供给边际向好，继续关注节后需求恢复情况及煤炭价格风险

供给边际向好，继续关注节后需求恢复情况及煤炭价格风险 锰硅周报 2024/02/18 陈张滢（联系人） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 赵钰（黑色建材组）从业资格号：F3084536 交易咨询号：Z0016349 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6160元/吨，环比持平，期货主力（SM405）收盘报6320元/吨，环比+52元/吨，基差-10元/吨，环比-52元 /吨，基差率-0.16%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-106元/吨，环比-40元/吨；宁夏-563元/吨，环比持平；广西-603元/吨，环比-12元/吨。 成本：锰硅成本在6150-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6156元/吨，环比持平；宁夏在6583元/吨，环比持平； 广西在6923元/吨，环比+12元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量19.97万吨，环比上周-0.97万吨，周产出现较明显回落，仍处于同期偏高水平。钢联口径下1月份锰硅产量93.23万吨，月环比+3.73万吨,同比增4.34万吨或4.88%。 需求：螺纹钢周产量196.89万吨，环比-18.81万吨，螺纹钢产量继续大幅回落，跌破200万吨关口，处于同期历史极低值水平。日均铁水产 量为224.08万吨，环比+0.6万吨，铁水产量环比继续小幅回升，斜率低于2023年同期。 库存：测算锰硅显性库存为32.75万吨，显性库存环比上月初-1.77万吨，显性库存处于同期高位；（无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-10元/吨，环比-52元/吨，基差率-0.16% 内蒙-106元/吨，环比 -40元/吨；宁夏-563元/吨，环比持平；广西-603元/吨，环比-12元/吨 周产量19.97万吨，环比上周-0.97万吨 螺纹钢周产量196.89万吨，环比-18.81万吨；日均铁水产量为224.08万吨，环比 +0.6万吨 显性库存为32.75万吨， 显性库存环比上月初- 1.77万吨 锰硅招标量为24300吨，环比上月+8800吨，同比+7600吨；锰硅招标价为6450元/吨，环比 -100元/吨； 多空评分 0 +1 +1 -1 0 0 简评 低位 宁夏及广西维持大幅亏损，内蒙地区小幅亏损 供给维持偏高，出现较显著回落 需求维持低位 库存边际回落，但仍处于高位 招标量明显回升，招标价继续回落 小结 供给端出现向好的边际变化，周产在持续维持高位后开始出现较明显回落，虽然当前的幅度仍不足以抹平供需两侧的差异。需求端表现依旧偏弱，螺纹钢节前产量季节性回落，但回落幅度超出季节性水平，周产跌破200万吨水平创历史同期极低值。同时，铁水方面产量虽继续小幅回升，但斜率仍是低于2023年初水平。后续节后几周下游需求端，包括螺纹钢、铁水产量的恢复情况将是需要十分关注的数据。成本端：锰矿端边际继续向好，港口库存延续回落，至近五年同期低位，锰矿价格企稳有小幅回升；但煤炭的问题仍是需要关注的风险，我们预计一季度末、尤其二季度初的四、五月份煤炭供给仍旧偏宽松，因此煤炭仍可能在该阶段出现向下的压力，而这将可能造成合金端成本的冲击（类似2023年春节后，但幅度预计明显低于该段）。综合来看，我们认为价格当前仍处于底部盘整震荡的阶段，后期能否选择向上以及向上有多少力度，取决于挤出过剩产能的程度，以及需求端，包括铁水以及螺纹钢在内的需求恢复的强度。同时，一季度末、二季度初煤炭的价格风险需要格外注意。短期单边认为依旧不具备参与价值。 02 期现市场 2020 2021 2022 2023 2024 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2024/02/09，天津6517锰硅现货市场报价6160元/吨，环比持平，期货主力（SM405）收盘报6320元/吨，环比+52元/吨，基差-10元/吨， 环比-52元/吨，基差率-0.16%，处于历史统计值低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9200 8700 8200 7700 7200 6700 6200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 市场价：天津6517锰硅现货 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 期货价：锰硅主力 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024-02-02 03 利润及成本 截至2024/02/09，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙-106元/吨，环比-40元/吨；宁夏-563元/吨，环比持平；广西-603元/吨， 环比-12元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 内蒙 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 宁夏 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 广西 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-02-16 1250 750 250 (250) (750) 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 内蒙：不含折旧 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 宁夏：不含折旧 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 广西：不含折旧 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-19 2024-02-02 2024-02-16 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 25200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/02/09，南非矿环比持平，报33.2元/吨度；澳矿环比持平，报36.5元/吨度；加蓬矿环比持平，报35.5元/吨度；市场等外级冶金焦报价1965元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 内蒙宁夏广西 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/05 2015/09 2016/0