上市险企1月保费数据点评：主动放缓银保趸交业务，个险新单稳步增长

事件：上市险企披露2024年1月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：阳光保险(6%至232亿元)、中国人寿(2%至2066亿元)、中国平安(-1%至1378亿元)、中国人保(-5%至1060亿元)、中国太保(-7%至703亿元)和新华保险(-15%至299亿元)，保费表现略低于预期。 寿险：银保渠道处于“报行合一”后的消化期，银保渠道供需双弱，新单趸交和新单期缴出现快速下滑，个险新单稳步增长。2024年1月，寿险当月原保费同比增速排序如下：中国人寿(2%)、平安寿险及健康险(-2%)、太保寿险(-15%)、新华保险(-15%)、人保寿险及健康(-15%)。人保寿险首月期交首年保费同比下降27.7%，主要系趸交业务同比大幅下降42.7%所致，续期业务同比下降10.8%，主要系疫后长期交业务承压，前期续期业务到期所致。从银保供给端来看，低利率环境下，利差损隐忧再度显现，上市险企银保策略主动选择调整，全年计划相对平稳，相较于2023年年初高举高打策略明显不同。从银保需求端来看，网点重新签约后，代销积极性受到一定挤压。不过值得注意的是，个险渠道表现相对稳定，3.5%定价利率的停售提前透支消费者需求基本在4Q23完成消化，得益于各公司在2024年开门红和4Q23收官工作中寻求平衡，1Q24个险新单和价值表现显著优于银保。1月LPR超预期下调25bps，同业竞品理财表现差强人意背景下，储蓄型业务保本优势有望进一步显现。1月，新华保险正式实行2024版《基本法》。我们预计1Q24上市险企NBV同比增速排序分别为：新华（12%）、太保（10%）、国寿（8%）和平安（5%）。客观来看，由于春节假期错位，预计2月新单和价值同比增速会略有波动，但不改全年寿险业务疫后持续复苏的格局，关注各渠道“报行合一”落地情况。 财险：车均保费低迷拖累车险保费释放，阳光财险保费增速表现突出，老三家中太保产险保费增速持续领跑。2024年1月，财险当月原保费同比增速排序如下：阳光财险（27%）、众安在线（20%）、太保财险(0%)、人保财险(3%)和平安财险(1%)。 1M24 人保财险车险和非车保费同比增速分别为2.9%和2.6%，非车业务占比同比下降0.1个百分点至54.7%。 1月人保财险车险保费单月同比增速持续下降（近5个月的同比增速分别为6.8%、6.3%、5.4%、3.8%和2.9%）。受春节假期错位影响，1月新车销量同比大幅增长47.93%，但车均保费低迷拖累车险保费释放。1月各地中小机构费用战有抬头迹象，公司积极践行年度经营工作会议要求，牢固树立正确的经营观、业绩观和风险观，实现更高品质的发展，将承保盈利重要性置于规模之上。根据应急管理部数据，1月份，我国自然灾害以地震、地质灾害、低温冷冻和雪灾为主，干旱、风雹、森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失30亿元，同比明显增加。 投资建议：我们认为近期LPR超预期下调后，市场重燃高股息偏好，中国财险作为保险板块高股息首选标的，持续获得资金青睐。值得注意的是，降息后经济预期改善升温，我们认为寿险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前估值掣肘仍在于长端利率，优选超跌个股。推荐：中国太保，新华保险，中国平安。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 表1：上市险企2024年1月原保费收入汇总（单位：亿元） 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交同比增速 图2： 1M24 中国财险分险种同比增速 图3： 1M24 单月新车销量同比快速增长（单位：%） 图4： 1M24 车险保费同比增速略有回落 图5：1月29座城市地铁客运量增速较上月略有下降 图6：1月非车社零增速维持上升趋势（单位：%） 表2：上市险企估值表（以2024年2月21日股价计）