食品饮料行业周报：春节：白酒量价齐升，库存高位略降

2024年02月19日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 春节：白酒量价齐升，库存高位略降投资要点行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨6.59%，在31个子行业中排名第8位，跑赢上证综指1.61pct，跑输创业板4.8pct，跟随行情先跌后涨。二级 （申万）子板块对比，本周子版块均有一定程度上涨，其中调味品、白酒上涨幅度最大，分别上涨8.84%、7.06%，食品加工、饮料乳品上涨幅度最小，分别上涨4.53%、3.69%，食品加工中保健品表现最好（上涨10.18%），为三级子行业中涨幅最大。 本周大事：1）经销商反馈：白酒销售量略增、价略升、库存略降，且存在一定分化。整体来看春节白酒销售略超节前预期，体现为销量均有所增长、批价略有上行、库存略有下降，但库存依旧处于历史相对较高位置。我们认为今年春节在消费力不足的大背景下，白酒消费依旧出现量价齐升，主要原因有三：1）去年基数较低；2）春节存在一定虹吸效应；3）节前酒企推出挺价等举措。此外，白酒销售出现一定分化，主要体现在价格带分化、品牌分化、区域分化。2）回乡见闻反馈：未来预期中性悲观，送礼价位略有下降。1）经济及消费：疫情对绝大部分区域影响严重，部分中小企业倒闭，身边亲朋收入暂时没有太大变化；对未来预期普遍比往年悲观，个别城市预期中性积极，如有新能源产业支撑或省内政策倾斜的城市；2）渠道变迁：电商购物普及度较前几年明显提升，抖音购物、拼多多购物在三四五线城市普及开来；线下零食量贩渠道遍地开花，大部分城市零食折扣店均有看到；3）送礼需求：不同地区走亲访友送礼的价格带不同、礼品属性不同，但跟往年相比，今年送礼高端礼品占比下降，日常礼品略有增加。 投资建议： （1）估值面：截至24/2/17食品饮料（申万）PE-ttm为23.94x，处于2010年1月以来的13%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为24.27x，处于2010年1月以来的35%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A603369.SH今世缘买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.77-4.18-6.71绝对收益2.17-8.79-22.34 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告食品饮料：节前销售倒计时，名优酒批价上行-食品饮料行业周报2024.2.5今世缘：步入百亿阵营行列，新阶段再攀新高峰-华金证券-食品饮料-今世缘-公司快报2024.2.2贵州茅台：23年圆满收官，24年四端齐驱-贵州茅台公司分析2024.2.1食品饮料：白酒进入动销旺季，多家披露业绩预告-食品饮料行业周报2024.1.29食品饮料：23Q4持仓分析：白酒小幅减仓，大众品加仓，高股息受青睐-食品饮料专题研究2024.1.23食品饮料：23Q4持仓披露，白酒小幅减仓，大众品加仓-食品饮料周报2024.1.22食品饮料：休闲食品迎销售旺季，酒企24年稳字当先-食品饮料行业周报2024.1.15 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖；伊利股份、双汇发展等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等；产业调研、草根调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 内容目录 一、行业观点及投资建议4 （一）上周回顾：跟随行情上涨，优于指数表现4 （二）本周大事：春节白酒量价齐升，送礼水准略有下降4 （三）投资建议5 二、公司公告5 三、行业要闻6 四、行业数据7 五、风险提示11 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）7 图2：茅台1935批价走势（元）7 图3：普五&国窖1573批价走势（元）8 图4：汾酒青花系列批发价走势（元）8 图5：玻汾批价走势（元）8 图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）8 图7：酒鬼酒内参批价走势（元）8 图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）8 图9：水井坊主要单品批价走势（元）9 图10：洋河梦系列批价走势（元）9 图11：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）9 图12：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）9 图13：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）9 图14：口子窖系列批价走势（元）9 图15：酱酒主流产品批价走势（元）10 图16：酱酒主流产品批价走势（元）10 图17：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）10 图18：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）10 图19：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）11 图20：恒天然全部产品拍卖交易价格指数（单位：美元/公吨）11 图21：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）11 图22：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）11 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况4 表2：上涨前五及下跌前五公司情况4 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：跟随行情上涨，优于指数表现 上周食品饮料（申万）行业整体上涨6.59%，在31个子行业中排名第8位，跑赢上证综指1.61pct，跑输创业板4.8pct，跟随行情先跌后涨。二级（申万）子板块对比，本周子版块均有一定程度上涨，其中调味品、白酒上涨幅度最大，分别上涨8.84%、7.06%，调味品上涨我们预计主要与超跌反弹有关，食品加工、饮料乳品上涨幅度最小，分别上涨4.53%、3.69%，食品加工中保健品表现最好（上涨10.18%），为三级子行业中涨幅最大。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 饮料乳品 6934.28 3.69 2.98 0.06 19.01 白酒Ⅱ 55150.13 7.06 6.33 (4.58) 24.27 调味发酵品Ⅱ 6570.16 8.84 8.42 (7.71) 34.84 非白酒 3843.30 6.28 5.12 (7.98) 29.79 食品加工 14178.17 4.53 2.24 (11.54) 20.08 休闲食品 1585.56 5.83 3.13 (13.23) 26.80 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股分别为天味食品（+16.12%）、涪陵榨菜（+15.87%）、洽洽食品（+14.25%）、金达威（+14.23%）、安琪酵母（+13.67%）。跌幅较大的个股为西部牧业（-28.03%）、品渥食品（-26.40%）、庄园牧场（-22.78%）、惠发食品（-21.88%）、麦趣尔（-21.84%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 股票简称 上涨前五所属子行业 涨跌幅 股票简称 下跌前五 所属子行业 涨跌幅 天味食品 调味发酵品 16.12% 西部牧业 乳品 -28.03% 涪陵榨菜 调味发酵品 15.87% 品渥食品 乳品 -26.40% 洽洽食品 零食 14.25% 庄园牧场 乳品 -22.78% 金达威 保健品 14.23% 惠发食品 预加工食品 -21.88% 安琪酵母 调味发酵品 13.67% 麦趣尔 乳品 -21.84% 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）本周大事：春节白酒量价齐升，送礼水准略有下降 春节作为食品饮料中的重头戏，是我们关注和跟踪的重点时点。今年春节动销我们从经销商和消费者两个角度进行跟踪，反馈如下： 经销商反馈：白酒销售量略增、价略升、库存略降，且存在一定分化。春节后我们与山西、江苏、浙江、四川等地经销商进行沟通，整体来看春节白酒销售略超节前预期，体现为销量均有所增长、批价略有上行、库存略有下降，但库存依旧处于历史相对较高位置。我们认为今年春节在消费力不足的大背景下，白酒消费依旧出现量价齐升，主要原因有三：1）去年基数较低；2）春节存在一定虹吸效应；3）节前五粮液提价、汾酒推出挺价等举措。此外，白酒销售出现一定 分化，主要体现在：1）价格带分化：今年白酒消费中端价格带销售好于往年，中高端价格销售速度略慢；2）品牌分化：五粮液、汾酒等白酒品牌销售较好，次高端白酒品牌销售略差；3）区域分化：山西等地经济较强，四川等地消费习惯较好，白酒消费影响较小。 回乡见闻反馈：未来预期中性悲观，送礼价位略有下降。春节期间我们对新疆、河北、山东、河南、四川、浙江等地进行回乡调研，主要结论如下：（1）经济及消费：疫情对绝大部分区域影响严重，部分中小企业倒闭，身边亲朋收入暂时没有太大变化；对未来预期普遍比往年悲观，个别城市预期中性积极，如有新能源产业支撑或省内政策倾斜的城市；（2）渠道变迁：电商购物普及度较前几年明显提升，抖音购物、拼多多购物在三四五线城市普及开来；线下零食量贩渠道遍地开花，大部分城市零食折扣店均有看到；（3）送礼需求：不同地区走亲访友送礼的价格带不同、礼品属性不同，但跟往年相比，今年送礼高端礼品占比下降，日常礼品略有增加。 （三）投资建议 1.白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。 2.食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 3.估值：截至24/2/17食品饮料（申万）PE-ttm为23.94x，处于2010年1月以来的13%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为24.27x，处于2010年1月以来的35%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；伊利股份、双汇发展等。 二、公司公告 1.山西汾酒：聘任公司高级管理人员。山西杏花村汾酒厂股份有限公司2024年2月5日召开第八届董事会第四十五次会议，审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，聘任李沛洁先生为公司副总经理，不再担任公司总经理助理职务;聘任王怀先生为公司副总经理、总会计师;聘任张永踊先生为公司副总经理，不再担任公司总经理助理职务;聘任宋亚鹏先生为公司总经理助理，并辞任公司监事职务;聘任许志峰先生为公司董事会秘书。 2.重庆啤酒：2023年度业绩快报。2023年公司预计实现营业总收入148.15亿元，比上年同期增加5.53%；营业利润33.53亿元，比上年同期增长1.63%；利润总额33.76亿元，比上年同期增 长2.33%；归属于上市公