：春节：白酒量价齐升，库存高位略降-食品饮料行业周报2024.2.20食品饮料：节前销售倒计时，名优酒批价上行-食品饮料行业周报2024.2.5今世缘：步入百亿阵营行列，新阶段再攀新高峰-华金证券-食品饮料-今世缘-公司快报2024.2.2贵州茅台：23年圆满收官，24年四端齐驱-贵州茅台公司分析2024.2.1食品饮料：白酒进入动销旺季，多家披露业绩预告-食品饮料行业周报2024.1.29食品饮料：23Q4持仓分析：白酒小幅减仓，大众品加仓，高股息受青睐-食品饮料专题研究2024.1.23 导致结果与实际情况存在偏差；草根调研有较强主观性，仅代表访谈人员个人感受，对地区及行业认知可能存在偏差；微观调研结果仅供参考，不构成投资建议。 内容目录 前言5 一、河北唐山5 1、白酒：主流价位100-300元，聚餐高端酒水减少5 2、调味品：主流品牌销售较好，酱油蚝油货龄新鲜6 3、乳饮制品：露露畅销，蒙牛次之，货龄新鲜，折扣力度大7 4、小食品：三只松鼠线下拓展强8 二、浙江湖州9 1、白酒：高端酒消费占主流，非高端老窖优势明显9 2、调味品：主流品牌销售好，小店动销优于商超10 3、乳饮制品：伊利蒙牛销售火，日期新鲜折扣大11 4、小食品：三只松鼠堆头明显，零食量贩店崛起12 三、四川成都12 1、白酒：特曲60版畅销，川酒贵酒占优12 2、调味品：千禾销售强折扣大，各品牌货龄均较轻13 3、乳饮制品：蒙牛伊利动销好、货龄新鲜、部分折扣搭赠15 4、小食品：零食量贩店满足采购年货需求16 四、河南商丘17 1、白酒：主流价位50-200元，偏好低度白酒17 2、调味品：海天畅销、货龄新鲜，加加德庄低价走货17 3、乳饮制品：伊利蒙牛竞争激烈，非乳中强爽堆头醒目19 4、小食品：三只松鼠有堆头，散称坚果更畅销19 五、山东菏泽20 1、白酒：送礼价位200-300元，洋河花冠畅销20 2、调味品：海天销量绝对占优，千禾厨邦亦有铺货20 3、乳饮制品：蒙牛伊利畅销，货龄新鲜有折扣21 4、小食品：散称零食为主，优势品牌较少21 六、山东泰安21 1、白酒：主流价位100-300元，洋河及本地酒占优21 2、调味品：海天动销旺，千禾小有布局22 3、乳饮制品：蒙牛伊利势均力敌，常温酸奶动销好于高端白奶24 4、小食品：甘源、洽洽铺货显著24 七、新疆乌鲁木齐25 1、白酒：销售热度不及往年，本地伊力特占优25 2、调味品：本土品牌占优，海天恒顺受欢迎，鸡肉调料深受喜爱25 3、乳饮制品：地理位置原因，本土品牌铺货高26 4、小食品：本地特色零食销售为主，甘源已有布局26 八、风险提示27 图表目录 图1：河北唐山商超调研白酒6 图2：河北唐山商超调研白酒6 图3：河北唐山商超调研调味品7 图4：河北唐山商超调研调味品7 图5：河北唐山商超调研乳制品8 图6：河北唐山商超调研乳制品8 图7：河北唐山商超调研零食9 图8：河北唐山商超调研零食9 图9：湖州商超白酒货架10 图10：湖州春节期间畅销白酒10 图11：湖州商超调味品货架11 图12：湖州畅销蚝油11 图13：湖州商超三只松鼠坚果12 图14：湖州商超安井货柜12 图15：四川成都商超调研白酒13 图16：四川成都商超调研白酒13 图17：四川成都乳制品堆头16 图18：四川成都零食量贩店调研117 图19：四川成都零食量贩店调研217 图20：河南商丘睢县商超乳制品货架19 图21：河南商丘睢县强爽堆头19 图22：山东泰安新泰商超复合调味汁24 图23：山东泰安新泰商超复合调味料包24 图24：山东泰安新泰商超速冻食品25 图25：山东泰安新泰商超瓜子25 表1：河北唐山白酒调研5 表2：河北唐山调味品调研6 表3：河北唐山乳制品调研8 表4：河北唐山小食品调研9 表5：湖州地区白酒售价10 表6：湖州地区乳制品售价11 表7：四川成都调味品调研13 表8：四川成都乳制品调研15 表9：河南商丘睢县白酒调研17 表10：河南商丘睢县调味品调研18 表11：山东菏泽白酒售价20 表12：山东菏泽调味品售价20 表13：山东菏泽乳制品售价21 表14：山东泰安新泰白酒售价21 表15：山东泰安新泰调味品调研22 表16：山东泰安新泰乳制品调研24 表17：新疆乌鲁木齐白酒调研25 表18：新疆乌鲁木齐调味品调研25 表19：新疆乌鲁木齐乳制品调研26 表20：新疆乌鲁木齐小食品调研27 前言 春节期间，我们团队成员返乡，记录了全国六省七市春节的观察和感受，分别为浙江湖州、四川成都、河北唐山、河南商丘睢县、山东菏泽、山东泰安新泰、新疆乌鲁木齐，样本以北方城市、三四五线城市居多，通过我们的回乡观察，希望给投资者提供更全面更真实的视角。我们从收入及预期、渠道变迁、送礼趋势、商超调研等维度记录了多省的变化，并总结为宏观、微观两篇报告。本文主要为微观层面的相关见闻，虽然过去一年消费企业经营面临需求疲软、成本压力、竞争加剧等问题，但是终端调研中依旧发现了很多亮点，如海天库存压力已逐步缓解、rio强爽势头正浓、三只松鼠布局商超进展迅速、零食量贩店遍地开花。2024年我们认为要继续保持谨慎乐观的态度，积极挖掘个股机会。春节行业微观观察具体如下： （1）白酒：无论经济发达还是欠发达地区，商务送礼场景以高端酒为主，尚未感受到降级趋势；聚饮场景中高端酒比例下降明显，走亲访友送礼价位段多在300元以下。此外，全国低度酒偏好多于高度酒，本地品牌在各地销售势头不减。 （2）调味品：海天龙头地位稳固，在各地均为销售头牌，生产日期新鲜货龄较轻，普遍来看，海天产品货龄在1-2个月左右。千禾在南北七市中均看到布局，味极鲜凭借低价普及度高。厨邦虽在各地均有产品销售，但主力产品较少、货龄各地不均，未来仍有较大提升空间。 （3）乳饮制品：乳制品中伊利、蒙牛竞争激烈，折扣力度大，春节送礼下高端产品线销售良好，货龄新鲜；部分地区出现常温酸奶销售好于高端白奶的情况。非乳饮品中，rio强爽势头强劲，多地布局、堆头亮眼。 （4）小食品：三只松鼠今年在线下商超布局迅速，年货礼盒堆头显眼；甘源进军北方，多地出现铺货，货架堆头显眼。洽洽依旧是商超最亮的仔，瓜子中的翘楚。线下零食量贩渠道遍地开花，大部分城市零食折扣店均有看到。 一、河北唐山 1、白酒：主流价位100-300元，聚餐高端酒水减少 白酒送礼规格100-300元左右，聚餐宴席中高端酒水减少。唐山酒风豪迈，当地人在社交场合追求饮酒量大，因此消费度数偏低，以38度、42度为主；唐山GDP处于全省前列，白酒消费水平也高于省份平均，宴席主流价位在100-300元，送礼规格相同。 品牌偏好上，低端酒水主要以省内品牌为主，金六福今年因其较大的折扣力度在商超、烟酒店场景都表现较好，是最畅销的品牌；本地品牌的山庄老酒、板城销售也较为不错。 高端酒水消费方面有所减少，商超内最高档次为八代普五，家庭聚餐中茅台飞天被千元价位产品取代，其中国窖1573因其低度口感较受本地人欢迎。 表1：河北唐山白酒调研 调研场所 品牌 产品 原价（元） 现价（元） 折扣 生产日期 是否最畅销品牌 最畅销产品 备注 商超 贵州茅台 五粮液 飞天普五 - 1399 --无产品-- 调研场所品牌产品原价 （元） 现价（元） 折扣生产日期是否最畅销品牌 最畅销产备注品 低度五粮799 - - 液 泸州老窖 国窖1573 698 - - 洋河 海之蓝 178 158 89% 是 天之蓝 398 388 97% 梦之蓝 - - - 无产品 金六福 花开福到 99 59 60% 240103 是 是 酒福运 188 109 58% 双福盈门 178 138 78% 浏阳河 九州王 99 59 60% 山庄 皇家窖藏 168 99 59% 231205 是 板城板城和顺 1975 23812854%是 楼盘底商烟酒店 金六福1207058%是是 洋河海之蓝100+ 山庄老酒80 资料来源：草根调研，华金证券研究所 图1：河北唐山商超