策略周报：长端利率超预期下调，传递积极政策信号

2024年2月26日 指数 涨跌幅 点数 上证指数 4.85% 3004.88 中证1000 4.66% 5225.67 沪深300 3.71% 3489.74 上证50 3.44% 2433.41 深证成指 2.82% 9069.42 创业板指 1.81% 1758.19 科创50 1.73% 764.48 中证500 0.92% 5197.71 证券研究报告|策略研究|策略周报 长端利率超预期下调，传递积极政策信号上周A股主要指数周涨跌幅主要观点 上周主要指数全线收涨，申万一级行业均收涨。主要指数周K均收阳。盘面上，上证指数上涨4.85%；深成指上涨2.82%；创业板指上涨1.81%；沪深300上涨3.71%；中证1000上涨4.66%；科创50上涨1.73%。行业方面传媒（13.39%）、计算机（11.59%）、通信（11.13%）涨幅靠前，医药生物（2.09%）、农林牧渔（2.29%）、家用电器（2.50%）涨幅靠后。 上周北上资金呈净流入趋势，两市交易日量能较年前回落。上周沪深两市日均 成交额为8,942.66亿元；两市日均成交量901.74亿股；两市周换手率10.97%。上周A股风险溢价率（周四）在+1std上方高位回落，市场风险偏好有所回升。上周以人民币计陆股通北向合计净流入107.89亿元，其中沪股通净流入139.08 亿，深股通净流出31.20亿。 LPR非对称下调传递出对房地产支持的积极政策信号。2月20日央行公布的LRP报价显示5年期以上LPR下调25个基点，由原来的4.20%下调至3.95%，1年期的LPR报价维持不变，仍保持在3.45%。银行在之前多次下调存款利率以及降准之后成本端压力减小，净息差空间拉大，市场已经对后续LPR报价下调有一定预期，但此次25个基点的调整是自5年期LPR品种增设以来最大的单次下调幅度，超过市场预期。我们认为本轮LPR非对称降息意在传递促进房地产市场平稳过渡、支撑久期资产价格、支持企业长期投资的政策信号，开年的长端利率超预期下调也提振了市场信心，传达了政策端将继续通过审时度势的组合拳稳市场，稳增长，且随着未来海内外息差压力减小，长短端利率将打开进一步下行的空间，全年政策定调积极，后续调整的灵活度较高。 地产端的企稳还有待观察。商品房销售面积2023年12月累计同比增速录得-8.5%，仍处于收缩区间，需要考虑的是商品房销售状况在去年低基数的情况下仍处收缩区间，说明地产端的需求仍然不足；2024年1月百城住宅价格指数同比为0.43%，住宅价格有企稳的趋势。从房屋开工和竣工端来看，2023年由于低基数效应竣工面积累计同比增速全年较高，地产竣工端恢复状况较好，但新开工面积在低基数背景下仍处负值区间，且收缩的速度较快，地产端在有效需求未见改善且对未来预期较为悲观的状况下仍然缺乏信心，短期来看政策仍需要在地产端继续倾斜才能有效的稳定和提振房地产市场信心。 资源型、高股息、央国企市值管理等概念相关的权益类资产价格有望持续上行。上证指数已于8个交易日收涨，重回3000点上方，近期以煤炭、银行、石油石化为代表的权重股整体在大盘反弹中表现亮眼。在年前跌出的估值洼地中，低估+高分红的股票仍是现阶段较好的选择，再叠加上基本面修复，商品需求增加带来的资源类企业业绩修复预期，以及央国企市值管理等多个概念，资源+高股 息+央国企市值管理+蓝筹+低估值概念重叠的股票预计将继续受到市场青睐，我们仍然推荐石油石化、银行、煤炭板块；并且近期Sora概念火热，数据要素和传媒类企业有望受益，且传媒类企业中也有高股息概念个股，推荐关注高股息+AI概念叠加的传媒板块。 风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 一、万和策略观点3 （一）长端利率超预期下调传递积极信号3 （二）行业配置推荐5 二、上周市场回顾5 （一）主要指数及申万行业涨跌幅5 （二）流动性6 （三）情绪面6 （四）资金面7 三、风险提示8 图表目录 图1LPR报价（%）3 图2动力末煤价格和进口量4 图3WTI原油计算价（美元/桶）和库存量4 图4焦煤期货结算价（元/吨）和港口库存4 图5高炉开工率（%）4 图6商品房销售面积累计同比和百城住宅价格指数同比（%）5 图7房屋竣工、开工面积累计同比（%）5 图8主要指数涨跌幅5 图9申万一级行业涨跌幅情况6 图10SHIBOR（%）6 图11中债国债到期收益率（%）6 图12沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图13沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图14全部A股风险溢价率7 图15北向资金净流入额（亿元）8 图16融资融券余额情况（亿元）8 一、万和策略观点 （一）长端利率超预期下调传递积极信号 LPR非对称下调传递出对房地产支持的积极政策信号。2月20日央行公布的LRP报价显示5年期以上LPR下调25个基点，由原来的4.20%下调至3.95%，1年期的LPR报价维持不变，仍保持在3.45%。银行在之前多次下调存款利率以及降准之后成本端压力减小，净息差空间拉大，市场已经对后续LPR报价下调有一定预期，但此次25个基点的调整是自5年期LPR品种增设以来最大的单次下调幅度，超过市场预期。我们认为本轮LPR非对称降息意在传递促进房地产市场平稳过渡、支撑久期资产价格、支持企业长期投资的政策信号，开年的长端利率超预期下调也提振了市场信心，传达了政策端将继续通过审时度势的组合拳稳市场，稳增长，且随着未来海内外息差压力减小，长短端利率将打开进一步下行的空间，全年政策定调积极，后续调整的灵活度较高。 图1LPR报价（%） 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/102023/10 资料来源：Wind，万和证券研究所 需求正呈循序渐进式恢复，上游资源价格有望继续回升。2023年下半年动力末煤的进口量和价格均呈上升趋势，秦皇岛港动力末煤平仓价（周平均值）已从2023年5月31日的769元/吨回 升至2024年2月22日的940元/吨，2023下半年需求的回升意味着工业及生活生产有序恢复； 从冶炼的上游来看，由于临近春节高炉开工率有所降低，2024年2月16日高炉开工率下滑至 76.35%，焦炭价格才呈略微下滑趋势，但2023年下半年总体来看焦炭价格仍呈上行趋势，且港口库存总量不断降低，这一定程度上显示中游、下游的需求也是呈逐步恢复的趋势。其他方面，WTI原油价格近期企稳，由于石油在PPI中权重较高，这对PPI也将形成有效的支撑。 图2动力末煤价格和进口量图3WTI原油计算价（美元/桶）和库存量 2,000 1,500 1,000 500 0 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产):周:平均值 (元/吨) 动力煤进口量（万吨）（右） 2000 1500 1000 500 0 150 100 50 0 期货结算价(连续):WTI原油 美国商业原油库存量（千桶）（右） 500000 480000 460000 440000 420000 400000 380000 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图4焦煤期货结算价（元/吨）和港口库存图5高炉开工率（%） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 期货结算价(活跃合约):焦炭 焦炭港口库存（万吨）（右） 95 90 85 35080 300 25075 20070 150 10065 5060 2020-06-12 2020-09-12 2020-12-12 2021-03-12 2021-06-12 2021-09-12 2021-12-12 2022-03-12 2022-06-12 2022-09-12 2022-12-12 2023-03-12 2023-06-12 2023-09-12 2023-12-12 055 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 地产端的企稳还有待观察。商品房销售面积2023年12月累计同比增速录得-8.5%，仍处于收缩区间，需要考虑到的是商品房销售状况在去年低基数的情况下仍处收缩区间，说明地产端的需求仍然不足；2024年1月百城住宅价格指数同比为0.43%，住宅价格有企稳的趋势。从房屋开工和竣工端来看，2023年由于低基数效应竣工面积累计同比增速全年较高，地产竣工端恢复状况较好，但新开工面积在低基数背景下却仍处负值区间，且收缩的速度较快，地产端在有效需求未见改善且对未来预期较为悲观的状况下仍然缺乏信心，短期来看政策仍需要在地产端继续倾斜才能有效的稳定和提振房地产市场的信心。 图6商品房销售面积累计同比和百城住宅价格指数同比 （%）图7房屋竣工、开工面积累计同比（%） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -60 中国:商品房销售面积:累计同比中国:百城住宅价格指数:同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 80 60 40 20 0 -20 -40 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 -60 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 资源型、高股息、央国企市值管理等概念相关的权益类资产价格有望持续上行。上证指数已于8个交易日收涨，重回3000点上方，近期以煤炭、银行、石油石化为代表的权重股整体在大盘反弹中表现亮眼。在年前跌出的估值洼地中，低估+高分红的股票仍是现阶段较好的选择，再叠加上基本面修复，商品需求增加带来的资源类企业业绩修复预期，以及央国企市值管理等多个 概念，资源+高股息+央国企市值管理+蓝筹+低估值概念重叠的股票预计将继续受到市场青睐，我们仍然推荐石油石化、银行、煤炭板块；并且近期Sora概念火热，数据要素和传媒类企业有望受益，且传媒类企业中也有高股息概念个股，推荐关注高股息+AI概念叠加的传媒板块。 二、上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数全线收涨。主要指数周K均收阳。盘面上，上证指数上涨4.85%，报3004.88点；深成指上涨2.82%，报9069.42点；创业板指上涨1.81%，报1758.19点；沪深300上涨3.71%，报3489.74点；中证1000上涨4.66%，报5225.67点；科创50上涨1.73%，报764.48点。 图8主要指数涨跌幅 4.85% 4.66% 3.71% 3.44% 2.82% 1.81% 1.73% 0.92% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 上证指数中证1000沪深300上证50深证成指创业板指科创50中证500 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，