贵州轮胎：老树新芽，商用车胎龙头焕发新机

报告总结如下：

贵州轮胎公司深耕商用轮胎领域，从1958年开始至今，经历了多个发展阶段，从无到有，从小到大，逐步完善产品种类并优化生产工艺。公司现已形成全球商用轮胎规格品种较为齐全的制造体系，产品包括卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎和特种轮胎等，共计3000多个规格品种。

公司业绩回暖，2023年预计实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比增长84.24%-98.23%。前3季度实现总收入70.4亿元，同比增长12.6%，归母净利润6.3亿元，同比增长146%。这一增长主要得益于国内四期项目一阶段和越南二期项目的投产，产能分别提升至680万条和355万条，非公路轮胎产能提升至355万条。

全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎市场格局良好，行业高景气度持续。米其林年报数据显示全球载重胎需求量在2亿条以上，我国全钢胎开工率从2023年下半年开始回升，公司全球市场份额在2%左右，新产能放量将推动销量增长，有望提升市场份额。非公路轮胎市场下游需求向好，供给端存在技术壁垒，有助于行业维持高景气度。

越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。越南一期项目已投产，上半年销售额4.5亿元，净利润5964万元，净利率13.3%。二期项目投产后，将为公司带来更强的业绩增长动力。此外，随着美国对泰国全钢胎“双反”调查结束，“双反”税率落地，越南基地产品的性价比优势将进一步凸显。

盈利预测方面，预计2023-2025年营业收入分别为98.3亿、114.1亿、126.6亿元，同比增长16.5%、16%、11%，归母净利润分别为8.1亿、9.3亿、10.5亿元，同比增长89.4%、14.9%、12.8%。基于行业周期性和公司产品特性，给予2024年10倍PE估值，目标价7.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素包括原料价格波动、新产能释放低于预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦、海运费波动、汇率变动以及大股东质押等。