新力量New Force总第4472期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4472期2024年2月15日星期四 研究观点 【大市分析】 春节行情相关股仍活跃 【公司评论】 永利澳门有限公司（01128，未评级）：EBITDA率环比提升1.5个百分点，1月中场业务维持良好表现 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 春节行情相关股仍活跃 2月14日，港股在春节假期后重开，虽然隔晚美股出现显著回调，但是港股仍能 保持相对稳定的行情走势，股市托底格局仍得以保持。恒指涨了有130多点以接 近15900点来收盘，守2月5日的盘中低位15336点以上，股市托底的走势模式 未有受到破坏，但是大市成交量缩降至不足600亿元，假日气氛依然浓厚，而因为假期关系，港股通要暂停至下周一才恢复重开，可能也是影响到港股成交量出现骤降的原因。事实上，市场成交量流动性依然是现时股市托底成效的参考指标之一，是盘内资金能否保持流转未有再次被套住锁住的参考指标。以在1月下旬 进入政策市之后来看，如果港股成交量可以保持在900亿元以上，估计情况可以给到盘面继续活化的机会。美国公布了1月消费物价指数CPI按年上升3.1％高于预期的2.9％，通胀情况较预期强劲，市场相信美联储于3月会议上将不会减息，而估计5月减息的机会亦有所下降了。 港股出现先跌后回升，在盘中曾一度下跌291点低见15456点，其后在互联网龙头股领涨下，加上春节饮食、旅游和消费相关股集体做好，都是带动盘面出现转跌为升的原因。指数股呈现分化发展，其中，饮食、旅游和消费股涨幅居前，主打外卖送餐的美团-W(03690)，涨了5.64％是涨幅最大的恒指成份股，从事旅游相关服务预订的携程-S(09961)，涨了4.41％至317.2元收盘逼近回港上市后的高位330.2。另一方面，持续受到被制裁忧虑困扰的药明系则继续受压，药明生物(02269)和药明康德(02359)，分别跌了有9.23％和18.62％。 恒指收盘报15879点，上升133点或0.84％。国指收盘报5386点，上升80点或 1.49％。恒生科指收盘报3198点，上升71点或2.25％。另外，港股主板成交量 有570亿多元，而沽空金额有100.3亿元，沽空比例17.59％。至于升跌股数比例是712：774，日内涨幅超过12％的股票有49只，而日内跌幅超过10％的股票有48只。因为春节假期关系，港股通暂停直至本月19日重开。 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业博彩和娱乐 股价7.07港元 市值371亿港元 已发行股本52.41亿股 52周高/低9.08港元/5.50港元 每股净现值-0.832港元 股价表现 2023/02/14 2023/02/27 2023/03/10 2023/03/23 2023/04/06 2023/04/21 2023/05/05 2023/05/18 2023/06/01 2023/06/14 2023/06/28 2023/07/11 2023/07/25 2023/08/07 2023/08/18 2023/08/31 2023/09/15 2023/09/28 2023/10/12 2023/10/26 2023/11/08 2023/11/21 2023/12/04 2023/12/15 2024/01/02 2024/01/15 2024/01/26 2024/02/08 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：EBITDA率环比提升1.5个百分点，1月中场业务维持良好表现 于2023年第4季度,永利澳门有限公司的总经营收益为9.1亿美元,同比增长378.5%;环比上升11.1%（恢复到2019年同期的82%）。分业务来看,贵宾赌枱转码数同比增长209.2%,环比增长12.5%（恢复到2019年同期的26%）。中场赌枱收益同比增长373.2%,环比增长5.1%（达到2019年同期的124%）。而永利澳门有限公司经调整后的EBITDA环比增长16.4%到2.96亿美元（恢复到2019年同期的85%），经调整后的EBITDA率为32.6% （环比提升1.5个百分点）。如扣除净赢率的影响，经调整后的EBITDA恢复到2019年同期的94%。市场份额同比和环比维持稳定。于期内，集团每天的经营开支大概为256万美元(环比提升7%-因为生意量的增加导致非固定费用的增加，超时补贴费用的增加及非博彩活动的增加；但比2019年减少14%)。未来相信收入结构的优化和正面的经营杠杆效应将能 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 继续推动利润率的提升。集团手上的现金约为13.2亿美元；负债约为67.4 亿美元。总体第4季度表现良好。 于24年1月,中场投注额比2019年约有32%的增长，环比也有增长；酒店入住率达99%；零售方面也维持良好表现。2024年到2025年的资本预算为3.5亿到5亿美元。派息政策的重启将取决于基本面。 永利澳门 在第4季度,永利澳门的经营收益为3.86亿美元,同比增长400.3%,环比增长 30.9%（恢复到2019年同期的74%）。EBITDA为125.8百万美元（恢复到2019年同期的74%）；EBITDA率环比提升6.2个百分点到32.6%。 贵宾厅博彩投注额为14.1亿美元,同比增长227.2%,环比增长17.9%（恢复到2019年同期的18%）。贵宾厅净赢率为4.4%。贵宾厅收益为61百万美元，同比增长1095.0%,环比增长46.1%。中场赌枱投注额为15.6亿美元,同比增长390.4%,环比增长12.6%。中场净赢率为19.1%。中场赌枱收益同比增长444.2%,环比增长30.4%,至298百万美元（恢复到2019年同期的105%）。角子机的投注额为6.5亿美元,同比增长198.0%,环比增长14.4%。每部角子机每日赢额同比增长242.7%,环比增长21.1%至425美元。于第4季度,永利澳门平均提供30张贵宾赌台,221张中场赌台及557台角子机。 在酒店业务方面,入住率环比提升0.7个百分点到99.4%,每间可供入住客房收益为281美元，环比减少13.02%。 图表1:2023年第4季度永利澳门业绩表现 贵宾厅博彩业务 2022年第4季2023年第4季 度 度 同比 环比 （百万美元) 贵宾赌枱转码数4301,406227.2%17.9% 净赢率(%)1.2%4.4%3.2%0.9% 贵宾赌枱总赢额5611095.0%46.1% 贵宾赌枱（期内平均）5230-22-6 每张赌枱每日赢额 (美元)1,07422,2331970.1%75.9% 中场博彩业务中场赌枱投注额3181,558390.4%12.6% 净赢率(%)17.2%19.1%1.9%2.6% 中场赌枱总赢额55298444.2%30.4% 中场赌枱数（期内平均）21722144 每张赌枱每日赢额 (美元)2,74014,655434.9%28.3% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额219652198.0%14.4% 净赢率(%)3.6%3.2%-0.4%0.4% 角子机总赢额821164.1%28.7% 角子机数（期内平均）691557(134)57 每张赌枱每日赢额 (美元)124425242.7%21.1% 资料来源：公司资料 永利皇宫 在第4季度,永利皇宫的经营收益为5.2亿美元(同比增长363.7%,环比持平12.0%)（恢复到2019年同期的89%）,EBITDA环比减少3.4%到171.1百万美元 （为2019年同期的96%）；EBITDA率环比减少1.1个百分点到32.6%。 贵宾厅博彩投注额为31.6亿美元(同比增长201.8%,环比增长10.3%;恢复到2019年同期的34%）,贵宾厅净赢率为3.0%,贵宾厅收益为94百万般美元(环比 减少4.2%)。中场赌枱投注额为17.1亿美元(同比增长358.6%,环比减少0.8%),中场净赢率为23.6%,中场赌枱收益为404百万美元(同比增长365.3%,环比增长0.5%)（为2019年同期的128%）。角子机的投注额为6.3亿美元(同比增长172.4%,环比减少1.5%)（恢复到2019年同期的61%）,每部角子机每日赢额为 512美元，同比增长228.2%,环比增长19.3%。于第4季度,永利皇宫平均提供 59张贵宾赌台,245张中场赌台及585台角子机。 在酒店业务方面,入住率环提升1.4个百分点到98.3%,每间可供入住客房收益为306美元,环比减少7.6%。 图表2:2023年第4季度永利皇宫业绩表现 贵宾厅博彩业务2022年第4季度2023年第4季度同比环比 （百万美元) 贵宾赌枱转码数1,0483,161201.8%10.3% 净赢率(%)0.1%3.0%2.9%-0.5% 贵宾赌枱总赢额1948298.2%-4.2% 贵宾赌枱（期内平均）505991 每张赌枱每日赢额 (美元)24517,3816994.3%-5.5% 中场博彩业务中场赌枱投注额3731,712358.6%-0.8% 净赢率(%)23.3%23.6%0.3%0.3% 中场赌枱总赢额87404365.3%0.5% 中场赌枱数（期内平均）23724581 每张赌枱每日赢额 (美元)3,98717,934349.8%0.1% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额229625172.4%-1.5% 净赢率(%)3.6%4.4%0.8%0.9% 角子机总赢额828232.0%24.1% 角子机数（期内平均）578585722 每张赌枱每日赢额 (美元)156512228.2%19.3% 资料来源：公司资料 图表3:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万港元) 11,725 7,567 24,012 28,393 30,417 变动(%) 54.0% ‐35.5% 217.3% 18.2% 7.1% EBITDA(百万港元) 384 ‐1,948 6,257 7,812 8,595 变动(%) ‐115.5% ‐607.7% ‐ 24.9% 10.0% 净利润(百万港元) ‐5,057 ‐7,339 948 2,519 3,492 变动(%) ‐28.3% 45.1% ‐ 165.8% 38.6% 每股收益(港元) ‐0.98 ‐1.41 0.18 0.46 0.65 市盈率(倍) ‐7 ‐5 39 15 11 每股股息(港元) 0.00 0.00 0.06 0.23 0.27 股息现价比(%) 0.0% 0.0% 0.8% 3.3% 3.8% 资料来源：公司资料、彭博 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 19.18 64.82 买入 11.1 10.2 8.4 2.66 2.95 15.0 9.60 506 安踏 2020 72.4 116.1 买入 23.1 19.2 15.7 1.84 2.21 21.5 13.75 1965 特步 1368 3.97 10.73 买入 9.8 8.1 6.5 5.12 6.17 22.7 3.82 105