产能释放驱动业绩增长，关注行业景气度回暖

2024年02月22日仙坛股份(002746.SZ) 产能释放驱动业绩增长，关注行业景气度回暖 行业景气回暖，毛鸡价格高位持续 毛鸡价格自2023年12月15日触底7.16元/公斤后持续反弹，至 交易数据总市值(百万元) 5,464.42 流通市值(百万元) 4,506.44 总股本(百万股) 860.54 流通股本(百万股) 709.68 12个月价格区间5.4/9.41元 2024年2月20日毛鸡价格为8.04元/公斤，上涨12.3%。当前毛鸡价格上涨主要由于年前鸡肉供应紧缩，且经销商年前备货，导致渠道走货加快。近日山东迎来2-3天的雨雪天气，对毛鸡和产品运输造成较大阻碍，企业存在放假计划。当前鸡源偏紧强力支撑毛鸡价格，预计毛鸡短期或持稳运行，后续还需观察企业完全恢复开工后的状态。 养殖及预制菜产能逐步释放，增量空间广阔 养殖：诸城项目进展顺利，2023年H1商品代肉鸡出栏量为2214万羽，预计全年可达到5000万羽。2024年诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿 只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍，助力公司二次腾飞预制菜：公司预制菜品一期工程项目的研发、品牌建设、销售市场已经稳步推进。产能正在逐步释放，随生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入同比也将随之增加。 投资建议： 公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，成本控制优异，产能增量空间广阔。随新产能逐步落地，产品销量可实现稳步增长，预计2023-2025年公司鸡肉制品销量为58.55/65.58/73.45万吨，同比增速14.0%/12.0%/12.0%。此外，白羽鸡行业有望于2024年Q1迎来反转公司有望借行业周期东风，充分获益。预计公司2023-2025年分别实现营收56.8/68.8/72.7亿元，同比增速11.3%/21.1%/5.7%，实现净利润2.5/8.6/4.8亿元，同比增速95.3%/243.6%/-44.4%。给予公司2024年9倍PE，对应6个月目标价为9.01元，首次覆盖给予“买入 -A”的投资评级。 风险提示：鸡肉消费不及预期风险,养殖业疫病暴发风险，产能建设不及预期风险，鸡肉产品成本、售价等关键假设及盈利预测不及预期风险。 仙坛股份 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-7.7 绝对收益0.6 3M -11.6 -13.3 12M -17.2 -32.3 冯永坤分析师 SAC执业证书编号：S1450523090001 相关报告 fengyk@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告农林牧渔投资评级买入-A首次评级 6个月目标价9.01元股价(2024-02-22)6.35元 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,311.8 5,102.2 5,676.3 6,875.4 7,267.8 净利润 82.1 128.4 250.7 861.4 479.4 每股收益(元) 0.10 0.15 0.29 1.00 0.56 每股净资产(元) 5.12 5.17 5.24 5.42 5.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 66.1 42.3 21.7 6.3 11.3 市净率(倍) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 净利润率 2.5% 2.5% 4.4% 12.5% 6.6% 净资产收益率 1.9% 2.9% 5.6% 18.5% 10.0% 股息收益率 1.6% 1.6% 3.4% 13.0% 6.5% ROIC 7.1% 9.0% 14.1% 47.6% 20.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司发布2024年1月销售简报：2024年1月实现鸡肉产品销售收入4.54亿元，同比+53.55%， 环比-4.30%；销售数量4.89万吨，同比+85.08%，环比-4.86%。其中生鸡肉产品实现销售收 入4.25亿元，同比+49.76%，环比-4.86%；销售数量4.68万吨，同比+82.56%，环比-5.40%。 预制菜品实现销售收入0.29亿元，同比+145.54%，环比+4.80%；销售数量0.22万吨，同比 +163.82%，环比+8.71%。由于2023年春节在1月中，公司生产天数同比增加，导致公司产品销量及收入同比增长。 公司底层逻辑为β端行情催化及α端产能扩增。随白鸡行业整体复苏，新产能逐步落地，公司产品有望于2024年实现量价齐升，预计公司2023-2025年实现营收56.8/68.8/72.7亿元，同比增速11.3%/21.1%/5.7%。预计2023-2025年鸡肉产品销量为58.6/65.6/73.4万吨，同比增速14.0%/12.0%/12.0%；预制菜品销量为1.6/2.3/3.2万吨，同比增速30%/40%/40%。 表1：公司业绩预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总营收（百万） 3311.8 5102.2 5676.3 6875.4 7267.8 yoy 3.9% 54.1% 11.3% 21.1% 5.7% 毛利率 1.7% 2.9% 6.1% 16.8% 10.6% 鸡肉产品 3063.6 4694.1 5445.2 6557.7 6830.5 yoy 6.5% 53.2% 16.0% 20.4% 4.2% 毛利率 0.5% 2.1% 6.8% 18.0% 12.0% 预制菜品 127.6 172.4 228.4 333.5 454.1 yoy -0.4% 35.1% 32.5% 46.0% 36.2% 毛利率 4.0% 4.0% 4.0% 4.5% 4.5% 商品代肉鸡 38.6 121.3 157.7 220.8 309.2 yoy -67.4% 214.4% 30.0% 40.0% 40.0% 毛利率 4.0% 6.1% 7.0% 9.0% 7.0% 羽毛粉 33.0 45.3 58.9 79.5 107.3 yoy 9.9% 37.3% 30.0% 35.0% 35.0% 毛利率 34.4% 21.8% 13.0% 13.0% 13.0% 有机肥 6.9 12.1 14.5 17.4 20.9 yoy 0.0% 74.4% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 5.2% 3.7% 2.0% 2.0% 2.0% 淘汰种鸡、豆油等其他 42.1 57.0 74.1 103.7 155.6 yoy 21.2% 35.3% 30.0% 40.0% 50.0% 毛利率 53.6% 46.4% 45.0% 45.0% 45.0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 销售均价预测：公司产品为屠宰后的鸡肉制品，整体价格弹性低于毛鸡。参考公司鸡肉产品历年销售均价，同时结合历史白羽鸡周期价格变化考量，本轮周期弹性预计不及2019年，综上预计2023-2025年生鸡肉销售均价为9.3/10.0/9.3元/公斤。 图1.公司鸡肉产品历年销售均价（元/公斤）图2.白羽肉鸡价格变化趋势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 鸡肉产品销售均价（元/公斤） 10.8 9.0 8.7 9.1 7.6 8.2 8.6 7.6 20152016201720182019202020212022 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 主产区平均价:白羽肉鸡（元/公斤） 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 成本预测：2023年9月始，随饲料原材料价格下降，肉鸡配合饲料价格有所降低；公司通过加大创新投入,完善产品和原材料质量监控体系，实现生产工艺和养殖技术的持续进步，进而降低生产成本；且随着2024年诸城项目的完全投产，养殖规模扩大，产能利用率将进一步提升。综上所述，预计2023-2025年生鸡肉平均成本持续降低，为8.7/8.2/8.2元/千克，同比 -3.2%/-5.4%/-0.2%。 表2：公司鸡肉制品业务销量、均价及成本假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 生鸡肉销售量（万吨） 35.3 51.4 58.6 65.6 73.4 yoy 10.8% 45.6% 14.0% 12.0% 12.0% 销售金额（亿元） 30.6 46.9 54.5 65.6 68.3 yoy 6.5% 53.2% 16.0% 20.4% 4.2% 均价（元/千克） 8.7 9.1 9.3 10.0 9.3 平均成本（元/千克） 8.6 9.0 8.7 8.2 8.2 yoy 5.5% 3.6% -3.2% -5.4% -0.2% 预制菜品销售量（万吨） 1.0 1.3 1.6 2.3 3.2 yoy -1.3% 31.8% 30.0% 40.0% 40.0% 销售金额（亿元） 1.3 1.7 2.3 3.3 4.5 yoy -0.4% 35.1% 32.5% 46.0% 36.2% 均价（元/千克） 13.4 13.7 14.0 14.6 14.2 平均成本（元/千克） 12.9 13.2 13.4 13.9 13.6 yoy 7.5% 2.5% 2.0% 3.7% -2.7% 资料来源：wind，国投证券研究中心 图3.肉鸡配合饲料均价呈下行趋势图4.玉米、豆粕价格下行 肉鸡配合饲料（元/公斤）玉米现货价（元/吨）豆粕现货价（元/吨） 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 投资建议：我们预计2024年白羽肉鸡行业景气度回暖，公司作为白羽鸡养殖头部企业，养殖规模行业领先，成本优势显著。预计公司2023-2025年分别实现净利润2.5/8.6/4.8亿元，同比增速95.3%/243.6%/-44.4%。参考可比白鸡养殖公司2024年wind一致预期8倍PE，给予公司2024年9倍PE，对应6个月目标价为9.01元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 表3：可比公司估值水平 公司代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元） PE 总市值 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002234.SZ 民和股份 10.02 0.46 1.34 1.17 21.90 7.50 8.53 34.97 002458.SZ 益生股份 10.22 0.84 1.28 0.61 12.17 8.01 16.65 113.08 002299.SZ 圣农发展 16.04 0.74 2.25 2.09 21.72 7.12 7.69 199.44 平均PE 18.60 7.54 10.96 002746.SZ 仙坛股份 6.35 0.29 1.00 0.56 21.80 6.34 11.40 54.64 资料来源：wind（表中民和股份、益生股份盈利预测数据来自wind一致预期，数据截至2024年02月22日），圣农发展的盈利预测来自国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,311.8 5,102.2 5,676.3 6,875.4 7,267.8 成长性 减:营业成本 3,256.5 4,954.3 5,327.8 5,721.5 6,497.7 营业收入增长率 3.9