OBM与ODM双轮驱动，领跑国内工具行业全球化布局

巨星科技（002444） 公司研究/公司深度 OBM与ODM双轮驱动，领跑国内工具行业全球化布局 2024.02.19 报告日期： 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）21.52 近12个月最高/最低（元）23.42/18.54 总股本（百万股）1202.50 流通股本（百万股）1151.23 流通股比例（%）95.74 总市值（亿元）258.78 流通市值（亿元）247.75 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 主要观点： ODM转型OBM，提升全球竞争力 公司成立于1993年，是全球领先的工具企业，产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等。自2016年后，公司通过收购海外多个品牌，为巨星科技带来了立竿见影的品牌效应，也使得公司从单一的生产制造商转型为拥有多元化产品组合的国际品牌运营商，OBM业务营收占比逐年提升。截止至2023年，公司半年报显示OBM业务营收占比已高达48.93%，自有品牌进一步提升国际竞争力，为公司的长期稳健发展提供了保证。 动力工具打开新成长极，把握工具行业未来趋势 根据弗若斯特沙利文的报告，从2018年到2022年，全球工具市场经历 了稳定增长，市场规模从820亿美元增长到1030亿美元，复合增长率 5.9%，其中全球动力工具市场规模将从2020年的392亿美元增长至2025年的513亿美元，年均复合增长率5.5%。动力工具作为公司继激光、箱柜后全新的业务线，公司将整合国内优质的锂电资源，有序推进具有自身特色的动力工具产品，未来将成为公司的第二增长曲线。 受益于北美去库存结束，以及北美房地产需求回暖，工具行业有望在北美迎来修复，北美作为公司最大市场有望带来公司业绩稳步提升。根据高盛统计，新建房屋销售量预计将从2023年的68万套逐步增加到2027 年的85.8万套，而现有房屋销售量也将从2023年的409.2万套下降到 2024年的383.4万套，然后在2025年反弹至424万套，并在随后的两年内继续增长。旧房改造带来各类工具的需求激增，同时随着降息预期的增加新增房地产也将带来工具市场的需求增加。 特色业务静待花开，激光业务+现金收购TESA 公司激光业务，致力于开发工具车辆、城市移动空间和BIM测量所需要的传感器、激光雷达、光机电模组以及配套测试、测量软件，为推动我国工业自动化和IOT产业化做出贡献。随着自动驾驶的普及，公司激光雷达产品以及自动驾驶配套解决方案有望成为公司潜在增长点。 公司于2023年12月20日发布公告通过现金支付方式收购海克斯康集团持有的TESAGroup全部资产，本次收购旨在布局机器人零部件加工必须的μ级高精度测量工具，完善公司现有产品线，扩充工业级产品客户。该业务在公司未来全球化布局将发挥重要作用，成为公司值得关注的特色业务。 投资建议 我们看好公司长期稳健发展，预测2023-2025年营业收入为 114.10/136.00/162.06亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为 17.39/20.58/24.36亿元；2023-2025年对应的EPS为1.45/1.71/2.03元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）贸易摩擦及汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 重要财务指标 单位:百万 主要财务指标 2022 2023E 2024E 营业收入 12,610.2 11,410.2 13,600.2 收入同比(%) 15.5% -9.5% 归属母公司净利润 1,420 1,739 净利润同比(%)11.8%2 毛利率(%)26.5% ROE(%)10.4 每股收益(元) P/EP/B EV/EBIT 资料 正文目录 1品牌与技术双轮驱动，全球手工具隐形冠军6 1.1从ODM转型OBM，专注工具研发生产和销售6 1.2股权高度集中，公司管理层稳定性与专业性兼备8 1.3公司财务状况10 2工具行业千亿级市场下游需求逐渐回暖13 2.1手工具与存储箱：市场规模稳定增长，欧美是主要消费地14 2.2动力工具与激光测距：电动工具市场空间广阔，主流产品转向无绳锂电工具15 2.3工具行业渠道壁垒高，行业呈现集中趋势17 2.4北美去库存即将结束，市场需求企稳18 2.5北美房车市场利好工具行业市场需求19 3巨星科技核心竞争力所在22 3.1创新与国际化22 3.2渠道和供应链24 3.3自主创建+并购造就OBM品牌矩阵26 3.4公司发力动力工具行业，助力取得营收取得突破28 4投资建议31 4.1基本假设与营业收入预测31 4.2估值和投资建议31 风险提示32 图表目录 图表1公司旗下主要工具品牌6 图表2巨星科技旗下品牌SHOP-VAC产品图7 图表3巨星科技发展历程8 图表4巨星科技股权结构9 图表5公司主要董事会人员情况9 图表6公司2019-2022年营收CAGR=23.93%11 图表7公司2019-2022年归母净利润CAGR=16.62%11 图表82020年-2022年公司营业收入11 图表92016-2022公司毛利率和净利率12 图表102018-2022公司各项期间费用率12 图表112018-2022公司期间总费用及期间总费用率12 图表122021全球市场手动与动力工具占比13 图表132021五金工具市场行业格局13 图表142016-2022手工具与动力工具市场规模14 图表152016-2022手工具市场规模14 图表162021手工具市场CR314 图表17巨星科技存储箱柜产品图15 图表182018-2021年存储箱柜业务营收15 图表192016-2021全球电动工具出货量15 图表202021年全球电动工具市场区域分布情况15 图表212021动力工具市场CR316 图表222016-2021全球电动工具锂电池出货量16 图表232016-2021全球测距仪销售额变化情况17 图表242018-2021年激光测量仪器业务营收17 图表252010以来STANLEYBLACK&DECKER重要并购事件18 图表262021Q1-2023Q3HOMEDEPOT库存同比增长率18 图表272021Q1-2023Q3LOWE’S库存与同比增长率18 图表282019-2022年公司OBM与ODM毛利率情况19 图表29公司各地区营业收入占比19 图表30美国按揭利率走势20 图表31北美房市预计走势20 图表32北美乘用车平均车龄21 图表33公司优秀创新产品22 图表34公司五大研发基地23 图表352022年公司研发人员情况23 图表362022年公司研发投入情况24 图表372022年公司前五大客户销售占比24 图表38巨星全球制造基地25 图表39越南巨星制造基地25 图表40巨星科技泰国基龙工厂25 图表412010以来公司重要并购事件26 图表42TESA高精度测量工具产品图27 图表43公司OBM与ODM营收占比情况28 图表442016-2021全球电动工具市场行业规模情况29 图表452022年全球新增投运新型储能项目的地区分布29 图表46可比公司31 1品牌与技术双轮驱动，全球手工具隐形冠军 1.1从ODM转型OBM，专注工具研发生产和销售 杭州巨星科技股份有限公司，成立于1993年，是亚洲最大、全球第三的手工具制 造企业，于2010年在深圳证券交易所上市（股票代码：002444）。自创立伊始，巨星科技即致力于手动工具产品的研究、制造及销售活动，在巩固并提升其核心业务的基础上，公司积极拓展激光测量仪器和工业存储解决方案等优势领域的非手动工具类产品线。 巨星科技长期致力于自有品牌的打造和发展，同时通过收购细分领域知名品牌强化品牌优势。目前公司旗下有ARROW、PONY、JORGENSEN、Goldblatt等多个百年品牌，产品广泛应用于家庭、旅游、军事、制造加工业、修理业和建筑业等多个领域，是HomeDepot和Walmart等大型连锁终端在亚洲最大的工具五金供应商之一。 图表1公司旗下主要工具品牌 品牌相关产品类型简介 WORKPRO 手动/机修工具、电动/气动工具、激光测量激光雷达、箱柜存储设备、专业吸尘设备 WORKPRO创建于2009年，是巨星科技自主创立的第一个全品类综合性工具品牌。 SKTools 手动/机修工具、箱柜存储设备 SK成立于1914年，是美国百年高端手工具品牌。 DuraTech 手动/机修工具、电动/气动工具、箱柜存储设备 DuraTech专注于生产高品质、专业级的机修工具。 EverBrite 手动/机修工具 EverBrite品牌创建于2011年，是公司第一个全品类DIY照明工具品牌，拥有300种以上不同的产品。 SWISS+TECH 手动/机修工具 SWISS+TECH创建于1994，专注于满足市场上更小更紧凑的多用工具的需求。 ARROW 手动/机修工具、电动/气动工具 ARROW品牌创建于1929年，是美国手动、电动射钉枪和耗材百年品牌。 SHEFFIELD钢盾 手动/机修工具、电动/气动工具、激光测量激光雷达、箱柜存储设备 Sheffield钢盾品牌创建于2010年，拥有四大系列：五金工具系列、智能及环保系列、工业存储系列、劳保耗材类系列，近4000种产品。 Goldblatt 手动/机修工具 Goldblatt品牌成立于1885年。致力于为消费者提供高品质的家装工具。 PONYJORGENSEN 手动/机修工具 PonyJorgensen成立于1903年。品牌诞生之初，致力于生产优质的木工工具，尤其是夹具类产品。 Scruffs 手动/机修工具 Scruffs，2003年成立于英国约维尔，是欧洲领先的工作服和安全鞋品牌。 BeA 电动/气动工具 BeA创立于1910年，着力于气动钉 枪及紧固件产品的技术革新，持续引领工业级紧固行业的发展。 PREXISO 激光测量激光雷达 普瑞测（PREXISO）创建于欧洲瑞士，是激光测量/测绘领域的领先品牌。 OLEI 激光测量激光雷达 欧镭激光，是巨星科技旗下专业激光雷达的开发商和制造商。 LISTA 箱柜存储设备 LISTA成立于1945年，是全球工业级存储解决方案领先品牌。 Shop-vac 专业吸尘设备 Shop-Vac是一家创立于1953年的北美干湿吸尘器领域领导品牌和制造商，主要产品包括用于消费和商业用途的干湿真空吸尘器及配件、车载吸尘器等。 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 图表2巨星科技旗下品牌shop-vac产品图 资料来源：巨星科技2022年年报，华安证券研究所整理 巨星科技自成立以来，历史脉络可概括为两个重要的发展阶段： 第一阶段（1993-2015年）：公司创立与ODM（客户品牌）代工阶段 1993年7月，巨星科技的前身巨星工具成立，确立了以ODM为核心，专注于手工具制造的业务模式。在早期发展阶段，公司主要通过为海外客户提供OEM（品牌代工）和ODM服务来积累资本和生产经验，并开始探索OBM（自有品牌）的发展。在这一时期，巨星科技凭借其在创新和生产效率方面的卓越表现，以代工的形式成功打入欧美市场，实现了显著的盈利，并成为欧美大型手工具零售商的重要亚洲供应商。同时在2009年推出公司的第一个自有品牌Workpro，开始尝试探索OBM。根据公司招股说明书与年度报告，巨星科技的营业收入从2009年的15.6亿元增长到2015年的31.76亿元，复合增长率约为9.85%。 在ODM、OEM业务稳步发展的同时，公司也在筹划业务模式转型，通过提高OBM占比来为公司带来更大的发展潜力和市场影响力。由于手工具生产的资本开支相对较低，公司能够将大