央企加快智算建设，国产AI服务器有望腾飞

2024年2月23日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)35 公司基本资讯 产业别 计算机 A股价(2024/2/23) 28.65 深证成指(2024/2/23) 9043.75 股价12个月高/低 36.96/20.15 总发行股数(百万) 669.58 A股数(百万) 550.35 A市值(亿元) 157.68 主要股东 郭为(23.12%) 每股净值(元) 12.27 一个月三个月一年股价涨跌(%)10.2-11.08.7 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 企业增值业务 35.49% 消费电子分销业务 57.95% 云服务 4.33% 自有品牌 2.22% 其他(补充) 0.01% 机构投资者占流通A股比例 基金2.8% 一般法人16.5% 股价相对大盘走势 神州数码(000034.SZ) 首次评级Buy买进 央企加快智算建设，国产AI服务器有望腾飞事件： 2月19日国务院国资委指出，中央企业要加快布局和发展人工智能产业， 夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。 我们认为神州数码作为国产华为升腾服务器相关龙头，有望显著受益。首次覆盖，给予“买进”评级。 国资委要求央企加快智算中心建设，公司作为国产华为升腾体系的AI服务器龙头有望受益：2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题 推进会。明确指出中央企业要加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心；同时开展AI+专项行动，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业。我们认为央企带头加速智算中心建设、推动AI赋能产业，有望提升国产算力需求，带动相关产业发展。公司常年与华为进行合作，自有品牌设计华为鲲鹏、升腾系列服务器，升腾AI算力芯片是目前国产领域翘楚，在英伟达芯片涉及禁令的情况下未来有望加速国内市场占有率提升，我们看好公司相关业务未来几年腾飞式发展。 前三季业绩略超预期，升腾AI服务器业务悄然发力：前三季净利润同比增25%，Q3净利润同比大增43%。我们判断已开始受益于AI服务器相关业务，公司近期中标中国电信AI算力服务器订单，总金额1.11亿元，还与恒为智能签订了总金额4.08亿元的升腾AI服务器合同。未来伴随英伟达芯片供应紧张，升腾服务器市占率有望大幅提升，带动公司业绩快速增长。 传统业务毛利率持续改善，云+自有品牌占比继续提升，带动盈利水平增长：Q3毛利率4.39%，同比增长0.2个百分点，连续三个季度环比提升，主 要受益于主营IT分销业务毛利率持续回暖，叠加高毛利业务占比稳步提升。此外公司费用率也有所下降，带动公司Q3净利率1.5%，同比增长0.4个百分点。 云+自有品牌未来有望维持高增长态势：2018-2022年，公司云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%，自主品牌收入由5.1亿元增长至25.7亿元，CAGR=50%。公司云业务已覆盖多领域具备成熟的解决方案，用有全牌照云资质，在政企加速上云的大背景下未来有望继续高速增长；自主品牌包含华为鲲鹏、升腾相关服务器，在2023Q3开始的升腾国产替代的浪潮下，我们认为公司相关产品即将快速放量，带动自有品牌业务维持过去几年的高增长态势。 盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为12.67亿、15.77、19.38亿元，YOY分别为+26.11%、+24.49%、+22.90%；EPS分别为1.89元、2.36元、2.89元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为15/12/10倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、信创节奏不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 238.09 1004.41 1266.66 1576.90 1938.01 同比增减 ％ -61.85% 321.86% 26.11% 24.49% 22.90% 每股盈余(EPS) RMB元 0.36 1.50 1.89 2.36 2.89 同比增减 ％ -61.85% 321.86% 25.90% 24.49% 22.90% A股市盈率(P/E) X 80 19 15 12 10 股利(DPS) RMB元 0.19 0.45 0.57 0.71 0.87 股息率(Yield) ％ 0.66% 1.57% 1.98% 2.47% 3.03% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 122385 115880 121464 131833 140731 经营成本 118287 111333 116598 126177 134216 营业税金及附加 117 138 158 185 211 销售费用 1917 1953 2004 2202 2392 管理费用 522 603 619 712 816 财务费用 273 432 425 461 493 资产减值损失 (33) (139) (50) (50) (50) 投资收益 (559) (43) (30) (30) (30) 营业利润 490 1323 1740 2167 2663 营业外收入 11 6 6 6 6 营业外支出 (2) 5 5 5 5 利润总额 503 1324 1741 2168 2664 所得税 253 288 435 542 666 少数股东权益 12 32 39 49 60 归属于母公司所有者的净利润 238 1004 1267 1577 1938 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 4614 4322 3834 4021 4287 应收帐款 8344 8730 9110 9887 10555 存货 14554 12495 13000 14000 15000 流动资产合计 32333 32471 34010 36913 39405 长期股权投资 203 261 300 300 300 固定资产合计 194 194 200 200 200 在建工程 1858 217 500 500 500 非流动资产合计 6621 7745 8000 9000 10000 资产总计 38953 40216 42010 45913 49405 流动负债合计 30495 27539 27937 30322 32368 非流动负债合计 1842 4457 4913 5261 5267 负债合计 32337 31996 32850 35583 37635 少数股东权益 536 618 657 706 766 股东权益合计 6616 8220 9160 10331 11769 负债及股东权益合计 38953 40216 42010 45913 49405 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 (156) 836 1093 1186 1267 投资活动产生的现金流量净额 (289) (161) (500) (200) (200) 筹资活动产生的现金流量净额 1027 (609) (800) (800) (800) 现1金及现金等价物净增加额 572 130 (207) 186 267 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。