橡胶投资策略周报：假期外盘持续乐观，节后天胶市场可期

假期外盘持续乐观，节后天胶市场可期 观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：低吸。 逻辑驱动 1、国内产区已全面停割。 2、泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，2月进入全球低产期。 3、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年2月18日 能抑制。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、海外库存依旧偏低，补库周期尚存。 化5、根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加。 工 6、据隆众资讯，半钢胎最早初三复工，最晚在初七、初八复 组工；全钢企业最早初三复工，多数集中在初六-初八复工；节后 复工复产需求支撑偏强。 7、基本面NR依旧强于RU，中期关注交易逻辑的切换。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海内外盘面价差。 泰标进口利润及港口库存情况。技术面支撑和压力位的突破。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：低吸。 核心逻辑：节前橡胶避险情绪增加，盘面弱势震荡。节中，外盘橡胶合约纷纷上扬，节后国内橡胶市场冲高的概率较大。供给端，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，胶水价格不断拉涨；泰国干胶生产至中国利润持 续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；海外库存依旧偏低，补库周期尚存。供给端利好持续发力对胶价产生支撑。根据NOAA天气预报来看，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加。需求端，据隆众资讯，半钢胎最早初三复工，最晚在初七、初八复工；全钢企业最早初三复工，多数集中在初六-初八复工；节后复工复产需求支撑偏强。库存方面，春节假期，市场到港货源减少。从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量偏少，前期集中注销压力有所缓解。综合来看，假期期间外盘大涨大概率带动节后国内橡胶合约开盘高开。此外，2月进入全球低产期，补库周期下原料价格或高位震荡，叠加前期集中注销压力有所缓解，NR供给端利好持续。目前基本面NR依旧强于RU，中期关注交易逻辑的切换。 二、天然橡胶市场回顾 节前橡胶避险情绪增加，盘面弱势震荡，20号抗跌。春节假期期间，外盘橡胶合约纷纷上扬。截止2月16日，TOCOMRSS3主连较节前（2月2日，下同）上涨4.96%，SICOMSTR20主连较节前上涨0.86%。外盘的上扬依旧得益于低产期叠加海外原料和成品库存偏紧，补库周期仍未结束，节后国内橡胶市场冲高的概率较大。值得注意的是，仅从绝对价差来看，RU低估值的属性逐渐明显，目前基本面NR依旧强于RU，中期关注交易逻辑的切换。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/2/16 2024/2/2 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 15.25 14.85 +0.40 +2.69% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -3.13 -4.05 +0.92 +22.72% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1080 1105 -25.00 -2.26% RU05-RU09 元/吨 -125 -135 +10.00 +7.41% RU09-RU01 元/吨 -955 -970 +15.00 +1.55% RU09-RU11 元/吨 -55 -40 -15.00 -37.50% NR NR连1-连2 元/吨 -110 -95 -15.00 -15.79% NR连2-连3 元/吨 -70 -60 -10.00 -16.67% BR BR连1-连2 元/吨 -55 -30 -25.00 -83.33% BR连2-连3 元/吨 80 -20 +100.00 +500.00% 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2340 2300 +40.00 +1.74% NR主连-BR主连 元/吨 -1610 -1400 -210.00 -15.00% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -904 -519 -385.00 -74.13% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 27 106 -78.82 -74.23% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3150 -3000 -150.00 -5.00% SCRWF-SVR3L 元/吨 100 100 0.00 0.00% SCRWF-STR20MIX 元/吨 300 325 -25.00 -7.69% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 -400 -175 -225.00 -128.57% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -500 -375 -125.00 -33.33% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -865 -840 -25.00 -2.98% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2285 2160 +125.00 +5.79% SVR3L-RU主力 元/吨 -965 -940 -25.00 -2.66% STR20MIX-RU主力 元/吨 -1165 -1165 0.00 0.00% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 17.20 -0.79 +17.99 +2276.95% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 123.69 -5.67 +129.36 +2281.01% STR20MIX-NR主力 元/吨 1175 1135 +40.00 +3.52% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -35 -90 +55.00 +61.11% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 65 110 -45.00 -40.91% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 130 100 +30.00 +30.00% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 50 60 -10.00 -16.67% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 20 30 -10.00 -33.33% 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 -20 0 -20.00 #DIV/0! 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 85 90 -5.00 -5.56% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% SMR20-SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 254 249 +4.61 +1.85% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.泰国南部或提前结束割胶，供给端利好持续发力 泰国产区方面，节前当周原料上量无明显改善。东北部进入停割期，干胶厂冬储需求叠加乳胶厂回补空单需求支撑下，原料抢购支撑价格一路走高至同期历史高位水平，胶水价格持续创新高。假期期间，泰国胶水和杯胶价格继续呈现小幅拉涨趋势。据隆众资讯，泰国南部落叶加剧，橡胶树或月底提前结束割胶工作，因此导致了原材料价格不断拉涨。目前泰国加工厂出口到中国生产利润仍维持倒挂。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤）图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 8025 75 7020 65 6015 55 5010 45 405 35 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 300 -5 2021202220232024 生胶片烟胶片胶水杯胶 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤）图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 10300 5200 0100 -50 -10-100 -15 2021202220232024 -200 2021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，国内产区已全面停割；泰国东北部停割，南部或月底提前停割；泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期；假期期间原料价格大涨，补库周期尚存。供给端利好持续发力对胶价产生支撑。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，降雨主要集中在马来和印尼等地；未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，对割胶工作影响增加。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续5个月大于临界值0.5，最新数据为1.9；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 图9：未来第一周主产区降雨量预报图10：未来第二周主产区降雨量预报 图11：厄尔尼诺指数ONI图12：南方涛动指数SOI 3.030.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20.0 10.0 2001-01 2001-10 2002-07 2003-04 2004-01 2004-10 2