煤炭周报：港口去库显著，煤价反弹延续

港口去库明显，动力煤价格继续反弹。A）价格及事件回顾：截至2024年2月18日，秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至921元/吨（环比+1.10%）。供应端，部分民营矿停产休假，整体供应收缩。港口方面，受到节前贸易商清库叠加降雪拉运受阻影响，北港库存已将至偏低水平。下游方面，在长协及进口煤补充下，终端对市场采购有限，电厂存煤可用天数小幅提升；B）价格短期观点：我们判断煤价仍将高位震荡。i）港口库存延续去化：截至2月18日，环渤海9港库存降至2014.7万吨，同比下降4.95%；ii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇、尿素开工率分别为86.66%、88.09%，处于历史同期高位。假期结束后，下游陆续复工复产，补库需求释放有望对动力煤市场产生积极催化； C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年国内总产量46.58亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。 下游需求小幅上升，双焦价格偏稳运行。A）价格及事件回顾：截至2024年2月18日，京唐港主焦煤价格为2580元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿放假停产，整体开工率下降供应偏紧。下游方面，节后焦企开工正常，焦炭首轮提降下，焦企尚有微利。根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为70.72%，环比微升0.03pct。当前，焦企仍以消耗前期库存为主，对原料煤补库力度有限，焦煤价格仍以稳为主。焦炭方面：2024年2月18日，部分地区钢厂对焦炭首轮提降，幅度湿熄100元/吨、干熄焦110元/吨。截至2024年2月16日，247家钢铁企业日均（2/9-2/16）铁水产量为224.56万吨，环比增加0.48万吨。当前，下游钢厂原料煤库存较高，终端采购力度有限，节后钢厂高炉存复产预期，或将支撑焦炭价格。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿；ii）山西主流大矿2024年一季度焦、肥煤上调200元，配焦煤上调150元，平顶山主流大矿主焦煤上涨200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨。 C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。 i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）2023年10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iv）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价921元/吨（+1.10%），京唐港主焦煤库提价2580元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2298元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.4万吨（+103.29%）,港口吞吐量40.4万吨（-14.59%）；3）库存分析：秦皇岛库存450万吨，较上周减少31万吨(-6.44%)，钢厂焦煤库存872万吨，较上周减少24.9万吨(-2.78%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为93.5美元/吨（-2.50%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为328.5美元/吨（-1.79%），动力煤内外价差为62.93元/吨，较之前收窄4.84元/吨，主焦煤内外价差为-57.20元/吨，较之前价差扩大76.29元/吨。 投资建议：2024年2月2日，国务院总理李强签署国务院令，公布《煤矿安全生产条例》，自2024年5月1日起施行。制定《条例》，旨在加强煤矿安全生产工作，防止和减少煤矿生产安全事故，全监管形势进一步趋严，预计2024年煤炭产量增速进一步放缓。我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，预计2023年三季度是全年业绩低点，2024年行业盈利仍将同比增长、前低后高。多家优质煤企控股股东陆续发布股份增持计划彰显信心，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：秦皇岛港动力煤价上涨，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港动力末煤较上周上涨。截至2024年2月18日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价921元/吨，较上周上涨约10元/吨（+1.10%）； 秦皇岛港Q5000平仓价818元/吨，较上周上涨约20元/吨（+2.5%） 图1：秦皇岛Q5500平仓价上涨约10元/吨（+1.10%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价上涨约20元/吨（+2.5%） 高低热值煤价较上周下跌。截至2024年2月18日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13，较上周有所下跌。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.13 坑口动力煤：内蒙古坑口价持平，山西下跌，陕西持平。截至2024年2月2日，山西大同动力煤Q5500坑口价为738元/吨，较前一周下跌2元/吨（-0.3%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价685元/吨，较前一周持平； 陕西黄陵Q5000坑口价为740元/吨，较前一周持平。 图4：内蒙古坑口价持平，山西下跌，陕西持平 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平、山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2024年2月18日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2580元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价2280元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2024年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为708元/吨；截至2024年2月6日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨。2024年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为708元/吨，较上月下跌-2元/吨(-0.28%)；至2024年2月6日,新华山西焦煤长协价格为1701元/吨,较前一周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为708元/吨(-0.28%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1701元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年2月18日阳泉小块出矿价为930元/吨，较上周持平；截至2024年2月9日晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为930元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为805元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价持平，长治喷吹煤市场价持平。 截至2024年2月18日国内主要港口冶金焦平仓价2298元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价1130元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格上涨、卷螺差较上周上涨。截至2024年2月18日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4042元/吨，较上周上涨11元/吨(+0.27%)；卷螺差为131元/吨，较上周上涨20元/吨(+18.02%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨11元/吨(+0.27%) 图14：卷螺差上涨20元/吨(+18.02%) 化工煤下游：尿素价格上涨、甲醇价格持平。截至2024年2月18日山西兰花的尿素价格为2250元/吨，与上周相比上涨80元/吨(+3.69%)；山东济宁荣信的甲醇价格为2500元/吨，与上周持平。 图15：山西兰花的尿素价格为2250元/吨(+3.69%) 图16：山东济宁荣信的甲醇价格为2500元/吨（+0.00%） 化工煤下游：水泥价格下跌，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年2月2日，华东PO42.5水泥平均价为427元/吨，与前一周相比下跌26元/吨(-5.74%)； 截至2024年2月18日神华包头聚乙烯竞拍价7900元/吨，与上周相比上涨150元/吨(+1.94%) 图17：华东PO42.5水泥平均价下跌26元/吨(-5.74%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨150元/吨(+1.94%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加、港口吞吐量减少。截至2024年2月19日秦皇岛港铁路调入量49.4万吨，与上周相比上升25.1万吨(+103.29%)；港口吞吐量40.4万吨，与上周相比减少6.9万吨(-14.59%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升25.1万吨(+103.29%) 图20：港口吞吐量减少6.9万吨(-14.59%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2024年2月19日秦皇岛港锚地船舶数23艘，与上周相比减少14艘(-37.84%)；秦皇岛港预到船舶数4艘，与上周相比减少2艘(-33.33%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少14艘(-37.84%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少2艘（-33.33%） 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价上涨。截至2024年2月18日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为25.9元/吨、15.0元/吨，较上周变化分别为：下跌0.1元/吨（-0.4%）、下跌0.4元/吨（-2.6%）；截至2024年2月9日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为12.69美元/吨、7.31美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.56美元/吨（4.59%）、上涨0.37美元/吨（5.37%） 图23：国内OCFI运价下跌（元/吨） 图24：国际CDFI运价上涨（美元/吨） 1.3.库存分析：港口动力煤库存减少，下游双焦库存减少 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少。截至2024年2月5日CCTD南方主流港口库存为2523.5万吨，较上周减少134.3万吨(-5.05%)；CCTD北方主流港口库存为2797.6万吨，较上周减少142.9万吨(-4.86%)；主流港口合计库存为5321.1万吨，较上周减少277.2万吨(-4.95%)。 图25：南方主流港口库存减少，北方主流港口库存减少 图26：主流港口合计库存减少277.2万吨(-4.95%) 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存减少。截