煤炭行业周报：三大因素催化，煤价快速上行

投资建议：三大因素催化，煤价快速上行。春节过后，港口煤价格快速上行，截至202 4年2月23日京唐港动力末煤价格达到946元/吨，较节前（2月8日）上涨3.28%。 本次煤价快速上涨的原因为1）港口库存快速下行，点燃市场涨价情绪。截至2024年2月19日环渤海主要库存为2024万吨，较节前下降122万吨，已处于近两年低位水平，主要系前期市场参与者对于后市信心不足，发运积极性较差，叠加雨雪天气带来的煤炭运输困难所致。同时这也导致港口可售货源不足，煤价快速上涨。2）寒潮天气预期持续到3月，电厂日耗有望持续回升。本周部分地区迎来雨雪天气，导致短期内居民用电需求上涨，叠加春节后复工复产持续进行，电厂日耗有所回升。同时此次寒潮具备较长持续性，预期北方偏冷将持续到3月上旬中期，南方偏冷可能会持续到3月上旬甚至中旬初。3）山西省发布超产整治通知，煤价预期向好。山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局、山西省能源局于2月8日联合发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》（以下简称“通知”），要求相关部门对负责监管煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查。同时通知对超产幅度定义为不超过核定产能的1 0%。监管收紧下，山西省24年产量面临减产风险，市场对煤价预期向好。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业； 炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，产地复工复产进行中，港口迎来价格上行。供给方面，本周产地煤炭市场小幅上涨，主产区煤矿在陆续复工中，预计元宵节会迎来全面复工复产。需求方面，港口货源短缺引领涨价情绪高涨，但下游需求采购启动较为缓慢，本周三后港口市场情绪有所减弱。截至2月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价946.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加2.2%，相比于去年同期下跌235.0元/吨，年同比下降19.9%。 中国神华：2024年1月实现商品煤产量2720万吨（同比+1.1%），销量3850万吨（同比+27.9%）；总发电量224.6亿千瓦时（同比+41.6%），总售电量212.3亿千瓦时（同比+42.4%）。2023年实现商品煤产量3.25亿吨（同比+3.5%），销量4.5亿吨（同比+7.7%）；总发电量2122.6亿千瓦时（同比+11.0%），总售电量1997.5亿千瓦时（同比+11.1%）。中国神华公布外购煤采购价格（2月20日起），外购4500/5000/5500大卡分别为532/641/751元/吨，较上期+15/+15/+15元/吨；外购神优2/3/4分别为804/7 87/741元/吨，较上期+15/+15/+15元/吨。陕西煤业：2024年1月实现煤炭产量139 1万吨（同比+6.27%），自产煤销量1374万吨（同比+6.46%）。2023年公司实现煤炭产量1.64亿吨（同比+4.10%），自产煤销量1.62亿吨（同比+4.17%）。中煤能源：2024年1月实现煤炭产量1148万吨（同比+4.5%），销量2162万吨（同比-10.4%），其中自产煤销量1144万吨（同比+6.6%）。2023年公司实现煤炭产量13422万吨（同比+12.6%），销量28493万吨（同比+8.4%），其中自产煤销量13391万吨（同比+1 1.3%）。兖矿能源：2023年Q3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.77%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第三轮提降落地，焦企抵触情绪上涨。供应方面，产地煤矿开始恢复正常生产，同时伴随产地大雪天气结束，物流运输逐步恢复正常，供给有所恢复。 需求方面，随着华东、华北主流钢厂对焦炭采购价格下调100-110元/吨，截止目前累计下降达到300-330元/吨，焦企利润进一步下滑，对焦炭继续降价抵触情绪上升。截至2月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2540.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降1.6%，相比于去年同期上涨60.0元/吨，年同比增加2.4%。 潞安环能：2024年1月实现原煤产量453万吨（同比-8.67%），实现商品煤销售量4 32万吨（同比+6.67%）。2023年实现原煤产量6040万吨（同比+6.15%），实现商品煤销量5500万吨（同比+3.89%）。平煤股份：2023年前三季度实现原煤产量2305万吨（同比+1.66%），商品煤销量为2311万吨（同比-2.00%），其中自有商品煤销量为2049万吨（同比+2.55%）。淮北矿业：2023年前三季度公司实现商品煤产量1675万吨（同比-6.76%），商品煤销量1380万吨（同比9.48%）；焦炭产量273万吨（同比-1.86%），销售量272万吨（同比-1.66%）。盘江股份：2023年前三季度商品煤产量923万吨（同比+6.96%），商品煤销量951万吨（同比1.00%），其中自产煤销量91 7万吨（同比+5.96%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，产地复工复产进行中，港口迎来价格上行。供给方面，本周产地煤炭市场小幅上涨，主产区煤矿在陆续复工中，预计元宵节会迎来全面复工复产。需求方面，港口货源短缺引领涨价情绪高涨，但下游需求采购启动较为缓慢，本周三后港口市场情绪有所减弱。截至2月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价946.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加2.2%，相比于去年同期下跌235.0元/吨，年同比下降19.9%。焦煤及焦炭方面，焦炭第三轮提降落地，焦企抵触情绪上涨。供应方面，产地煤矿开始恢复正常生产，同时伴随产地大雪天气结束，物流运输逐步恢复正常，供给有所恢复。需求方面，随着华东、华北主流钢厂对焦炭采购价格下调100-110元/吨，截止目前累计下降达到300-330元/吨，焦企利润进一步下滑，对焦炭继续降价抵触情绪上升。 截至2月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2540.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降1.6%，相比于去年同期上涨60.0元/吨，年同比增加2.4%。 投资建议：三大因素催化，煤价快速上行。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至2月21日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于730.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌2.0元/吨，年同比下降0.3%。 截至2月23日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于749.0元/吨，相比于上周上涨5.0元/吨，周环比增加0.7%，相比于去年同期上涨26.0元/吨，年同比增加3.6%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至2月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价946.0元/吨，相比于上周上涨20.0元/吨，周环比增加2.2%，相比于去年同期下跌235.0元/吨，年同比下降19.9%。 产地动力煤：截至2月9日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)0.0元/吨，相比于上周下跌738.0元/吨，周环比下降100.0%，相比于去年同期下跌1015.0元/吨，年同比下降100.0%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价0.0元/吨，相比于上周下跌870.0元/吨，周环比下降100.0%，相比于去年同期下跌1115.0元/吨，年同比下降100.0%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价753.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌189.0元/吨，年同比下降20.1%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至2月2日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌72.9美元/吨，年同比下降39.1%； 理查德RB动力煤FOB指数91.9美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌98.8美元/吨，年同比下降51.8%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数116.1美元/吨，相比于上周下跌6.0美元/吨，周环比下降4.9%，相比于去年同期下跌118.4美元/吨，年同比下降50.5%。 国际动力煤期货：截至2月23日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)92.3美元/吨，相比于上周上涨0.7美元/吨，周环比增加0.8%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)95.6美元/吨，相比于上周上涨1.1美元/吨，周环比增加1.1%。 广州港进口煤价：截至2月23日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1014.0元/吨，相比于上周下跌4.0元/吨，周环比下降0.4%，相比于去年同期下跌127.0元/吨，年同比下降11.1%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1012