证券研究报告行业点评：五年期LPR下调25bps，降幅超市场预期

事件：2月20日LPR下调，1年期LPR未作调整，5年期LPR下调25bps至3.95%。 1、短期对息差影响有限，重定价影响集中在2025年。 1）仅考虑LPR下调影响：测算上市银行贷款利率下降12bps左右，带动息差下降8bps左右。 2）综合考虑负债端成本下降：综合考虑存款端，1年期/2年期/3年期/5年期存款挂牌利率下调10bps/20bps/25bps/25bps（目前国有大行+股份行已经调整，预计中小行也将跟近，在此假设一并考虑）。 测算上市银行整体息差下降2bps左右，各银行资产负债结构不同，影响幅度略有差异。对中小银行而言，LPR调降的影响基本能被存款利率调降抵消，部分银行息差受到负债端利好程度更大，如无锡银行、苏农银行等。 3）从定价节奏来看，本次LPR调降主要影响2024年到期及新发放贷款，由于房贷利率的重定价日多集中于每年的1月1日，本次5YLPR调降使得存量房贷重定价，对银行息差的影响预计主要体现在2025年的一季度。另外由于负债端重定价节奏较慢，且受存款定期化趋势等因素影响，存款成本改善或不及预期，上述结果仅为理论测算。 2、本次降息市场已有预期。 2024年1月24日，央行行长潘功胜在国新办发布会上提出，存款利率下调和再贷款再贴现利率下调，“这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”，鉴于5YLPR已连续8个月未进行调整，此次5YLPR下调市场已有预期。降息的背景在于： 1）去年12月以来，国内主要银行进一步下调存款利率，降准及再贷款再贴现利率调降对银行负债端成本压力也将有所缓解，多方面因素为降息创造条件；2）通胀水平偏低使得企业和居民感受到的实际利率偏高，降息的必要性在增加；3）对居民中长期贷款而言，5YLPR基准仍极大影响按揭利率水平，此次5YLPR调降有助于居民减轻房贷负担，稳定房地产市场。 3、降息幅度超市场预期。 本次5YLPR下调25bps，是自2019年以来调降幅度最大的一次。由于去年8月1YLPR下调10bps，而5YLPR未作调整，5YLPR和1YLPR之间的期限溢价升至0.75pc，本次降息市场多假设期限溢价将回落至0.65pc（2023年7月水平）或0.60pc（2019年8月，有数据以来最低水平），即1YLPR不作调整的情况下，5YLPR下调10-15bps。本次中长期LPR调降幅度超市场预期，有利于扭转此前市场的悲观预期。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 图表1：上市银行息差影响测算（基于2023年中报数据） 图表2：货币市场报价利率