提振信心,托举楼市 ——2024年2月20日LPR降息点评 2月20日,中国人民银行公布贷款市场报价利率,1年期LPR保持不变为3.45%,5年期以上LPR下降25bp至3.95%。 一、政策特征:降幅超预期,两个非对称 本次降息幅度总体超出预期,有两点主要特征。一是LPR非对称调降。1年期LPR不变而5年期以上LPR下调,期限溢价缩窄至历史新低50bp。本次5年期以上LPR调降高达25bp,是自2019年8月LPR报价制度改革以来的单次最大降幅。二是在本月MLF按兵不动的情况下,通过压缩加点调降LPR。5年期以上LPR加点下调25bp至145bp,金融机构将进一步加大向实体经济让利的力度。 本次降息充分显示了宏观政策“稳增长”的决心,一方面发挥货币政策的信号作用和预期管理功能,另一方面增强金融服务实体经济的质效。 二、政策意图:提振信心,托举楼市 本次LPR降息落地时点基本符合市场预期。去年四季度,GDP两年复合增速降至4.0%,环比下滑0.4pct。开年以来,各项数据未见明显改善,经济内生动能仍待巩固。2月18号,央行主管媒体《金融时报》率先发声,表示本月LPR可能下行,5年期以上LPR下行可能性更大。2天后,LPR非对称降息随即落地。 考虑到当前商业银行净息差总体承压,去年末以来央行通过前瞻部署,降低了商业银行负债端成本。一是2023年12月商业银行再下调各期限存款利率10-25bp,自2022年以来已累计四次调降存款利率,中长 期存款到期重定价推动商业银行负债端成本改善。二是年初央行降准0.5pct和支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25pct,均有利于银行节省资金成本。据测算,年初降准可释放长期资金约1万亿,降低商业银行融资成本约88亿元。 此次LPR降息的成效主要将体现在三个方面。 一是释放积极信号,提振私人部门信心。目前私人部门信心不足、经济金融行为收缩,居民存款持续高增、货币流通速度下降、资本市场表现欠佳。本次超预期降息贯彻了中央经济工作会议“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”的要求,有助于“稳市场”“稳信心”。 二是降低按揭成本,提升居民购房与消费能力。去年下半年以来,房地产供需两端政策密集发力,今年尽管二手房有所回暖,但新房销售仍然低迷,春节期间面积同比仍然下降近三成。此外,居民部门存在提前还贷现象,2023年个人住房贷款余额同比下降5,300亿,为2008年以来首次。本次5年期以上LPR定价下调后,增量和存量房贷利率均将进一步下调,可直接降低购房成本、提升居民消费能力。 三是熨平信贷利率曲线,优化金融资源配置。近期债券利率曲线和存款利率曲线均呈现明显的平坦化趋势,2024年1月10Y-1Y国债期限利差较去年6月收窄约28bp,折射出债市的悲观预期。相较之下,贷款利率曲线仍然较为陡峭。本次降息将使贷款利率曲线更为平坦化,有助于提振长期信贷需求。 三、政策前瞻:仍有宽松空间 总体上看,本次LPR调降力度超出预期,释放出明确的“稳增长”信号,有助于鼓舞私人部门信心、托举楼市、提振消费。 前瞻地看,未来货币政策仍有宽松空间。目前人民币贷款加权平均利 率已降至历史新低4.35%,较疫前大幅下降近140bp,实体经济融资成本显著下行。但由于通胀低迷,实际利率仍处相对高位。在通胀低迷叠加债务高企的背景下,货币政策需与财政政策协调配合、发挥张力,继续保持积极姿态。美联储政策转向预期更为明朗之时,或是我国货币政策进一步操作之机。 (作者:谭卓牛梦琦)