零售好于批发，渠道库存下降

2024年2月20日 公司报告 广汽集团 强烈推荐/维持 广汽集团（601238.SH）：零售好于批发，渠道库存下降 近日，广汽集团发布2024年1月产销快报：1月汽车产量为157,501辆，同比增长22.71%；汽车销量为131,970辆，同比下降-10.18%。点评如下 旗下车企零售均好于批发，渠道库存下降：广汽集团旗下车企零售端表现均好于批发销量（公司公告销量）。据广汽集团公众号，广汽集团1月汽车终端销 量为194423辆，同比增长45.3%，终端销量比批发量多62453辆，渠道整体 库存下降。具体看，广汽丰田1月终端销量为71875辆，同比增长17.6%， 比批发量多20845辆；广汽本田1月终端销量为56802辆，同比增长41%， 比批发量多21520辆；广汽埃安1月终端销量为21938辆，比批发量多10933 辆；广汽传祺1月终端销量为37850辆，同比增长67.8%，比批发量多4051辆。1月广汽旗下主要车企零售均高于批发，渠道库存环比呈现不同程度下降，有利于后期商务政策的稳定。 传祺MPV销量稳定，埃安布加速全球化战略。据传祺公众号，传祺MPV家族月销16972辆，同比增长121.2%，其中M8、M6分别销售6197、4933辆。MPV1月销量占传祺零售量44.8%。我们认为，MPV产品单价高，且传祺在 该领域具备领先优势，MPV占比的提升有利于传祺经营质量的改善。传祺凭借广汽在混动领域技术积累（高效内燃机、机电耦合系统等），发力PHEV车型，先后发布的PHEV车型如传祺E9、E8等。据传祺公众号，1月前四周，E8在中型家用MPV领域销量居前。埃安1月销量11,005辆，同比34.11%，环比下降76%。1月埃安零售相对稳定，主动降低渠道库存。2024年埃安加速推进全球化战略，据埃安公众号，1月26日，埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工。该项目总投资额达23亿泰铢，设计年产能达5万 台，分两期建设，第一期计划于今年7月建成。计划首款投产车型为目前在泰热销的AIONYPlus右舵版，未来泰国工厂将承担更多本地化车型导入的重任。 公司盈利预测与估值：公司自主板块已开启复苏之路，传祺凭借在混动布局新能源市场，且在MPV领域站稳自主领先地位。埃安开启全球化战略，两田在燃油及混动市场上具备优势，我们仍然看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为59.7、87.6和97.7亿元，对应EPS为 0.57、0.84、0.93元，按2024年2月19日A股收盘价，PE分别为15、10 和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,110.16 109,334.68 139,900.23 168,452.70 199,913.30 增长率 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 增长率 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 5.07% 7.02% 7.38% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.57 0.84 0.93 财务指标预测 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）11.7-8.03 总市值（亿元）897.96 流通市值（亿元）630.21 总股本/流通A股（万股）1,049,023/739,161流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率1.74 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 8.8% 0.0% -8.7% -17.4% -26.2% -34.9% 2/205/198/1511/112/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238.SH）：零售好于批发，渠道库存下降 PE 12.41 11.29 15.25 10.39 9.32 PB 1.01 0.80 0.77 0.73 0.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 广汽集团（601238.SH）：零售好于批发，渠道库存下降 短期借款 2,296.43 6,309.02 5,073.87 5,793.64 7,176.16利润总额 应付账款 15,945.64 17,858.06 17,975.34 19,209.92 20,299.18所得税 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 37,802.48 40,277.11 43,042.74净利润 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -51.91 -76.17 -84.92 长期借款6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 7,236.88 7,462.51 5,919.84 8,685.88 10,413.40 -154.12 -535.54 0.00 0.00 730.42 7,391.00 7,998.05 5,919.84 8,685.88 9,682.98 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 96,708.73 105,435.6 116,148.4 营业收入 75,110.16 109,334.6 139,900.2 168,452.7 199,913.3 货币资金 24,035.91 39,524.43 37,980.05 39,490.54 40,982.66 营业成本 69,163.70 101,688.7 129,254.6 153,631.5 180,555.0 应收账款 9,702.74 9,138.28 15,163.27 19,163.33 22,291.05 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,798.00 3,267.98 3,955.88 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,214.21 5,022.71 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,598.99 5,371.47 6,502.15 预付款项 759.97 1,309.83 1,642.48 1,938.14 2,254.11 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,637.69 5,305.00 6,421.69 存货 8,110.96 12,361.83 17,284.18 20,954.78 25,119.59 财务费用 171.94 -180.92 283.89 220.73 223.74 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 19,424.53 18,866.11 20,732.41 研发费用 988.70 1,706.79 2,293.14 2,705.92 3,275.51 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,502.79 101,732.9 102,463.1 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -1,909.35 -1,047.78 -1,190.10 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 39,824.63 41,425.07 43,151.61 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 10,348.77 10,836.98 11,677.66 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 5,919.84 8,685.88 10,413.40 资产总计 154,196.56 190,020.7 197,211.53 207,168.5 218,611.6 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 60,851.69 65,280.68 70,518.07 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 70,011.49 73,371.80 77,441.65 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,303.37 9,059.81 8,807.52成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% -20.60% 46.72% 19.89% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 66,168.94 73,009.23 80,634.74 归属母公司净利增 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 现金流量表 净利率(%) 9.84% 7.32% 4.23% 5.16% 4.84% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 4.76% 4.25% 3.03% 4.23% 4.47% 经营活动现金流 -5,858.17 -5,673.72 1,420.81 2,296.73 2,468.44ROE(%)8.13%7.13%5.07%7.02%7.38% 净利润 7,391.00 7,998.05 -5,424.94 -2,647.11 -1,760.28偿债能力 折旧摊销 5,549.50 6,435.03 6,512.