钢材专题：阳光之下暗藏危机，5月黑色需求不宜过度乐观

阳光之下暗藏危机，5月黑色需求不宜过度乐观 钢材专题 2024年4月24日 研究员：戚纯怡 期货从业证号：F03113636 投资咨询资格编号：Z0018817 :021-65789229 :qichunyi _qh@chinastock.com.cn 第一部分内容摘要 4月，在3月的需求及资金共振下跌后，随着下游需求的边际性好转，黑色板块整体反弹，螺纹反弹力度近9%，铁矿石和焦煤反弹力度均在20%以上，盘面焦炭已反应四轮提涨。在此情况下，市场预期整体好转。4月下旬，黑色板块又出现停滞，钢材上涨乏力，需求表现同样见顶，但高炉加速复产，导致原料表现好于成材。 临近5月，钢材仍然面临一定风险。其一是需求恢复不及预期的风险。目前国内专 项债发债进度仍然缓慢，后续可能加快发债进程，但形成实物工作量可能要等到3季度。 日前国务院宣布要推动2023年所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，对钢材需求的拉动力度还要观望具体的项目类别。另一方面1季度市场传闻，2季度国内钢材、家电等出口排产订单有所下滑，而近期买单情况严查，对板材需求可能造成压力，具体需求有待后续证伪。根据高频数据显示，五一节前钢材成交不断下滑，尽管表需持续好转，但仍然低于往年同期水平。 其二，5月铁水增量可能有限。4月原料价格大幅上涨，涨幅远高于成材，但成材受限于实际需求导致涨幅偏弱。主要是由于前期原料大幅下跌，焦炭八轮提降落地，为钢厂让出利润，导致钢厂复产积极性提高，4月高炉不断复产，铁矿石价格快速上涨，焦炭提出三轮上涨。然而，盘面在原料现货价格上涨之前，已经率先反应了本轮上涨，导致期货价格升水现货，因此盘面再度上冲的空间有限，整体延续高位震荡的趋势。进入5月，高炉可能继续复产，铁矿石高位去库，但近期焦煤焦炭供应量也随着铁水的增 加不断增长，若5月需求不足，钢材库存出现压力，可能导致钢厂再度向下挤压原料，原料成本支撑松动。 其三，钢材绝对库存水平仍对钢材造成压力。4月建材需求边际性好转。库存去化速度偏高；然而板材库存压力大，随着后续板材需求的预期走弱，表需增速放缓，库存甚至转向累库。后续仍需观望钢材去库速度，若钢材的去库增速低于去年同期，则难以打开向上的空间，板材的高库存也会拖累钢价；反之钢价还有上行空间。 在此情况下，对于5月钢价，我们需要关注基建项目的资金到位情况和实际需求下钢材的去库速度。在目前需求尚未见到大幅好转的迹象之前，建议对钢价上方的空间作谨慎预期。 第二部分钢材价格的运行逻辑 目前钢材的供需情况 1.需求端成为价格运行主线 在“三道红线”政策过后，房地产行业大幅下行，中国钢材产业整体转向过剩，导致需求弹性变小，需求的变动对价格影响更大，供应端退居二线，对价格施加的影响转弱。因此，近年来，除了宏观因素影响，需求成为影响黑色行情的主线。 从微观数据来看，今年春节过后需求后置情况较为严重，房地产竣工需求超预期下滑，基建资金端难以到位，下游项目开工情况偏弱，直到3月下旬需求才边际性好转，钢材加快去库。然而，今年旺季钢材表观需求的高度大致见顶，整体需求仍然有限且低于往年同期水平，下游需求的驱动性仍然不足。因此，后续价格若要向上更进一步，则需要看到更多的需求增量。而其中的需求增量主要在于基建端。 图1：五大品种周度表观需求图2：螺纹钢周度表观需求 1350 1250 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 010203040506070809101112 20202021202220232024 、 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：热卷周度表观需求图4：中厚板周度表观需求 370 350 330 310 290 270 250 010203040506070809101112 20202021202220232024 、 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 010203040506070809101112 20202021202220232024 数据来源：银河期货、Mysteel 1)房地产基数偏低，拖累效应有限 在对于房地产而言，3月房屋销售、新开工、竣工数据继续大幅下滑，居民加杠杆意愿依然不足，消费端居民对未来的预期仍然谨慎。但近期“白名单”项目陆续落地，对部分企业资金情况有所改善，后续可能抬升竣工需求；另一方面，目前新开工水平已降至2005年水平，施工和竣工面积已降至2010年水平，房屋开工施工面积基数偏低，后续房地产继续对需求的拖累效应有限。 图5：商品房销售面积当月同比图6：房屋新开工面积当月同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年、 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind 图7：房屋竣工面积当月同比图8：房地产开发资金来源当月同比 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 290.00% 240.00% 190.00% 140.00% 90.00% 40.00% -10.00% -60.00% 2019-052020-032021-012021-112022-092023-07 2019年2020年2021年实际到位资金定金及预收款自筹资金 2022年2023年2024年、 个人按揭贷款国内贷款 数据来源：银河期货、wind 2)基建端成为2季度需求的主要变量 影响2季度需求的变量主要在基建端。今年以来，受制于12省市严控新增基建项 目额政策影响，国内专项债发债进度缓慢，远低于时序，导致1季度基建需求超预期下滑，带动黑色板块整体下挫。3月下旬开始，下游工地陆续季节性开工，但开工项目主要为去年基建项目存量，同时项目资金到位情况仍然偏低，致使旺季钢材需求高度有限。据百年建筑调研，截至4月23日，样本建筑工地资金到位率为62.64%，周环比增加0.87个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.46%，周环比增加0.96个百分点；房建项目资金到位率为46.07%，周环比增加0.38个百分点。去年年末国家增发一万亿特别国债，2月底前，财政部将1万亿元增发国债资金全部下达到地方。增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出、灾害防治及应急管理支出，同比分别增长12.1%、13.1%、 53.4%，资金流向并非为传统的大基建项目，导致未能形成成规模的实物工作量，拉动钢材需求。后续国务院将推动2023年所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，但后续资金若未能流入传统大基建项目，则对黑色需求的整体拉动力度仍然有限。 2023年新增抵押补充贷款（PSL）额度5000亿元，主要支持对象为“三大工程”，包括保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设和城中村改造。目前来看，“三大工程”进度不一，城中村改造推进相对较快。大部分项目处于前期阶段，尚未进入到实物工程环节，因此专项借款的发放有待到位。 图9：地方政府专项债发行额图10：中国贷专项债发债进度 16000 1.2 14000 1 1200010000 0.8 8000 0.6 6000 0.4 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 、 0.2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、Mysteel、iFinD 图11：基建固定资产投资完成额累计同比分项图12：基础设施建设投资当月同比 0.4 0.3 0.2 0.10 -0.1 -0.2 -0.3 、 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 基建投资累计同比 电力、热力、燃气及水的生产和供应累计同比 交通运输、仓储和邮政业累计同比 水利、环境和公共设施管理业累计同比 数据来源：银河期货、iFinD、Wind 图13：全国水泥开工 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1357911131517192123252729313335373941434547495153 、 20202021202220232024 数据来源：银河期货、Mysteel 从分项来看，今年以来，全国铁路，公路，水路固定资产投资同比增速大幅放缓，仅能源工程投资增速持续增加，延续了去年以来的强势。 图14：固定资产投资完成额同比：铁路图15：固定资产投资完成额同比：公路建设 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 、 数据来源：银河期货、Mysteel、iFinD 图16：固定资产投资完成额同比：水路建设图17：固定资产投资完成额同比：能源工程 150 100 50 0 -50 -100 -150 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 30 20 10 0 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年、 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、iFinD、Wind 3)海外需求下滑有待证伪 1季度国内制造业表现较为出色。3月国内制造业固定资产投资完成额同比+9.9%，投资增速继续上升，PMI同样上行至50荣枯线以上，其中新订单，生产、出口订单指数延续扩张。制造业的扩张一方面得益于国内房地产行业下滑后的产业重心转移，一方面得益于海外需求的强势。今年以来，国内汽车、家电需求表现较强，但工程机械随着国内基建工程的走弱持续下滑。根据国务院2024年3月1日通过的《推动大规模设备 更新和消费品以旧换新行动方案》，要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长 30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。通过以旧换新政策，将进一步提高制造业内需，推动制造业需求占有率进一步上涨。但政策落地时机尚不明确，资金投入情 况也尚未公布，具体拉动情况有待观察。 得益于美国经济的强势及欧洲制造业的衰弱，导致今年中国对海外的产成品出口韧性较强。船舶、汽车和家电出口增速较高，支撑1季度黑色需求。然而，根据产业在线数据，4月后国内白电出口排产订单大幅下滑，根据