5年期LPR利率下调解读：三问“最强”降息

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《化债对地方投融资有何影响？【财通宏观陈兴团队】》2024-02-18 2.《假期出行创新高——实体经济图谱 2024年第6期》2024-02-17 3.《春节假期全扫描：海内外发生了什么？》2024-02-16 证券研究报告 宏观月报/2024.02.20 三问“最强”降息 ——5年期LPR利率下调解读 核心观点 非对称+单次最大幅降息。央行宣布最新LPR报价，1YLPR较上期持平在 3.45%，5YLPR下调25bp至3.95%。自去年8月LPR非对称下降以来，LPR再次出现非对称下降，不过上次是仅调降1YLPR10个基点。此外，这也创下LPR改革以来的单次调降幅度新高，5YLPR首次下调25个基点。 为什么不调MLF仅调LPR?2月MLF小幅超量续作，利率维持不变，主 要或仍出于汇率压力的考虑。实际上，MLF按兵不动而仅调LPR在历史上并非首次，19年9月、21年12月和22年5月均曾发生，其中19年9月和21年12月均为1YLPR单独下调5bp，22年5月是5YLPR单独下调15bp。共同点都表现为在LPR调整前已有降准操作落地，本次调整前除了央行全面降准50bp以外，国内银行也已适度下调存款利率。 为什么采用非对称形式？一方面，自2019年9月以来，本次LPR利率调整前，5YLPR累计下降7次共65bp，幅度小于1YLPR累计下调的75bp；另一方面，本次调整前5YLPR和1YLPR利差为75bp，而此前近一年（22 年8月至23年7月）利差仅有65bp，综合这两点来看，单独调降5YLPR利率的空间较大。 为什么下调幅度达25bp？一方面，银行资金成本明显下行，自22年4月存款利率市场化调整机制建立以来，商业银行存款挂牌利率已经历四次下调， 5年期定期存款利率累计下调75bp，远高于同期5YLPR利率下调幅度（本次调降前40bp）。此外，年初央行又调降支农支小再贷款、再贴现利率以及存款准备金率，均有利于推动作为信贷定价基准的LPR利率下行。另一方面， 在实体融资成本偏高的背景下，实际利率下调的必要性仍强，尤其是对于存量高息贷款而言，5年期LPR大幅调降有利于推动地产销售加快稳定复苏，并减少提前还贷的现象。 货币宽松或将继续。近日，央行在发布会表示要“继续结合对未来物价变动 趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平，保持与实现潜在经济增速的要求相匹配”。考虑到当前物价水平仍处低位，CPI同比增速连续四个月为负值，实际利率依然偏高，货币宽松或将持续。而在持续降低实体部门综合融资成本的同时，为了持续呵护商业银行利润，央行或将继续推动存款利率改革，进一步压降银行负债端成本以缓和净息差压力。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.MLF和LPR利率（%）3 图2.商业银行净息差和定期存款利率（%）3 图3.5年期和1年期LPR利率之差（%）4 图4.42城地产销量同比增速（%）4 图5.名义和实际利率（%）5 图1.MLF和LPR利率（%） 1YMLF 1YLPR 5YLPR 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 19/1220/1021/822/623/424/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 图2.商业银行净息差和定期存款利率（%） 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 6 商业银行净息差 5年期定期存款利率（右） 5 4 3 2 1 0 12/613/914/1216/317/618/919/1221/322/623/9 数据来源：WIND，财通证券研究所，图中数据以工商银行为例 图3.5年期和1年期LPR利率之差（%） 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 5YLPR-1YLPR（右） 1YLPR 5YLPR 19/820/220/821/221/822/222/823/223/824/2 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 数据来源：WIND，财通证券研究所 图4.42城地产销量同比增速（%） 16个一二线 26个三四线 42城 60 30 0 -30 -60 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 图5.名义和实际利率（%） 名义利率 名义利率-CPI 6 4 2 0 -2 -4 -6 02/1205/1208/1211/1214/1217/1220/1223/12 数据来源：WIND，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。