国内宏观经济周报：春节后国内经济“首秀”表现如何？

宏观周报20240225 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 春节后国内经济“首秀”表现如何？—国内宏观经济周报 本周（2.19-2.25，下同）高频数据显示，汽车零售迎来季节性走弱，观影市场春节档表现创历史新高；“返工潮”来袭，客运货运均大幅回升；新房和二手房交易均呈现季节性回升；节后工业生产恢复“有快有慢”，基建开工偏缓、汽车开工偏快；食品价格节后大幅回落，工业品价格节 后涨跌互现；流动性方面，节后资金面整体宽松，央行基本平续MLF。 国务院聚焦开年工作，促发展与防风险并行。本周国务院的“重磅”会议有点多，从2月18日的第三次全体会议、再到23日的国常会，可以说新的一年仍是促发展与防风险并行的一年。如何促发展？国务院第三次全体会议上李强总理对做好开年工作进行动员，并且表示2024年政 府工作报告“正在路上”；�天后的国常会上总理提出要把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点。如何防风险？本周国常会提出要进一步做好防范化解债务风险工作，可见化债仍是今年政策的重中之重。 汽车零售迎来季节性走弱，观影市场春节档表现创历史新高。2月5日至2月17日乘用车零售销量同比下降32%，2月前三周乘用车零售销量同比去年同期下降14%。受春节车市淡季以及楼市与股市影响，居民消费心态相对保守，入门级燃油车市场偏弱。观影方面，今年春节档有 多部优质影片，拉动票房取得优异表现，春节档（2月10日至2月17 日）总票房超80亿元，票房、场次与观影人数均创历史新高，本次假期比往年多一日，档期后程发力较强，整体表现超预期。 出行：“返工潮”来袭，客运货运均大幅回升。本周是春节假期结束、居民正式返工的第一周，客运量大幅提升，春节收假后的客运量提升为季节性变化；同比来看，轨道交通人流量处于近�年同期（春节收假后一周）最高位，地面交通人流量也处于历史较高水平。 货运量快速回暖。春节假期过后，公路上的货运车也逐渐活跃了起来，整车货运流量恢复到高位运行：本周整车货运流量指数环比增长147.2%；与历史同期（春节后的复工首周）相比来看，处于近几年春节假期后货运量的较高水平。 地产：新房和二手房交易均呈现季节性回升。本周一线、二线和三线城市的商品房成交面积均在春节假期后表现出季节性回升的态势，但与历史同期相比该季节性回升的幅度偏弱一些。本周二手房成交量季节性回升，且与历史同期相比处于较高位。分城市看，本周二线城市二手房销 售表现“更胜一筹”：不仅二手房成交面积环比增速更快，且与历史同期相比更处高位。 生产：节后工业生产恢复“有快有慢”。伴随着“春节效应”的逐步散去，本周部分工业高频指标逐渐“升温”：铁路货运量在节后开始回弹上行；沿海七省电厂负荷率近期整体表现平稳。不过受到了节后开工时间不一、部分地区暴雪天气的影响，也有部分指标在“降温”：本周高炉开工率略有下降，周度环比增速录得-0.7pct；煤炭吞吐量经历了加速下降，周度环比下降14.4%。整体来看，我们认为工业生产节奏暂未完全摆脱“春节效应”带来的影响。 通胀：食品价格节后大幅回落，国内工业品价格节后涨跌互现。本周农产品批发价格200指数出现回落，周环比下降4%，由涨转跌。本周南华工业品指数周环比小幅上升0.7%，由跌转涨。其中螺纹钢与铁矿石价 格持续下跌，螺纹钢周环比回落1.3%，降幅较节前略有收窄，目前国内多地工地并未复工，市场需求表现低迷，叠加雨雪天气，市场成交偏冷清。 流动性方面，节后资金面整体宽松，央行基本平续MLF。本周DR007 周均值环比下降约10bp，周内在1.78%-1.84%区间内震荡，均在政策利 2024年02月25日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储：若隐若现的再加息？》 2024-02-22 《节后LPR的“降”心独具》 2024-02-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/19 东吴证券研究所 率附近运行，R007周均值上升约4bp，周内在1.85%-2.12%的区间内运行，非银资金成本相对较高；本周票据利率整体呈先涨后跌走势，6M国股转贴票据利率上升至周四1.86%后周�回落至1.8%，3M国股转贴票据利率周四上升至高点2.02%后周�回落至1.95%。本周央行逆回购到期13730亿元，逆回购投放5320亿元，同时2月18日央行开展5000亿元MLF操作，伴随当日4990亿元MLF到期，本周整体实现流动性净回笼8400亿元。本周质押式回购成交量与占比较上周均小幅回升，本周债市杠杆率在周�录得108.7%，周平均水平较上周有小幅回落。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。 2/19 东吴证券研究所 内容目录 1.国务院追踪：聚焦开年工作，促发展与防风险并行5 2.消费：正在上演新一轮“返工潮”6 3.地产：春节过后的季节性回升“仍在路上”10 4.工业：节后工业生产恢复“有快有慢”12 5.通胀：谁涨谁跌？15 6.流动性：节后资金面整体宽松17 7.风险提示18 3/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：近一周（2.19-2.24）国务院领导活动轨迹一览5 图2：车市迎来季节性走弱6 图3：春节档票房创历史新高7 图4：地铁客运量随“返工潮”回升7 图5：地面交通人流量大幅回升7 图6：居民从小市到大城陆续返工8 图7：国内航班执飞班次持续攀升9 图8：国际航班执飞班次继续增长9 图9：整车货运稳步回升9 图10：新房销售季节性回升10 图11：二手房成交面积季节性回升11 图12：二线城市二手房销售同比表现优于一线城市11 图13：土地成交面积未见明显改善12 图14：土地溢价率进一步降低12 图15：高炉开工率节后略有下降12 图16：煤炭吞吐量加速下滑12 图17：铁路货运量节后开始“回弹”13 图18：七省电厂负荷率近期趋势较平稳13 图19：粗钢生产近期呈上升趋势13 图20：螺纹钢库存加速上行13 图21：磨机运转率近期继续下滑14 图22：沥青开工率基本稳定14 图23：沥青库存继续上行14 图24：近期水泥产能利用率继续下降14 图25：汽车钢胎生产加速回升15 图26：PTA开工率基本稳定15 图27：猪肉价格节后降幅较大15 图28：农产品价格节后回落15 图29：螺纹钢与铁矿石指数持续下跌16 图30：水泥价格降幅收窄16 图31：海外铜价由跌转涨16 图32：原油价格震荡运行16 图33：广谱利率变动17 图34：票据利率本周先涨后跌18 图35：央行本周小幅增量续作MLF18 图36：质押式回购成交量小幅回升18 图37：债市杠杆率周均值下降18 4/19 本周（2.19-2.25，下同）高频数据显示，汽车零售迎来季节性走弱，观影市场春节档表现创历史新高；“返工潮”来袭，客运货运均大幅回升；新房和二手房交易均呈现季 节性回升；节后工业生产恢复“有快有慢”，基建开工偏缓、汽车开工偏快；食品价格节后大幅回落，工业品价格节后涨跌互现；流动性方面，节后资金面整体宽松，央行基本平续MLF。 1.国务院追踪：聚焦开年工作，促发展与防风险并行 国务院聚焦开年工作，促发展与防风险并行。本周国务院的“重磅”会议有点多，从2月18日的第三次全体会议、再到23日的国常会，可以说新的一年仍是促发展与防风险并行的一年。如何促发展？国务院第三次全体会议上李强总理对做好开年工作进行动员，并且表示2024年政府工作报告“正在路上”；�天后的国常会上总理提出要把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点。如何防风险？本周国常会提出要进一步做好防范化解债务风险工作，可见化债仍是今年政策的重中之重。 图1：近一周（2.19-2.24）国务院领导活动轨迹一览 时间 活动形式 部门（及相关领导） 活动所在地 调研对象/活动内容内容 2024/2/23 会议 国务院总理李强 北京 研究更大力度吸引和利用外资的政策举措。把稳外资作为做好今年经济工作的重要发力点，在扩大市场准入、优化公平竞争环境、畅通创新要素流动等方面加强服务保障。部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。推动一揽 国务院常务会议子化债方案落地见效，建立同高质量发展相适应的政府债 务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。审议通过《关于进一步优化支付服务提升支付便利性的意见》。聚焦老年人、外籍来华人员等群体支付不便问题，多措并举打通服务堵点，推动移动支付、银行卡、现 金等多种支付方式并行发展、相互补充。 先后来到天津津南区和武清区，深入农民专业合作社、供 2024/2/21调研国务院副总理刘国中天津检查春季田间管理和春耕备销合作社农资企业，调研农业社会化服务、农资保供等， 耕生产工作 还前往去年海河流域性特大洪水受灾村，详细了解农业恢 复生产、水毁农田设施恢复重建等情况。 2024/2/18会议国务院总理李强北京国务院第三次全体会议 讨论拟提请十四届全国人大二次会议审议的政府工作报告，并对做好开年工作进行动员。要坚定信心、鼓足干劲，进一步提振干事创业的精气神；要实干为先、只争朝 夕，力争各项工作尽快取得实效；要事不避难、攻坚克难，不断增强工作的创造性引领性，全力推动矛盾问题解决；要提升效能、强化合力，建立健全推进落实闭环管理机制，不断提高整体行政效能。 东吴证券研究所 数据来源：中国政府网，国务院官网，新华社，东吴证券研究所 5/19 2.消费：正在上演新一轮“返工潮” 汽车零售迎来季节性走弱，观影市场春节档表现创历史新高。2月5日至2月17日乘用车零售销量同比下降32%，2月前三周乘用车零售销量同比去年同期下降14%。受春节车市淡季以及楼市与股市影响，居民消费心态相对保守，入门级燃油车市场偏弱。观影方面，今年春节档有多部优质影片，拉动票房取得优异表现，春节档（2月10日至2月17日）总票房超80亿元，票房、场次与观影人数均创历史新高，本次假期比往年多一日，档期后程发力较强，整体表现超预期。 图2：车市迎来季节性走弱 2019 2020 2021 乘用车销量：3周移动平均 2022 2023 2024 万辆 80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952 注：横轴为周数；乘联会每年同期的周度数据的日期分割不一，可能产生误差数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/19 东吴证券研究所 图3：春节档票房创历史新高 万元电影票房：10天移动平均 60,000 2019202120222023 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 出行：“返工潮”来袭，客运货运均大幅回升。本周是春节假期结束、居民正式返工的第一周，客运量大幅提升：环比来看，本周10市地铁客运量环比增长78.9%，城市拥堵延时指数增长30.4%。春节收假后的客运量提升为季节性变化，同比来看，轨道交 通人流量处于近�年同期（春节收假后一周）最高位，地面交通人流量也处于历史较高水平。 图4：地铁客运量随“返工潮”回升图5：地面交通人流量大幅回升 10市地铁客运2019年2021年 均）： 2024年 万人次 城市拥堵延时指 2019年2021 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1-1 0 量（7日移动平2022年 2023年 1.8 均）： 2024年 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数（7日移动平 2022年2 1-11 1-21 1-31 2-10 2-20 3-2 3-12 3-22 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所 本周迁徙关键词：小市上演“空