玉米：底部确认？或是暗藏危机？

2024年2月23日 玉米：底部确认？或是暗藏危机？ 研究员：刘雪婷邮箱：lxt@swfutures.com期货从业证书号：F03089171投资咨询证书号：Z0019611 正文 1.上涨原因分解 春节后，玉米期货未出现节后回落效应，并走出三连涨行情。随期货连续上涨，贸易商及深加工企业不断强化玉米触底预期。 节前预期的节后基层卖压，暂时因天气原因有所缓滞。开市当周，北方大部分地区迎来“倒春寒”，多地迎来大雪天气。据中央气象台发布的预警消息，预计2月22日14时至23日14时，中部及西南部、西藏东部等地的部分地区有大雪，局部地区有暴雪（10～16毫米）；中南部、东南部等地的部分地区有冻雨或冰粒；江南中东部和南部、西南地区东南部、华南大部等地大部将先后降温6～8℃，最低温度0℃线将南压到苏皖南部至湖南南部、贵州南部一带。持续的寒潮天 气使得基层售粮积极性下降，卖压后置。 另外，假期期间的USDA数据虽存明显利空，但原计划于21日重启拍卖的进口玉米，已于日前取消。而此前计划的进口玉米湖北、湖南的起拍价为2300元/吨，明显低于当前新粮价格150-200元/吨， 较首轮拍卖起拍价下调350元/吨；故而中储粮进口拍卖玉米取消，对当前的玉米新粮价格起到了缓释作用，也释放中储粮有意分散卖压的意图。 同时深加工端节后复工存在一定的补库需求，暴雪天气使华北地区节后深加工企业的门前到车量降减，从而使得深加工放弃压价收购想法，逐步提价，贸易商观望心态亦逐渐松动。 图1：近期全国最低气温预报图 （数据来源：中央气象台） 2.玉米库存利多，但谷物替代是风险所在 库存方面来看，北港由于节后暴雪天气阻碍，仍处于超低库存水平，截止2月16日当周，北四港合计库存为132.8万吨，环比下降2.06%，同比下降30.29%。随着3月北方天气改善，售粮积极性抬升，或能迎来北港新一轮的累库。而南港由于节前内贸玉米走货不佳，库存消化有限，加上假期后期天气好转，南港内贸库存有所回升，截止2月16日当周，广东港内贸玉米库存为29.6万吨，环比增加90.97%，同比下降14.87%。后续天气好转后，广东港内贸玉米走货或进一步明朗，广东港库存有望迎来提升。外贸玉米库存则下行为主，由年初历史高位，降至目前近10年第四高水平；截止2月16日当周，广东港外贸玉米库存为75.8万吨，环比增加6.46%，同比下降46.39%。随着巴西二茬玉米售粮期推进，广东港外贸玉米持续增长动力有限，预计南港交易重心将部分回归至国产玉米，因此后续南港外贸玉米存库或震荡小幅增长为主。但从总的广东港谷物库存来看，节后总库存依旧创新高，截止2月16日当周，广东港谷物总库存为252.9万吨，环比增加38.5%，同比增长35.24%。进口替代谷物依旧充足，且持续成为玉米饲料端的补充。 图2：北方四港玉米库存（单位：万吨）图3：广东港内贸玉米库存（单位：元/吨） 数据来源（钢联数据）数据来源（钢联数据） 图4：广东港外贸玉米库存（单位：万吨）图5：广东港谷物总库存（单位：元/吨） 数据来源（钢联数据）数据来源（钢联数据） 3.深加工端为玉米短期提供支撑 从下游深加工角度看，淀粉加工利润虽较节前略有回落，但仍保持利润为正，且处于近7年同期偏高水平；较高利润水平支撑淀粉深加工对玉米收购价格给到一定的支撑。当前吉林地区深加工收购价在2180-2220元/吨区间，较节前持平；黑龙江地区深加工收购价在 2070-2110元/吨区间，较节前略降10元/吨；山东地区深加工收购 价在2340-2360元/吨区间，较节前略涨10元/吨；河北地区深加工 收购价在2330-2360元/吨左右，较节前持平。 图6：吉林玉米淀粉利润（元/吨）图7：黑龙江玉米淀粉利润（元/吨） 数据来源（钢联数据）数据来源（钢联数据） 图8：河北玉米淀粉利润（元/吨）图9：山东玉米淀粉利润（元/吨） 数据来源（钢联数据）数据来源（钢联数据） 节后深加工端库存有所下滑，截止2月16日当周，主要深加工企业玉米库存为477元/吨，环比下降11.44%，同比增长11.87%；由于利润可观，节后深加工端仍存一定的补库需求，支撑深加工的收购价维持节前水平。后续深加工端利润水平或有所回落，但转为亏损或在3-4月淡季，因而短期来看，深加工端仍有一定的收购意愿。 综上所述，深加工端消耗量持续维持，若3-4月后的利润转负， 则后续支撑力度或有深加工转向饲料支撑（逻辑在于彼时养殖利润持续好转）的可能，若支撑力量得以衔接，则玉米再度大幅下跌概率将大幅缩小，反之，当前的持续上行恐不可外推。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com