国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2024年02月18日 ★市场回顾 截止节前收盘，TL2403环比下跌0.33%，T2403环比下跌0.24%，TF2403环比下跌0.24%，TS2403环比下跌0.08%。TL2403基差为0.69，较上周下跌0.01，净基差为0.57，较上周上涨0.02；T2403基差为0.95，较上周上涨0.08，净基差为0.89，较上周上涨0.10。 ★套保策略 3月合约基差T2403（0.95），TL2403（0.69）均高于T的季节 国性中枢0.35，历史季节性中枢可能下周下行至0.28；3月合约净基差T2403（0.89）和TL2403（0.57），均高于T的季节性 债中枢为0.30，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.25。基于 期活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为5.05bp， 货T2403为13.11bp，TF2403为6.73bp，TS2403为0.63bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.08/-0.27）与反套空间TL2403（4.97/5.32），T2403（8.88/9.23）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差-0.09低于季节性均值0.49，TF的03-06合约跨期价差-0.19低于季节性均值0.34，TS的03-06合约跨期价差-0.11低于季节性均值0.15。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略8 3、期现套利策略10 4、跨期价差策略11 5、风险提示12 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动6 图表4：TL2309合约分时走势7 图表5：T2309合约分时走势7 图表6：TF2309合约分时走势8 图表7：TS2309合约分时走势8 图表8：套保预期收益及成本8 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期9 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期9 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘9 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘10 图表13：期现套利策略空间10 图表14：跨期价差策略11 图表15：TL国债期货跨期价差11 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期12 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期12 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2403 104.79 -0.33% 24382 -14.8% 29062 -31.0% 220008.IB TL2406 104.53 -0.54% 14520 114.8% 29109 72.2% 220008.IB TL2409 104.51 -0.52% 570 63.5% 2069 18.1% 220008.IB T2403 103.25 -0.24% 59947 -2.8% 120292 -29.6% 230012.IB T2406 103.34 -0.22% 32747 145.7% 71789 105.4% 230012.IB T2409 103.33 -0.14% 809 42.0% 2680 14.9% 230012.IB TF2403 102.60 -0.24% 38354 -11.6% 82699 -23.8% 230015.IB TF2406 102.78 -0.13% 18531 78.1% 52554 65.6% 230015.IB TF2409 102.81 -0.07% 782 201.5% 1882 63.8% 220012.IB TS2403 101.27 -0.08% 22493 -7.5% 53008 -21.1% 230020.IB TS2406 101.39 -0.07% 9696 148.7% 22702 76.4% 230027.IB TS2409 101.35 -0.04% 150 -46.0% 904 14.5% 230011.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2403 18.67 0.69 0.70 -0.01 0.57 0.56 0.02 TL2406 18.67 0.91 0.75 0.16 0.42 0.20 0.22 TL2409 18.67 1.02 0.86 0.16 0.17 -0.07 0.24 T2403 8.15 0.95 0.88 0.08 0.89 0.80 0.10 T2406 8.15 0.81 0.78 0.03 0.54 0.46 0.08 T2409 8.15 0.74 0.80 -0.07 0.28 0.27 0.01 TF2403 4.11 0.28 0.16 0.12 0.24 0.11 0.14 TF2406 4.11 -0.03 -0.05 0.02 -0.21 -0.27 0.07 TF2409 4.85 0.12 0.08 0.04 -0.38 -0.38 0.00 TS2403 1.57 0.02 -0.02 0.04 -0.01 -0.06 0.05 TS2406 1.79 -0.03 -0.08 0.05 -0.18 -0.27 0.09 TS2409 2.15 0.07 0.03 0.03 -0.17 -0.28 0.10 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2406 1 中信期货 7695 4023 2 东证期货 4203 2427 3 海通期货 4123 3241 4 国泰君安 2431 1441 5 华泰期货 2143 1685 TL2403 1 中信期货 9189 -7925 2 东证期货 4775 -3400 3 国泰君安 2335 -1207 4 中信建投 1919 -725 5 国金期货 1903 -2036 T2406 1 中信期货 13363 3539 2 海通期货 7939 6427 3 东证期货 7522 2789 4 国泰君安 3820 1103 5 华泰期货 2637 1987 T2403 1 中信期货 22808 -12143 2 东证期货 14128 -4257 3 国泰君安 5847 -4685 4 海通期货 5254 -3631 5 华泰期货 3821 164 TF2406 1 东证期货 9501 3558 2 国泰君安 3227 2287 3 中信期货 3125 1396 4 海通期货 2515 1715 5 华泰期货 2050 1541 TF2403 1 东证期货 13254 -10024 2 中信期货 12995 -3719 3 国泰君安 5252 124 4 中信建投 2793 -628 5 海通期货 2095 -3318 TS2406 1 东证期货 5069 2189 2 中信期货 2513 2050 3 华泰期货 1496 1370 4 中信建投 1311 1 5 海通期货 1063 327 TS2403 1 东证期货 10749 -2703 2 国泰君安 4593 464 3 中信期货 3908 -2697 4 银河期货 2354 -778 5 华泰期货 2256 633 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2406 1 华泰期货 3516 714 2 中信期货 3105 2306 3 兴证期货 2384 908 4 国金期货 2288 -594 5 银河期货 2223 1388 TL2403 1 中信期货 3838 -2193 2 银河期货 3403 -180 3 国金期货 3139 1208 4 宏源期货 2205 -490 5 中信建投 1631 59 T2406 1 东证期货 9864 7529 2 中信期货 7905 6207 3 申银万国 6593 3822 4 国投安信 5024 NA 5 格林大华 3748 1217 T2403 1 招商期货 14296 -2773 2 中信期货 9077 -7326 3 银河期货 9037 -2034 4 广发期货 7228 -347 5 国泰君安 5202 -1027 TF2406 1 海通期货 6735 3189 2 银河期货 5755 3061 3 华泰期货 5325 2038 4 中信期货 5148 986 5 东证期货 5141 1685 TF2403 1 招商期货 10860 -683 2 银河期货 10035 -1885 3 中信期货 8990 -1294 4 平安期货 8126 -4758 5 国投安信 5923 -798 TS2406 1 华泰期货 5069 3158 2 东证期货 3057 1635 3 国泰君安 2221 1610 4 中信期货 1889 664 5 海通期货 1859 NA TS2403 1 银河期货 9069 469 2 中信期货 7010 -2964 3 国泰君安 5217 -1324 4 国投安信 4238 -946 5 海通期货 3256 -2436 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2403 24382 0.69 8.3% -3.87 2.77 5.05 TL2406 14520 0.91 2.5% 0.69 2.77 5.79 TL2409 570 1.02 1.6% 1.48 2.77 5.99 T2403 59947 0.95 11.6% -7.78 2.62 13.11 T2406 32747 0.81 2.3% 0.40 2.60 11.10 T2409 809 0.74 1.2% 1.45 2.59 9.92 TF2403 38354 0.28 3.5% -0.76 2.37 6.73 TF2406 18531 -0.03 -0.1% 2.43 2.28 -1.52 TF2409 782 0.12 0.2% 2.52 2.37 -1.54 TS2403 22493 0.02