通胀粘性下降息路径曲折，关注节后内需复苏

2024年02月18日 有色金属 通胀粘性下降息路径曲折，关注节后内需复苏 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 工业金属：美国通胀水平超预期，国内新增人民币贷款、社融表现亮眼 国际方面，美国劳工统计局2月13日发布数据显示，美国1月CPI同/环比分别增长3.1%/0.3%，高于此前2.9%/0.2%的市场预期，核心CPI同/环比分别增长3.9%/0.4%，略高于3.7%/0.3%的市场预期。美国消费物价表现偏强冲淡了对通胀持续下降的预期，美联储或推后降息时间，推动美元走强，金属价格承压。国内方面，1月新增人民币贷款、社融表现亮眼。2月9日，中国人民银行发布的数据显示，2024年1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比增加162亿元，1月社会 融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，表现均好于 市场预期。1月末，广义货币(M2)余额297.63万亿元,同比增长8.7%。当月净投放现金7954亿元，市场信心有望修复。建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、神火股份、云铝股份、中国铝业天山铝业、创新新材、南山铝业、索通发展、锡业股份等。 铜：春节假期供需双降，铜类期价震荡盘整 2月16日LME铜收报8472美元/吨，两周来上涨0.09%，沪铜2月8日收报67960元/吨，较此前一周下跌0.98%。供应端，据SMM2月9日进口铜精矿现货TC报22.43美元/吨，较上一期的22.08美元/吨上升0.35美元/吨，当前铜精矿加工费处于历史低位，为了应对超低的加工费，据SMM了解个别冶炼厂提前了检修时间，也有2家冶炼厂计划减少铜精矿投炉品位和投炉量，叠加春节停工影响，2月电解铜产量将出现季节性微降。需求端，据SMM调研，2月2日-2月8日，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下滑30.14个百分点，录得31.88%。随着节前消费持续降温，多数企业陆续进入春节假期，开工率如预期大幅下降，预计节后将在初五前后出现少部分下游企业陆续开始提货，而大部分精铜杆厂以及下游企业将集中于初八前后逐渐开始复工，节后消费或将受到下游补库拉动。库存端，铜LME库存本周降至13.07万吨，两周来降幅达-6.81%，2月8日，上期所库存8.65万吨，较此前一周上涨25.8%。偏低的库存以及供给端长期约束为铜价提供支撑。 铝：宏观压制下铝价表现偏弱，关注节后订单复苏情况 2月16日LME铝收报2216美元/吨，两周来下跌0.92%，沪铝2月8日收报18905元/吨，较此前一周上涨0.51%。供给端，据SMM调研，目前山西、河南地区处于停产状态的矿山2月份暂无复产计划，当地 矿石供应紧缺将持续限制部分氧化铝产能，广西地区1月因矿石供 应问题维持压产的氧化铝企业短期较难恢复至满产状态；山东、河南 首选股票目标价（元）评级 有色金属 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-022023-062023-102024-02 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-7.7 绝对收益-5.3 3M -0.8 -7.6 12M -7.0 -24.5 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐分析师 SAC执业证书编号：S1450524010005 honglu1@essence.com.cn 相关报告2024年春节假期有色金属 2024-02-17 市场回顾铜精矿紧张格局持续，非农偏强市场降息预期调整 2024-02-04 国内降准叠加美国软着陆预 2024-01-29 期维持，工业金属普涨铜供给端硬约束持续，降息 2024-01-21 预期调整关注黄金配置价值国内流动性宽松预期持续， 2024-01-14 锂价磨底阶段关注节后需求 地区部分受限于环保政策的焙烧产能目前均已恢复正常生产，但年底北方地区重污染天气频发，不排除再度限产预期，同时，一季度国内暂无电解铝新投产能规划。需求端，受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，2月5日-10日，国内铝下游加工龙头企业开工率环比之前一周下跌5个百分点至52.7%，受春节放假影响跌幅继续扩大。分版块来看，原生合金、铝板带及铝箔龙头企业春节普遍不停产、开工率维稳，但因物流停运，市场成交寥寥。据SMM调研，下游企业复工多集中于18号附近，后续随假期结束叠加订单回暖预 期，铝下游开工率或于2月下旬逐步回升。 锡：海外供给趋紧，锡价走高 2月16日LME锡收报27000美元/吨，两周来上涨5.88%，沪锡2月 8日收报217430元/吨，较此前一周上涨1.6%。供给端，据SMM，2 月7日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，锡矿供应端扰动对锡价形成支撑。同时印尼锡出口量同、环比锐减，预计锡供应紧缩；需求端，国内云南少数炼厂因锡矿紧张停产，多数春节期间正常生产，江西部分炼厂2月初放假春 节后国内期锡或有一定补涨需求。库存端，LME铝库存本周降至0.6 万吨，两周来跌幅达-7.25%，2月8日，上期所库存0.9万吨，较此前一周上升4.02%。 锌：宏微观利空，锌价延续下寻支撑 2月16日LME锌收报2388美元/吨，两周来下跌2.59%，沪锌收报 20515元/吨，较此前一周下降0.97%。供应端，据SMM，2月锌冶炼厂产量环比下降5.73万吨至50.96万吨，主因部分锌冶炼厂春节放 假停产或检修，叠加2月生产天数不足，整体产量环比减少。春节期 间，锌需求持续减弱，需求寥寥。库存端，LME锌库存本周降至26.48万吨，两周来涨幅达33.53%，2月8日，上期所库存3.36万吨，较此前一周上升20.48%，累库节奏加快。 能源金属：新能源汽车产销开门红，光储项目支持政策陆续出台 国内外新能源汽车需求景气度持续。国内方面，据中汽协，中国新能源汽车1月度产量为78.7万辆，销量72.9万辆，同比增长85.3%和78.8%，市场占有率达到29.9%。海外方面，2月10日，现代汽车宣布其位于美国乔治亚州的电动汽车和电池工厂将于今年10月竣工 投产耗资76亿美元，预计新能源汽车年产30万辆。光储方面，罗马尼亚重启两项有关储能电池和光伏产业的项目投资招标，此次招标旨在增加至少240MW/480MWh的电池储能容量以及至少每年2GW的电池生产、组装和回收能力。国内方面，2月18日，浙江省发展和改革委员会印发2024年浙江省扩大有效投资政策的通知，其中提出，加快清洁能源和新型电力基础建设。支持可再生能源高质量发展，新增风光800万千瓦以上，以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，实施各类“光伏+”行动，出台充电设施建设运营管理办法，落实国家、省级奖补资金和用电峰谷时段 优化、价格浮动政策，重点支持乡村公共充电设施建设运营，新增公共充电设施20000根以上。建立电网侧储能示范项目奖补机制，出台新型储能管理办法和用户侧储能建设导则，促进行业健康发展，新增 新型储能150万千瓦。建议关注：永兴材料、中矿资源、天齐锂业赣锋锂业、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、盛新锂能、西藏矿业川能动力、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、寒锐钴业等。 锂：需求持稳，整体价格稳定 2月8日电池级碳酸锂现货均价97050元/吨，周度环比持平，电池级氢氧化锂均价85150元/吨，环比上0.4%。基本面方面，供应端，据SMM由于多数锂盐企业于春节假期间进行季节性检修以及物流停运的影响，锂矿的成交行情较为平淡，整体谈价同样较少。并且国内目前锂辉石的库存量较为充足，头部锂盐厂锂辉石库存依旧较高。同时部分需要外采锂矿的小型锂盐厂处于对节后行情走势的不确定，当下对于后续锂矿的采购同样处于观望状态。需求端，多数三元正极企业节前已有备货且存在排产前置行为，春节期间开工相对低迷，库存消耗迟缓，而少数几家三元正极企业因下游电芯端技术路线切换，订单持续增量，春节期间开工饱满，对氢氧化锂后续采买意愿仍强。节后，短期部分厂商观望情绪犹存，价格以稳为主。 镍：印尼大选落定，多空交织镍价短期或维持震荡 2月8日电解镍价格127950元/吨，较前周下跌0.4%，电池级硫酸镍 价格2.72万元/吨，较前周上涨1.1%，高镍生铁933元/镍点，较前周持平。宏观方面，印尼大选落定普拉博沃当选总统，RKAB审核预计将逐步进入正轨，但审核速度较缓短期内镍原料供应或将偏紧。基本面看，供应端，据SMM由于春节假期的影响，工厂停产休假，供应减少，节内镍产业链上下游部分企业以低开工率进行生产，市场活跃度低。需求端，部分下游在节前已经与上游镍厂预定原料，因此节后首周生产或将消费此前库存与预定原料，因此预计节后首周纯镍社会库存保持累库趋势不变，纯镍价格受多空交织影响或维持震荡。 钴：供需双弱价格持平，需求增量预期较弱 2月8日电解钴现货均价22万元/吨，环比持平，钴中间品7.05美元/磅，环比持平。基本面方面，据SMM，电解钴方面，由于利润尚可及便于储存的缘由，假期期间生产较为正常，节后维持正常的开工状态。钴盐方面，生产端受制于利润微薄且部分倒挂的影响，大厂约3- 5天减产周期，中小厂基本停产半个月甚至之上。需求端来看，由于节前下游存在需求前置，目前来看，市场采买需求呈观望状态。四钴方面，由于下游对于四钴需求订单较多，各冶炼厂假期产量尚可，但由于春节物流运输影响，市场新增订单基本为零。预计节后市场维持交付订单，需求恢复缓慢，新增订单亦呈观望。 稀土：第一批指标下发，静待节后需求表现 2月8日氧化镨钕市场均价39.9万元/吨，较上周价格持平。2024 年第一批稀土开采指标同比增12.5%轻稀土增幅缩窄，中重稀土 降幅扩大至7.34%，稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为135000吨、127000吨，同比增长为12.5%，10.4%。供给端：据百川资讯，稀土上游分离企业开工略有缩减，但整体影响不大，且2024年第一批指标下发，相对2023年一半的指标增幅6%，仍有增加，但增量相对预期下降，氧化物供应端稳定充足。需求端：据百川资讯，稀土产业链上游生产正常为主，下游钕铁硼企业假 期休假为主，工厂生产暂停，且假期时间不一，短则一周，长则10-20天左右，观望等待节后市场反应。建议关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方稀土等。 贵金属：美联储降息路径曲折，黄金价格承压 2月16日，COMEX黄金收报2025.4美元/盎司，双周-0.79%；白银收 报23.5美元/盎司，双周+4.7%。美国劳工统计局2月13日发布数据显示，美国1月CPI同/环比分别增长3.1%/0.3%，高于此前2.9%/0.2%的市场预期，核心CPI同/环比分别增长3.9%/0.4%，略高于3.7%/0.3%的市场预期。市场强化了美联储将不急于降息的可能性，美元受此影响一度冲高至105点关口下方。美联储表态使得降息预期继续淡化，同时欧洲多位央行官员发声，表示不急于降息，市场预期美联储首次 降息或在6月，金价承压。建议关注：山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、玉龙股份、湖南黄金等。 风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。 内容目录 1.行业及个股交易数据复盘7 2.行业基本面更新8 2.1.工业金属：美国通胀水平超预期，国内新增人民币贷款、社融表现亮眼8 2.1.1.铜：春节假期供需双降，铜价震荡盘整9 2.1.2.铝：宏观压制下铝价表现偏弱关注节后订单复苏情况10 2.2能源金属：新能源汽车产销开门红，光储项目支持政策陆续出台11 2.2.1锂：需求持稳，整体价格稳定11 2.2.2.镍：印尼大选落定，多空交织镍价短期或维持震荡12 2.2.3.钴：供需双弱价格持平，需求增量预期较弱13 2.3稀土：第一批指标下发，静待节后需求表现14 2.4贵金属：美联储降息路径曲折，黄金价格承压15 2.5.稀有金