固定收益点评报告：5年期LPR单边下调，货币政策保持宽松

固收研究|固定收益点评报告 2024年02月20日 5年期LPR单边下调，货币政策保持宽松 固收研 究 固定收益点评报告 证券研究报 告 ——固定收益点评报告 事件：2月20日央行调降5年期LPR25个bp至3.95%，1年期LPR持平于上月的3.45%。 前期银行下调存款利率为LPR调降铺路，长端降幅更大为5年期LPR置换空间。本次5年期LPR单边调降25bp，是自2023年5月以来首次5年期LPR下调，下调幅度超出市场预期。在 2023年9月和12月存款利率调整中，中长期存款利率下降幅度更大，因此5年期LPR下行空间也相对更加充分。存款利率调降先行，2月降准落地，叠加支农支小再贷款和再贴现利率结构性工具调降，都有助于缓解银行净息差压力。 利率曲线逐步平坦化，5年期LPR利率调整符合政策诉求。2月初至今，1年期和10年期国债利差持续收窄，存款利率长端调降幅度也大于短端。央行在2023年四季度货币政策报告提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，利率曲线的调整也符合政策的诉求。 当前流动性环境宽松，资金防空转的背景下，叠加美联储政策不确定性的考量，MLF利率保持不变。LPR是以MLF利率为基础 加点调整的，但历史上MLF和MLF调降并非等幅、同步调整。2月降准落地和12月以来PSL投放了5000亿元，MLF保持超额续作，当前流动性环境相对宽松。央行1月在国新办新闻发布会提出“价格上兼顾内外均衡”，美联储降息节奏的不确定性或给人民币汇率带来阶段性压力。叠加资金防空转的背景下，短期MLF和OMO政策利率调降需求可进一步后置。 持续压降社会融资成本，推动宽信用落地。居民房贷和企业中长贷利率主要参考5年期LPR，调降有助于降低这些主体的融资成本，本次调降也有助于推进降低“三大工程”建设的融资成本。随着融资成本的持续压降，有助于激发更多实体的融资 需求，推动信贷保持稳步增长，平滑信贷波动。 减轻居民购房成本和房贷压力，提振市场信心。1月为传统地产销售淡季，从30大中城市地产销售周频数据来看，2024年开年以来居民购房需求依然疲弱，5年期LPR调降有助于改善居民购房预期，并支持刚需和改善性住房需求。本次LPR调降向市场传递了更加积极的信号。 货币政策助力稳经济、稳地产的方向不变。2024年以来地产政策保持放松，一线城市陆续放松了地产限购政策，城市房地产融资协调机制和经营性物业贷款政策先后出台，从需求端和供给端双向释放宽松信号。房地产投资对于我国经济的拖累作用短期仍将持续，地产好转依然需要时间消化，政策预期保持宽 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 利差压缩行情延续，5y品种表现占优 信贷迎来“开门红”，春节错位拉升M1增速春节线下消费明显复苏 证券研究报告|固定收益报告 松助力房地产市场好转，并稳固经济修复趋势。 债市观点：本次5年期LPR调降有助于降低实体融资成本和宽信用落地，地产市场改善依然需要时间消化。5年期LPR下调落地后，OMO和MLF降息预期和交易依然存在，货币政策仍具宽松空间。经济基本面短期依然承压，长债的配置的性价比仍存。需要关注后续两会召开，以及财政政策进一步宽松的节奏。 风险因素：海外政策节奏和幅度调整超预期，房地产修复不及预期，政策出台和落地不及预期。 图表1：LPR和MLF下调节奏、幅度存在差异（%）图表2：中美10年期国债利差保持倒挂（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共3页 证券研究报告|固定收益报告 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共3页