专题 | 新湖能化春节长假后行情展望

春节假期中，外盘原油期货上涨5%，汽油裂差走强，化工品海外现货也以上涨为主。预计节后国内化工品大多将小幅跳空高开。 芳烃产业链苯乙烯以及PX-PTA仍将作为多头配置。一方面，假期中汽油裂差走强，随着天气的转暖，汽油调油影响将逐渐增强。另一方面，作为成本端的纯苯以及PX2024年产能投放都较少，远小于下游。原料的强势将支撑整条产业链的价格。近期由于PTA的3月的超预期检修导致PTA盘面加工费扩张至300元以上。基于检修回归以及PX长期供需格局更好的逻辑，PTA加工费的扩张给出了做空的空间。500元/吨以上可考虑做空PTA加工费。 PP节前走势偏强，这主要受到市场整体氛围以及下游节前补货的影响。中长期看，PP由于产能投放量大，待重启装置多以及需求疲弱等原因基本面差，可继续作为空头配置。若节后出现大幅拉涨，可考虑单边做空、另外节前我们提示减仓的L-PP多单节后也可根据现货情况重新寻找入场机会。 我们节前连续建议的做空RU-NR价差可继续持有。该头寸季节性鲜明，在没有特殊炒作的情况下，RU-NR价差在上半年停割季一般都会走弱，确定性高。由于20号胶是市场主流胶种，停割产量下降对20号胶价格影响更大。全乳胶下游需求糟糕，不是主流胶种。无论停不停割对它供应都不会造成太大影响。 尽管假期中日胶价格大幅上涨，但并不意味着节后沪胶一定跟涨。日胶在中国长假中由于国内资金的参与经常出现大幅上涨。再者，日胶标的和国内两个天胶期货标的并不一样。海外产区的停割对日胶标的烟片胶影响更大。此外日本和中国是两个市场，尽管供应端相差不大，但需求端仍有显著差别。最后假期中新加坡20号胶期货并未出现太大波动，仅上涨1%。相较于烟片胶，作为主流胶种的20号胶更能反映天胶市场。目前尽管海外产区原料价格仍然偏强，但国内期货价格并非和原料价格同涨同跌，反而在停割季往往偏弱。且强劲的原料价格将导致后期开割后产量大增。另外，国内天胶需求十分疲弱，库存高企去化困难。若节后RU出现大幅拉涨可考虑做空。 合成橡胶需求疲弱，库存去化不力，库存压力极大。前期停车降负装置大量重启，负荷显著提升后，库存压力更为显著。节前丁二烯价格较强，但其供应以及价格波动十分剧烈。节后观察基差以及丁二烯价格变动寻找做空点。 原油：近两周，国际油价出现一波小幅反弹，涨幅大约在5美元/桶左右，月差跟随单边变动，基本与预期一致。交易仍然围绕地缘、宏观及基本面进行。 上涨最大的驱动力仍是地缘。一方面，以色列拒绝了哈马斯的停火协议，继续对加沙地带进行致命空袭，并且对巴勒斯坦南部边境城市拉法轰炸。2月16日，黎巴嫩真主党领导人称将升级与以色列的战斗，有可以瞄准以色列全境的火箭。另外，俄乌冲突方面，美国拒绝了俄罗斯关于在乌克兰停火的建议。 宏观方面，春节期间关注度较高的主要是美国1月CPI、零售销售月率和PPI数据以及美联储官员讲话。因住房和医疗成本上升，美国1月CPI同比增幅为3.1%，较去年12月3.4%有所降温，但高于市场预期的2.9%，核心CPI高比增加3.9%，高于市场预期的3.7%，数据公布后，预计3月不降息变成板上钉钉的事，5月按兵不动的概率上升。美国1月零售月率-0.8%，低于预期-0.1%和前值0.6%，为2023年3月以来最大降幅。美国至2月10日当周初请失业金人数录得21.2万人，低于预期22万人，零售数据公布后，互换市场定价反映出美联储在2024年进行更多的宽松政策。周五晚间公布的PPI涨幅超出预期，互换合约定价美联储5月、6月降息的可能性下降。美联储博斯蒂克表示首要任务仍是将通胀率恢复至2%，如果通胀回落得更快，将改变对利率前景的看法，市场流动性依然强劲，支持进一步削减资产负债表，就业市场异常强劲，但整体经济风险已更加平衡。美联储戴利表示三次降息是今年的合理基准。总体而言，根据经济数据加息预期也在不断修正。 基本面方面，春节期间相继公布了OPEC月报和IEA月报，市场关注点主要在2024年石油产品需求增量和OPEC+1月自愿减产情况。OPEC2月报维持2024年全球石油产品需求增量220万桶/日不变，其中，OECD国家增量30万桶/日，非OECD需求增量200万桶/日。OPEC2月报维持2025年全球石油产品需求增量180万桶/日不变。OPEC2月报预计2024年非OPEC供应增加120万桶/日，较上月报小幅下修，增量主要来自于美国、加拿大、奎亚那、巴西及挪威。维持2025年非OPEC供应增量130万桶/日不变。 OPEC2月报显示1月OPEC原油产量环比减少35万桶/日至2634.2万桶/日，其中，利比亚产量环比减少16.2万桶/日至101.5万桶/日，贡献了减产的一半量；科威特产量环比减少10.9万桶/日至243.4万桶/日，较目标产量高2.1万桶/日；伊拉克产量环比减少9.8万桶/日至419.4万桶/日，较目标产量高19.7万桶/日；阿联酋产量环比增加3.1万桶/日至292.7万桶/日，较目标产量高1.5万桶/日；阿尔及利亚产量环比减少4.6万桶/日至91.1万桶/日，较目标产量高0.3万桶/日；沙特产量环比增加2.5万桶/日至896.5万桶/日。总体而言，除伊拉克其余几个国家减产情况尚可。 IEA2月报小幅下调2024年全球石油产品需求增量2万桶/日至122万桶/日，中国、印度、巴西将是主要增量国。IEA2月报认为全球1月供应环比减少140万桶/日，尽管如此，美国、巴西、奎亚那将助推非OPEC+2024年供应增长160万桶/日。预计2024年全球石油供应增长将超过需求增长，第一季度石油库存略有增加。IEA2月报显示，OPEC9个减产国1月产量2172万桶/日，环比减少16万桶/日，仍高于目标产量50万桶/日，其中，阿联酋高于目标产量30万桶/日，科威特高于目标产量6万桶/日，伊拉克高于目标产量23万桶/日。3个豁免国总产量环比减少12万桶/日，整个OPEC12个国家产量2673万桶/ 日，环比减少28万桶/日。非OPEC国家产量1479万桶/日，高于目标产量5万桶/日。 根据彭博新闻报道，俄罗斯1月原油产量946万桶/日，按照前期政策，Q1将在2023年2月基础上将减产50万桶/日，实际1月减产49万桶/日，这也是自去年承诺以来首次完全兑现自愿减产目标。 EIA周报显示，2月9日当周，美国原油产量持稳于1330万桶/日，由于计划外停产和春季检修，炼厂开工连续第六周下降，降至80.6%，这也导致前期美国汽柴裂解价差显著走强，近几日有所回落。原油进口量环比减少43.7万桶/日至647万桶/日，原油出口量环比增加75.1万桶/日至434.7万桶/日，商业原油库存增加1201.8万桶，汽油库存减少365.8万桶，馏分油库存减少191.5万桶，汽油隐含需求816.8万桶/日，馏分油隐含需求351.4万桶/日，报告整体偏空。 展望后期，基本面方面，OPEC+仍在执行自愿减产，全球需求一般，难有明显增量并将逐渐转淡；宏观方面，经济数据仍会对降息预期进行不断修正；短期交易仍然围绕地缘进行，油价或以震荡为主。 LPG:期间，高速对危化品车辆限行，区域流动受限，液化气涨跌互现，山东价格小幅走弱80元/吨，华东低位补涨80元/吨，整体价格波动不大。外盘FEI/Brent比值维持在7.4，油气同涨，Brent2404合约上涨2.5%，FEI2403合约上涨2.6%。展望后市，春节后下游开启补货模式，现货价格有望上涨，此外2月和3月PDH装置开车较多，叠加石脑油与丙烷价差高于50美元/吨，烯烃裂解装置投料丙烷性价比较高，因此远月合约受需求支撑价格坚挺。当前盘面仓单处于季节性高位，2月剩余的交易日不多，多头移仓换月操作增加，主力PG2403合约在仓单压制下，震荡偏弱为主，而远月合约受基本面支撑，因此PG2403-PG2404月差有望继续走弱。 高硫燃料油:中东地缘局势紧张，春节期间Brent小幅上涨2.5%，亚洲高硫裂解小幅回落。春节过后，中国炼厂陆续进入检修，叠加春季出行增加，汽油裂解有望转强，从而增加高硫二次加工的需求，此外新加坡渣油库存减少170万桶，降幅7.8%，亚洲高硫基本面整体偏强，目前FU内外价差较弱，受原油拉动，预期FU震荡偏强。 低硫燃料油：春节期间成品油运费指数处于季节性高位，船加注需求存支撑，因此低硫裂解震荡偏强。当前LU与新加坡低硫价差处于季节性低位，预期 LU2404将偏强运行，以修复内外价差。但考虑到中东地区低硫供应充足，且中国第一批低硫出口配额已经下放，因此LU涨幅有限。 聚酯产业链： PX:春节期间，从2月8日国内收盘截至2月17日早上9点，外盘WTI原油上涨5.42%至78.24美元/桶，布油上涨5%至83.58美元/桶。总体来看，成本端对节后行情构成利多。从PX相对原料的估值来看，节前PX-原油价差处在中性水平，PXN350美元/吨处在中性水平。从逻辑上看，节前PX处在弱现实和偏强预期的格局中，现实供应端开工偏高，节前PX国内开工率85%左右，亚洲开工率75%左右。需求端，3月PTA装置检修，PX在没有检修的情况下有累库压力。不过当前产业链整体库存结构及利润分配都比较健康，PX估值压缩空间不大，另外PX有潜在的供应收缩，包括油品旺季分流原料以及检修。总体来看，我们对PX逢低买入的观点不变。 PTA：春节期间，从2月8日国内收盘截至2月17日早上9点，外盘WTI原油上涨5.42%至78.24美元/桶，布油上涨5%至83.58美元/桶。总体来看，成本端对节后行情构成利多。从PTA相对原料的估值来看，节前PTA现货加工费450元/吨，中性略偏高，PTA-原油价差中性。从逻辑上看，节前PTA加工费提升较多，市场主要交易PTA3月份检修带来的去库预期，另外需求端节前补库力度较大也给PTA带来支撑。从节后来看，一方面成本端原油偏强，另一方面，节后聚酯在低库存下预计提负较快，PTA供需面偏好为主，3月之前预计PTA加工费和月差相对偏强，可以关注加工费上涨以后的做空机会，涨至500元/吨左右可以关注，主要基于检修回归以及原料PX长期供需格局更好，PTA高加工费不可以持续。 短纤：春节期间，从2月8日国内收盘截至2月17日早上9点，外盘WTI原油上涨5.42%至78.24美元/桶，布油上涨5%至83.58美元/桶。总体来看，成本端对节后行情构成利多。估值上看，短纤节前表现弱于原料，利润较差。从逻辑上看，短纤基本面矛盾不大，估值低位有支撑，预计节后跟随原料走强为主，利润有修复空间。 乙二醇：节期间，外盘原油对上涨，情绪上预计对乙二醇有一定提振。从逻辑上看，节前乙二醇处在去库期，主要是进口偏少。2月受聚酯降负影响，乙二醇整体偏平衡。当前聚酯由于下游补库，库存水平不高，节后预期偏好，乙二醇3月预计去库。乙二醇短期易涨难跌，目前价格不高，节后逢低买入思路为主。不过乙二醇上方仍有压制，关注国内开工提升以及进口回归。 苯乙烯：春节假日期间，苯乙烯产业链上下游变化不大，在绝对价格居高和相对估值极低的双重作用下，预计节后供需面仍将维持偏弱格局，自身驱动并不强劲。此背景下成本端影响会继续占比较大权重，一方面2-3月直接原料纯苯进口偏少、检修增加，仍将以偏强态势运行，另一方面初始原料近期涨幅明显，WTI原油上涨至78.23美元/桶，RBOB汽油上涨至2.566美分/加仑。此外，成品油市场近期表现强势，汽油裂差快速走高，最新上行至29.54美元/ 桶，远高于同期水平，汽油的强势会通过调油逻辑进而带动芳烃产品上行。综合来看，节后苯乙烯及纯苯价格将继续拉高，单边继续以偏多思路对待。 聚烯烃：春节假期期间聚烯烃上游生产厂家正常生产，整体负荷波动不大，但是物流以及下游厂家放假导致现货交易基本停滞，再加上本次春节假期时间较长，节后归来聚烯烃上游库存预计将会累积至较高水平，根据预估，节后石化库存将会累积至98万吨左右，石化库存承压。与此同时聚烯烃下游整体开工下滑至年内最低水平，有不少企业表示有延迟复工的计划，节后下游复工