如何看待生猪南北价差收窄？

23年生猪全年亏损，呈现南高北低特点 市场猪肉消费低迷，生猪需求不及预期，各区域猪价大幅下滑。根据涌益咨询数据，23年生猪均价15.02元/公斤，同比下降19.13%，较20年高位下降54.56%。华南-东北价差和西南-东北价差连续四年持续收窄，23年华南-东北平均价差收窄至0.94元/公斤，同比下滑30.30%，较20年高位下降71.28%，西南-东北平均价差-0.06元/公斤出现倒挂。 春节前猪价小幅反弹，生猪南北价差倒挂收窄 截至2月1日，生猪均价15.60元/公斤，周环比上涨9.32%，月环比上涨9.63%，年同比上涨9.24%。随着猪价小幅反弹，南北价差震荡拉涨，四川、黑龙江生猪价差0.75元/公斤，主要系11-12月份猪病损失造成北方多地阶段性供应断档，叠加2月初中东部大范围雨雪冰冻天气引起情绪恐慌，北方多地提前开启小年备货，带动屠企宰量大幅上升，利好华中、华北、华东等地价格大幅上涨，从而导致南北价差拉大。 集团产能逐步释放，调运模式重新建立 根据涌益咨询数据，截至23年12月底，母猪10000头以上集团及上市企业在广东和四川的存栏占比分别达到55%和42%，而在黑龙江和吉林的存栏占比仅30%和31%。东北地区规模养殖场占比相对较低，南方省份生猪规模化养殖增速较快，传统销区逐渐提高省内生猪自给率，产能的重新分配，导致南北方区域价差逐渐收窄。 去化幅度差异明显，供应格局重塑南北价差 截至23年12月，能繁母猪存栏量同比缩减幅度最大的区域为华北，同比降幅达到20.34%，其次为东北地区，同比降幅达到11.10%，西南地区同比缩减幅度不到5%，华南地区母猪存栏逆势同比增长3.39%。因此24年南方市场生猪供应缩减的幅度将较北方偏小，华南、西南地区的价格优势地位在较长时间难以完全恢复，未来南北市场生猪价差或进一步收窄。 投资建议：产能去化逻辑有望加强，把握左侧布局机会 低猪价预计持续至24年上半年，深亏损+疫情+现金流紧张，产能去化的逻辑加强，目前行业资金压力已有显现。当前进入养殖股产能去化阶段，建议把握板块左侧布局时机。生猪养殖行业近三年产业亏损时间远高于利润周期，结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的成长性，以及考虑到现金流安全两点，推荐新五丰、天康生物、牧原股份、温氏股份； 建议关注巨星农牧、华统股份。 风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。 1.区位优势形成北猪南运，猪价下行带动价差收窄 1.123年生猪全年亏损，猪价呈现南高北低 区位优势造成南高北低，北猪南运平衡全国供需。长久以来东北地区为国内猪价“低洼区”，主要系东北平原开阔，接近原料产区，饲料原材料价格低廉，具有成本优势，根据涌益咨询数据，自23年2月中旬以来，东北-辽宁地区育肥全价料出场均价持续一年低于全国均价，截至2月1日，东北-辽宁地区育肥全价料出厂均价3335元/吨，分别低于全国、华南和西南地区育肥全价料出厂均价3.42%、5.26%和4.44%。此外，北方地区生猪主要产能为中小散户，消费习惯方面除了猪肉，牛、羊肉也有较大占比，叠加人口密度较低，生猪市场需求不旺，冻品库存率长期处于高位，猪价长期低于全国均价。南方地区属于猪肉消费集中地，商品猪出栏量显著高于北方地区，且有明显的消费旺季和饮食习惯（腌腊、灌肠），具有销售优势，猪价长期高于全国均价，其中华南地区在非洲猪瘟后领跑区域均价。因此，长期以来，我国采取北猪南运的方式来实现生猪全国供需的平衡。 23年猪价继续磨底，南北价差出现倒挂。根据涌益咨询数据，23年生猪全国均价15.02元/公斤，同比下降19.13%，较20年高位下降54.56%。区域价差方面，华南-东北价差和西南-东北价差连续四年持续收窄，23年华南-东北平均价差收窄至0.94元/公斤，同比下降30.30%，较20年价差高位下降71.28%，西南-东北平均价差-0.06元/公斤。23年市场猪肉消费相对低迷，生猪需求不及预期，各区域猪价大幅下滑，叠加猪病在南北方零星散发，南北价差持续收窄甚至出现倒挂。 图表1：历史区域价格与南北价差（元/公斤） 图表2：育肥全价料出厂均价参考（元/吨） 图表3：不同区域冻品库存率（%） 图表4：商品猪月度区域出栏量（头） 1.2春节前猪价小幅反弹，南北价差倒挂收窄 节前猪价弱势回暖，南北价差震荡上行。根据涌益咨询数据，2月1日生猪均价15.60元/公斤，周环比上涨9.32%，月环比上涨9.63%，年同比上涨9.24%。 随着猪价小幅反弹，南北价差震荡拉涨，以四川、黑龙江生猪价格为例，截至2月1日，两地生猪价差0.75元/公斤，结束上周的价差倒挂（-0.65元/公斤）。主要系11-12月份猪病损失造成北方多地阶段性供应断档，叠加2月初中东部大范围雨雪冰冻天气引起情绪恐慌，北方多地提前开启小年备货，带动屠企宰量大幅上升，利好华中、华北、华东等地价格大幅上涨，多地冲高至17-18元/公斤。从而导致南北价差拉大，带动南猪北调明显增量，南方价格跟涨意愿明显。随着北方备货结束，多个屠企宰量快速缩水，同时价格上行期由南向北车辆运费增加，贸易商利润回吐，调运积极性减弱，南方外流转内销，拖累周末段价格走弱。短期来看，小年备货过后，屠宰量或经历2-3日的疲软期，或拖累周中前期价格走弱，但周后期随着春节备货支撑宰量水平上升，或带动周后期价格小幅反弹可能。 图表5：1月以来全国均价与南北价差（元/公斤） 图表6：南北地区日度屠宰量（头） 2.生猪产能重新分配，南北价差持续收窄 2.1集团产能逐步释放，调运模式重新建立 产业集中度不断提升，销区即产区格局建立。非洲猪瘟发生之后，生猪养殖行业疫病防控成本提升，养殖过程技术要求提高，大部分中小散户主动去化或退出，集团养殖企业市场占有率逐渐提升，区域间规模化差异凸显。为了减少生猪调运成本，扩大养殖盈利，集团养殖企业将更多产能布置在作为主销区的南方地区，根据涌益咨询数据，截至23年12月底，母猪10000头以上集团及上市企业在广东和四川的存栏占比分别达到55%和42%，而在黑龙江和吉林的存栏占比仅30%和31%。东北地区规模养殖场占比相对较低，南方省份生猪规模化养殖增速较快，传统销区逐渐提高省内生猪自给率，产能的重新分配，导致南北方区域价差逐渐收窄。 图表7：各规模存栏占比（%） 2.2去化幅度差异明显，供应格局重塑南北价差 华南地区母猪存栏不降反升，供应幅度不减价差继续收窄。23年猪价继续磨底，上市猪企养殖盈利欠佳，叠加下半年南北方猪病零星散发，生猪产能去化逐渐加速，根据涌益咨询数据，截至23年12月，能繁母猪存栏量同比缩减幅度最大的区域为华北，同比降幅达到20.34%，其次为东北地区，同比降幅达到11.10%，而西南地区同比缩减幅度不到5%，华南地区母猪存栏更是逆势同比增长3.39%。因此24年南方市场生猪供应缩减的幅度将较北方偏小。在此影响下，华南、西南地区的价格优势地位也将在较长时间难以完全恢复，未来南北市场生猪价差或进一步收窄。 图表8：12月各区域能繁母猪存栏量同环比（%） 3.投资建议:产能去化逻辑有望加强，把握左侧布局机会 23H1仔猪阶段盈利去化偏缓慢，集团产能相对稳定。23H2仔猪快速下跌至今，23Q3上市企业资产负债率新高，经营压力明显。猪价旺季反弹有限，低猪价预计持续至24年上半年，深亏损+疫情+现金流紧张，产能去化的逻辑加强，当前进入养殖股产能去化阶段，建议把握板块左侧布局时机。生猪养殖行业近三年产业亏损时间远高于利润周期，猪价大幅波动下行业资金压力已有显现，目前生猪养殖企业头均估值处于历史低位。结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的成长性，以及考虑到现金流安全两点，推荐整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的【新五丰】;推荐现金储备充足，全产业链布局的【天康生物】；推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的【牧原股份】；肉猪与黄鸡双龙头，成本稳步下降的【温氏股份】；建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的【巨星农牧】；建议关注浙江屠宰龙头，出栏增速前列的【华统股份】。 4.风险提示 （1）非洲猪瘟大范围扩散：若非洲猪瘟发生大范围扩散，有可能影响生猪养殖公司部分养殖厂从而导致出栏量减少。 （2）生猪价格长期处于低位：如生猪价格长期低于生猪养殖公司成本，可造成公司现金流紧张。 （3）饲料原材料大幅涨价:饲料成本占饲料公司营业成本比重较高，饲料原材料小麦、玉米、豆粕价格如短期内快速上涨，可导致公司运营成本承压。 （4）玉米价格波动风险：种子价格和需求量跟玉米价格的波动相关，在玉米价格上行期，种子涨价容易、需求旺盛；在玉米价格下行期，种子涨价难、需求低迷。